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第六章融资方式及融资成本第1页，共75页。学习要点资金筹措的种类资金来源渠道及筹措方式融资方案设计与优化资金筹措计划资金结构分析融资风险分析融资成本的计算项目融资的概念第2页，共75页。资金筹措概述投资项目

筹资中的基本概念资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分析中，融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。第3页，共75页。资金筹措的种类长期融资和短期融资权益融资和负债融资冒险型筹资类型、适中型筹资类

型、保守型筹资类型传统融资方式和项目融资方式第4页，共75页。长期融资和短期融资长期融资，是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资。长期融资通常采用吸收直接投资、发行股票、发行长期债券或进行长期借款等融资方式进行融资。短期融资，是指企业因

季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在一年以内的融资。短期融资一般通过商业信用、短期借款和商业票据等融资方式进行融资。第5页，共75页。（1）冒险型筹资类型这类筹资的特点是企业以长期负债和权益来融通永久性资产的一部分，余

下的永久性资产（部分或全部永久性流动资产）和波动性资产均用短期资金融通。这意味着企业将承担更大的筹资困难和利率上涨的风险。但另一方面，运用短期融资方式来筹集所需资金，可以降低企业的资金成本。因此，只要

企业经营成功，就能赚得比一般公司高得多的利润。三种筹资类型第6页，共75页。（2）适中型筹资类型这类筹资的特点是企业的固定资产和永久性流动资产均由长期资金保证，波动性流动资产由短期资金融通。采用此类筹资可以使企业资产的变现期和负债的偿付期大致匹配

，降低企业无法偿还即将到期负债的风险，同时又不至于造成资金的过多闲置。三种筹资类型第7页，共75页。（3）保守型筹资类型这类筹资的特点是将长期资金的位置放在B线水平以上，即固定资产、永久性流动资产和部分

波动性流动资产均由长期资金保证，只在少数时间内通过短期资金来满足部分波动性流动资产的需要。这类筹资的安全性较高、风险较小，但企业将负担比较高的资金成本，有时还会出现资金的闲置，造成企业资产收益率的下降。三种筹资类型第8页，共75页。筹资类型的安全性高、风险低，则资产的收益率

相对较低；反之，则收益率高。第9页，共75页。传统融资方式和项目融资方式传统融资方式是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安排的融资。项目融资是投资项目资金筹措方式的一种，它特指某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动。项目融资依赖于项目本身良好的经营状况和

项目建成、投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源；同时将项目的资产，而不是项目业主的其他资产作为借入资金的抵押。第10页，共75页。项目筹资的基本要求1.合理确定资金需要量。2.认真选择资金来源，力

求降低资金成本。3.适时取得资金，保证资金投放需要。在筹资中，通常选择较经济方便的渠道和方式，以使综合的资金成本降低。4.适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。第11页，共75页。项目资金筹措渠道资金筹措渠道（资金来源

）主要有：(1)投资者自有资金。(2)政府财政性资金。(3)国内外银行等金融机构的信贷资金。(4)国内外证券市场资金。(5)国内外非银行金融机构的资金，如信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构的资金。(6)外国政府、企业、团体、个人等的资金

。第12页，共75页。项目资金筹集方式资金筹集方式指取得资金的具体形式，目前国内资金筹集方式主要有银行贷款政策性贷款债券股票融资租赁第13页，共75页。资本金筹资项目资本金是指由项目的发起人、股权投资人以获得项目财产权和控制权的方式投入的资金。第14页，共75页。国内

投资项目第15页，共75页。外商投资项目第16页，共75页。负债融资负债融资是指项目融资中除资本金外，以负债方式取得资金。负债融资的资金来源主要有:银行贷款;出口信贷;外国政府贷款;国际金融机构贷款;银团贷款;发行债券;发行可转换债券;融资租赁。第17页，共75页。租赁按与租赁

资产所有权有关的风险和报酬的归属分为：经营租赁和融资租赁融资租赁：是指出租人购买承租人选定的资产，享有资产所有权，并将资产出租给承租人在一定期限内有偿使用的、一种具有融资、融物双重职能的租赁方式。实际上转移一项资产所有权有关的全部风险和报酬

