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第十一章金融期货清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授一、金融期货的产生利率期货的产生–第一张利率期货合约，1975年，芝加哥国际货币市场股票类期货的产生–最早的股票指数期货合约是1982年推出的价值线指数期货合约。清华大学经济管理学院国际贸

易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货二、金融期货的意义提供了一种有用的套期保值工具提供了一个高效的价格形成机制提高了标的资产交易的流动性有助于资产组合的管理清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货三、短期国库券期货合约的内

容标的资产是在期货合约交割日90天后到期的面值为100万美元的国库券国库券期货的价格＝100－(YD×100)如YD为8%，有100－(0.08×100)＝92国库券期货合约的收益率YD=(100－指数价格)/100如合约的价格是92.52，则YD＝(100－

92.52)/100=0.0748或7.48%清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货四、长期国债期货合约的内容交易单位10万美元面值交割月份3月、6月、9月和12月最小报价单位1%的1/32，一张合约为31.25美元

国债标的20年、息率8%、票面值10万的长期国债交割说明可用任一种从到期日算剩余期限在15年以上的国债；如是可赎回国债，可用第一赎回日距离交割日至少15年的国债。可在交割月的任何一个交易日交割。由于交割的国债与标的国债在期限、利率上有别，要计算换算系数。

最后交易日交割月最后营业日之前的第7个营业日最后交割日交割月的最后一个营业日清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货五、长期期货国债合约的交割交割的程序：第一天为持盘日，最早的持盘日可以是合约到期月份第一个交易日的前两个交易日。交割期的第二日是通知日，清算所从众

多的多方中选择一个接受交割。第三日为交割日。交割应付价格–交割应付价格＝合约规模×期货合约的结算价格×换算系数清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货六、利率套期保值多头套期保值7月：持有1000万美元8月到期的资产买进10张9

月份到期的国库券期货，价格为89.50，总值9,737,500美元。8月：买进1000万美元3个月期的国库券，总值9,745,000美元，卖出10张9月份到期的国库券期货，价格为89.80总值9,745,000美元。盈亏情况：由于利率下降，买国库券多花了7

,500美元，期货市场获利7,500美元。清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货七、我国国债期货合约的推出我国的国债期货是上海证券交易所于1993年10月25日正式推出的推出国债期货的目的主要是为了活跃国债二级市场国债期货市场逼空现象原因–国债现券规模太小–利率

变化过频–保值补贴引发的多空大战清华大学经济管理学院国际贸易与金融系朱宝宪副教授第十一章金融期货八、314国债逼空事件国债314品种是1992年发行的五年期国债品种。314国债发行100亿，进入流通的有40亿，20万张合约1994年9月19日，314品种的持仓量达78万张合约，相当于156

亿国债，这时距最后交易日只有8个交易日。上交所花费很大力量，包括与多方谈话，终使314品种参加交收的仅有9.68万合约，相当于19.36亿国债。把流通在外的一半动员起来用于交收。九、上交所国债期货合约内容交易单位：2万元面值交割月

：3月、6月、9月和12月最小报价单位：从5分到2分，最后为1分/每百元国债标的：国债92(5年)、92(3年)、93(3年)券等交割说明：开始为单一券种，以后为混合券种交收。最后交易日：交收月份的最后一个营业日最后交割日：交收月最后营业日后的第4个营业日T+4。保证金：开始时

每张合约500元初始保证金，300元最低保证金；以后改为每张合约200元，进入交割月后保证金提高至6,000元。手续费：每张合约10元，以后降为5元。十、327国债事件327是指95年6月交收的192国债期货合约，192是国债的代码，是92年7月1日发行的三年期国债。事件的起因：192的票

面利率为9.5%，由于通胀，93年国家将三年定期存款利率由8.28%提高到12.24%，比同期国库券利率高2.74个百分点。问题是国债是否贴息。贴息予否的结果：贴息从93年算，每100元国债到期兑付时相差5.48元（1

000.02742=5.48元）。国债期货的保证金只有1%，是投资额的548%。空方是万国和辽国发，94年11月底，万国做空被套，帐面已浮亏数千万元。到12月份，浮亏一亿多，但多空实力悬殊，如果万国选择立即止损平仓，

价格将上涨10-20元，损失达20亿元以上。十一、恒生指数期货合约内容单位价格：恒生指数乘以50港元报价方式：恒生指数值（不考虑小数）涨跌停幅：不高于或不低于上一节收市指数500点交易月份：现月、下月以及最近的两个季月最后交易日：

该月倒数第二个交易日结算日：该月倒数第一个交易日最后结算价：最后交易日每5分钟恒指值的全日平均值结算方式：现金最低保证金：初始金50,000港元，维持金40,000港元交易费用：交易所和证监会每张合约单边计11港元赔偿基金征费：每张合约单边计约5角佣金：非即日平

仓：100港元，即日：60港元。交易单位：500美元乘以标准普尔500指数的点数最小变动价位：0.05个点数（每张合约为25美元）开市限价：在交易开盘时，最大价格波动超过上一日结算价5个指数点。如

价格在开市10分钟时达到此停板额，将暂停2分钟，然后按新开盘价范围重新恢复交易。合约月份：3、6、9、12月。最后交易日：最终结算价格确定日的前一个工作日。交割方式：按最终结算价以现金结算。此最终结算价由合约月份的

第三个星期五的500种股票指数的构成股票市场开盘价所决定。十二、标普500股指期货内容十三、巴林银行事件95年2月，有230年历史的巴林银行破产，引起强烈震动。其原因是在期货交易中形成巨额亏损。92年尼克·利森被派到在新加坡做总经理，他既是首席交易员，又负责后台的结算。

利森被授权代客买卖股指期货和期权，并作日经225股票指数期货的跨市套利。由于员工的报酬与其业绩紧密挂钩，利森做假帐。为消除秘密帐户的亏损，利森开始违规投机，结果亏损越积越大。94年下半年起，利森认为日本经济将走向

复苏，日经指数将上扬，不料日经指数不涨反跌，95年1月17日阪神大地震，日股不断下跌，利森损失惨重。一意孤行，一再加大投资，使损失不断增加。