。经营租赁：主要是为满足经营上的临时或季节性需要而租赁的资产。与所有权有关的风险或报酬实质上并未转移。第18页，共75页。方式经营租赁融资租赁服务方式提供融物服务提供金融和推销服务合同特征一个合同两个当事人两个合同三方当事人业务性质租借业务金融业务经营风险出租人承租人出租人收益租金利息谁

提折旧出租人承租人物件选择出租人承租人物件维护出租人承租人租期短期中长期期满物件归属出租人承租人回收投资多次一次租赁对象通用的设备专用的大型设备第19页，共75页。净现金流量比较经营租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-租赁费）融资租

赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-折旧-利息）第20页，共75页。融资方案设计与优化编制项目资金筹措计划方案编制项目资金来源计划表编制投资使用与资金筹措计划表资金结构分析融资风险分析融资成本分析第21页，共75页。资金筹措计划方案资金筹措计划方案的编制基础

分年投资计划资金筹措计划方案的编制要求满足项目投资资金使用的要求通常先安排使用资本金、后安排使用负债融资资金筹措计划方案的编制内容项目资本金及债务融资资金来源的构成——资金来源表资金的需求与筹措在时序、数量两

方面平衡——分年投资计划与资金筹措表第22页，共75页。投资计划与资金筹措表编制项目总计第一年……第n年1投资使用1.1不含建设期利息的建设投资1.2建设期利息1.36流动资金2资金筹措2.1资本金2.2借款

2.3发行债券2.4融资租赁第23页，共75页。资金结构分析资金结构的合理性和优化有公平性、风险性、资金成本等多方面因素决定总资金结构资本结构——资本金与债务融资比例资本金结构投资产权结构资本金比例结构债务资金结构债务期限配比境内外借贷比外汇币种选择偿债顺序安排第24页，共75页。融资风

险分析出资能力风险及出资吸引力项目的再融资能力项目融资预算的松紧程度利率及汇率风险固定利率、浮动利率、利率调期硬通货、软货币、尽量使用软货币第25页，共75页。项目融资的特点项目导向主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于投资者或发起人的资信来安排融资有限

追索风险分担非公司负债型融资（off-balancefinance）贷款的信用支持结构多样化利用蔽税收益降低融资成本融资结构复杂，融资成本较高第26页，共75页。项目融资的作用为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资。为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需

要。为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险。利用财务杠杆实现公司的目标收益率。在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险。第27页，共75页。项目融资的参与者直接主办者（通常是项目公司）实际投资者贷款银行(

通常是多家银行组成的国际银团)产品购买者或设施使用者工程承包商设备、材料、能源供应商融资顾问有关政府机构法律与税务顾问第28页，共75页。项目融资参与者之间的基本合同关系融资顾问项目投资者法律/税务顾问项目公司管理公司银行租赁公司其它金融机构设备、能源、原材料供应商项目产品购买者

工程公司工程建设合同产品销售或设施使用合同供应合同担保股本资金贷款/租赁项目管理合同第29页，共75页。三、主要的项目融资模式投资者直接安排项目融资模式投资者通过项目公司安排项目融资模式以“设施使用协议”为基础的项目融资以“杠杆租赁

”为基础的项目融资以“生产支付”为基础的项目融资BOT模式第30页，共75页。杠杆租赁杠杆租赁是融资租赁的一种特殊方式，又称平衡租赁或减租租赁，即由贸易方政府向设备出租者提供减税及信贷刺激，而使租赁公司以较优惠条件进行设备出租的一种方式。它是目前较为广泛采用的一种国际租赁方式

，是一种利用财务杠杆原理组成的租赁形式。第31页，共75页。生产支付型项目融资生产支付型项目融资又称为“产品支付项目融资”，它是指国际贷款人在提供项目贷款后，将根据项目融资文件直接取得一定比例的项目产品或该部分产品的全额销售收入，并以此进行偿本付息的项目融资方式。特别适用于稀有资源或矿产开发类型的

项目.第32页，共75页。BOT模式BOT既是一种融资方式，也是一种投资方式。项目融资只是BOT的一个阶段。政府是BOT项目实施过程的主导。政府只是让渡BOT项目经营权，但拥有终极所有权。政府不干涉项目公司的正常经营，但要参与项目实施过程的组织协调，并对项目服

务质量和收费进行监督。政府与项目公司是经济合同关系，在法律上是平等的经济主体。BOT以项目为融资主体，项目公司承担债务责任。项目特许权通常通过规范的竞争性招标来授予。第33页，共75页。某BOT项目的合同结构与风险控制措施政府污水处理厂（项目公司）发起人银团项目贷款合同收费权质押合同保险公

司承包商土建合同原料供应商设备供应商财务监管银行项目使用人销售收入营运人遵守各种承诺、认可保证工程完工保证招商谈判第34页，共75页。与债券筹资相比，股票筹资的优点有（）。A、没有固定股利负担B、没有固定到期日C、没有筹资风险D、没有筹资限制答案：AB解析：本题的考核点

是股票筹资的优缺点。股票筹资的风险相对较小，并不是没有筹资风险，选项C不正确；股票筹资的限制较多，故选项D不正确。第35页，共75页。吸收直接投资有利于降低财务风险，原因在于（）。A、主要来源于国家投资B、向投资者支付的报酬可

以根据企业的经营状况决定，比较灵活C、投资者承担无限责任D、主要是用现金投资答案：B解析：本题的考核点是吸收直接投资的优缺点。对于企业而言，筹资风险主要来自两个方面，一是支付报酬是否固定（报酬固定的风险大），二是偿还时间是否固定以及偿还时间长短（偿还时间固定的风险

大，偿还时间短的风险大）。第36页，共75页。相对于发行债券筹资而言，对于企业而言，发行股票筹集资金的优点有（）。A、增强公司筹资能力B、降低公司财务风险C、降低公司资金成本D、筹资限制较少答案：ABD解析：股票筹资的资金成本一般较高。第37页，共75页。“吸收直

接投资”与“发行普通股”筹资共有缺点为（）。A、限制条件多B、财务风险大C、控制权分散D、资金成本高答案：CD解析：吸收直接投资与发行普通股筹资方式所共有的缺点：（1）资金成本较高；（2）容易分散控制权。第38页，共75页。下列各项中，既属于权益资金筹资方式又有增加企业自有资金总量的是（）。A

、吸收直接投资B、发行股票C、资本公积转增股本D、利用商业信用答案：AB解析：选项C不增加自有资金总量，选项D属于负债筹资方式。第39页，共75页。相对于负债融资方式而言，采用吸收直接投资方式筹措资金的优点是（）。A、有利于集中企业控制权B、有利于降低资

金成本C、有利于尽快形成生产能力D、有利于发挥财务杠杆作用答案：C解析：吸收直接投资的优点包括：（1）有利于增强企业信誉；（2）有利于尽快形成生产能力；（3）有利于降低财务风险。第40页，共75页。6.4融资成本第41页，共75页。权益性资本筹集（一）吸收直接投资1

、现金出资2、实物出资3、工业产权出资4、土地使用权出资（二）发行股票普通股和优先股第42页，共75页。（三）企业留存收益公司在税后利润中提取的盈余公积金和保留的未分配利润就是留归企业支配的留存收益。这是企业内部筹资的重要方式。第43页，共75页。负债资金筹集（一）银行借款1

、银行借款的信用条件（1）信贷额度。（2）周转信贷协定。例：某企业与银行商定的周转信贷额为5000万元，借款利率为6%，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了4000万元，余额为1000万元。则借款

企业应向银行支付承诺金的金额为：承诺费=1000×0.5%=5万元向银行借用的贷款中，对已生效但未支用的部分，借方应交承诺费.第44页，共75页。企业借款的实际利率为：%125.64000%5.01000%64000实际贷款净额实际利息费用实际利率（

3）补偿性余额例：某企业按年利率10%向银行借款100万元，银行要求保留20%的补偿性余额，企业实际可以动用的借款只有80万元，计算该项借款的实际利率。实际利率=（100×10%）÷80×100%=12

.5%第45页，共75页。（二）发行企业债券1、债券的发行价格债券发行价格的高低取决4个因素：（1）票面利息率（2）债券面值（3）债券期限（4）市场利率第46页，共75页。债券发行时：（1）债券票面利率＞市场利率，债券发行

价格＞债券面值，溢价发行（2）债券票面利率＝市场利率，债券发行价格=债券面值，平价发行（3）债券票面利率＜市场利率，债券发行价格＜债券面值，折价发行第47页，共75页。2、债券发行价格的确定方法（1）分期付息，到

期一次性偿还面值债券的发行价格),,/(),,/(niAPIniFPBPP:债券发行价格B:票面金额I:债券利息i:市场利率n:债券期限第48页，共75页。例：某股份有限公司拟发行面值为100元，债券票面利率为12%，期

限为2年，每年年末付息的债券。试测算当市场利率为10%时的发行价格。P=100×(P/F,10%,2)+100×12%×(P/A,10%,2)=100×0.8264+12×1.7355=103.47(元)第49页，共75页。（2）到期一次还本付息，单利计息债券的发行

价格),,/)(1(niFPjnBPP:债券发行价格B:票面金额j:票面利率i:市场利率n:债券期限第50页，共75页。P=100×(1+12%×2)×(P/F,10%,2)=100×1.24×0.8264=102.47(元)上例可计算为：第51页，共75页

。筹集资金要考虑：资金成本：企业使用资金的代价与费用财务风险：由于企业筹集资金而带来的风险合理的资金结构计算资金成本做好资本筹集规划（即确定合理资本结构）第52页，共75页。（一）概念1、资金成本（又称为资本

成本）：是指企业在筹集资金和使用资金过程中付出的代价，它包括资金使用费用和资金筹集费用两部分。第53页，共75页。（二）资金成本的一般计算公式•在财务管理中，资金成本一般用相对数表示。•包括权益资金成本计算与债务资金成本计算公式：%100筹资费用筹资总额每年

的用资费用资金成本第54页，共75页。（三）权益资金的成本估算1、普通股筹资成本普通股筹资的成本就是普通股投资的必要报酬。第55页，共75页。（1）公司采用固定股利政策，计算公式如下：%1001普通股筹资费率）（普通股筹资金额每年固定股利普通股筹资成本例:某公司拟发行

一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。则该普通股筹资成本测算为：%12%1002122.1普通股筹资成本第56页，共75页。（2）固定股利增长率的政策，计算公式如下：股利固定增长率普通股筹资费率）（普通

股筹资金额第一年预期股利普通股筹资成本%1001例:某公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。则该普通股筹资成本测算为：%5.17%5%10

03155.1普通股筹资成本第57页，共75页。例：某公司发行面值1元的普通股共计800万股，预计第一年每股利率为14％，以后每年增长1％，筹资费用率为3％。该普通股筹资成本为：%43.15%1%31800%14800第58页，共75页。2、优

先股成本优先股股息税后支付，没有抵税作用，资金成本的计算公式为：%100f1）（筹资费用优先股筹资总额每期的优先股股息资金成本率PDKp优先股是相对于普通股而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。通常为固定股利。优先股收益不受

公司经营业绩的影响。享受固定收益、优先获得分配、优先获得公司剩余财产的清偿、无表决权。第59页，共75页。3、留存收益成本资金成本率与普通股类似，只是没有筹资费用。•几种权益筹资方式资金成本比较优先股<留存收益<普通股gPDKccr第60页，共75页。（四）债务资金的成本计算长期借款成本和债券

成本都是债务资金成本。第61页，共75页。1、长期借款筹资成本的计算公式%10011长期借款筹资费率）（长期借款筹资总额所得税税率）（年利息长期借款筹资成本例：某公司欲从银行借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税税率为33%，则

该笔长期借款筹资成本为：%35.3%1.011000%331%51000）（）（长期借款筹资成本第62页，共75页。2、债券筹资成本的计算公式%10011债券筹资费率）（债券筹资金额所得税税率）（年利息债券筹资成本例：某企业等价发行面值1000元、期限

5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为33%。则该批债券筹资成本为：%64.5%100%511000%331%81000）（）（债券筹资成本若债券溢价100元发行，%94.

5%100%51950%331%81000）（）（债券筹资成本%13.5%100%511100%331%81000）（）（债券筹资成本若债券折价50元发行，第63页，共75页。例：某企业取得三年期长

期借款200万元，年利率11％，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用为1万元，企业所得税率33％。该项长期借款的资金成本为多少？长期借款的资金成本为：＝7.41％1200%331%112001K第64页，共75页。

各种筹资方式资金成本比较（由低到高）借款<债券<优先股<留存收益<普通股第65页，共75页。（五）综合资金成本的估算计算公式为：iniiWWKK1KＷ－综合资金成本；Ki表示第i种个别资金成本；Wi表示第i种个别资金占全部资金的

比重。第66页，共75页。例：某企业现有长期资金共500万元，其中：长期借款为100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其资金成本分别为6.7％、9.17%、11.26%、11%。该企业的综合资金成本为：%09.10500100%11500250%26.115

0050%17.9500100%7.6第67页，共75页。资金结构分析资金结构的合理性和优化有公平性、风险性、资金成本等多方面因素决定总资金结构资本结构——资本金与债务融资比例资本金结构

投资产权结构资本金比例结构债务资金结构债务期限配比境内外借贷比外汇币种选择偿债顺序安排第68页，共75页。资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。是企业筹资决策的核心问题。最佳资本结构是指企业在一定时期内，使综合资金成本最低、企业

价值最大化的资本结构。第69页，共75页。例：甲公司创立时需要资本总额５０００万元，可行的筹资方案组合以及相应的资本成本如下表所示。试确定最佳的筹资方案和资本结构。第70页，共75页。筹资方式方案１资金成本方

案２资金成本方案３资金成本长期借款5005%10007%8006%长期债券10006%15008%12007%优先股150010%100010%150010%普通股200012%150012%150012%合计5000－5000－5000－第71页，共75页。方案１综

合资金成本：%5.950002000%1250001500%1050001000%65000500%5方案２综合资金成本：%4.9500015001250001000%1050001500%850001000%7第72页，共75页。%24

.950001500%1250001500%1050001200%75000800%6方案３综合资金成本：∴选择方案３筹资后形成的资本结构就是最佳的资本结构。第73页，共75页。某公司投资一个项目需要资金8000万元，其筹资方案为：短期借款3000万元，名义利率为10%，

其中一半采用补偿性余额方式借入，补偿余额的比例为5%，另一半采用贴现法借入；1200万元债券（按面值发行），该债券票面利率为10％，筹资费率为2％；800万元长期借款，年利率为12％，筹资费率为3％；留存收

益筹资500万元，其余全部为普通股，该普通股筹资费率为4％，预计第一年股利率为10％，以后年度保持第一年的水平。该公司所得税税率为30％。要求：（1）计算采用补偿性余额借入资金的实际利率（2）计算采用贴现法借入资金的

实际利率（3）计算债券成本（4）计算长期借款成本（5）计算留存收益成本（6）计算普通股成本。第74页，共75页。某公司投资一个项目需要资金8000万元，其筹资方案为：短期借款3000万元，名义利率为10%，其中一半

采用补偿性余额方式借入，补偿余额的比例为5%，另一半采用贴现法借入；1200万元债券（按面值发行），该债券票面利率为10％，筹资费率为2％；800万元长期借款，年利率为12％，筹资费率为3％；留存收益筹资500万元，其余全部为普通股，

该普通股筹资费率为4％，预计第一年股利率为10％，以后年度保持第一年的水平。该公司所得税税率为30％。要求：（1）计算采用补偿性余额借入资金的实际利率（2）计算采用贴现法借入资金的实际利率（3）计算债券成本

（4）计算长期借款成本（5）计算留存收益成本（6）计算普通股成本。答案：（1）采用补偿性余额借入资金实际利率=10.53%（2）采用贴现法借入资金的实际利率=11.11%（3）债券成本＝10%*（1-30%）/（1-

2%）=7.14％（4）长期借款股成本＝8.66％（5）留存收益成本=10%（6）普通股成本＝10％/（1－4％）＝10.42％第75页，共75页。