【文档说明】酒店发展历程、门店扩张及商业模式分析(2021年)课件.pptx，共(18)页，951.027 KB，由小橙橙上传

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酒店发展历程、门店扩张及商业模式分析(2021年)课件1.万豪的问鼎之路：百年优势企业，稳居全球第一万豪集团起家于餐饮业务，1927年万豪夫妇开办汽水摊，并逐步为客人提供餐饮服务，随后发展为HotShoppes连锁餐厅；1957年万豪

在美国阿灵顿市开设第一家酒店，此后开始在酒店和餐饮领域双栖发展；20世纪70年代万豪曾尝试业务多元化，先后涉足邮轮/主题公园/旅行社/家庭保洁/长者起居等领域、但均未获成功、后陆续退出；1977年末公司成立战略规划部，这是标志万豪组织迈向成熟的重要一步；1989年公司宣布陆续

退出餐饮领域，聚焦酒店业务。在酒店领域，公司通过商业模式迭代+并购外延扩张，不断丰富品牌矩阵、拓展全球布局，截至2020年万豪酒店集团拥有7642家酒店，客房数量1,423,044间，已成为全球规模最大的酒店集团

。图1：万豪酒店集团发展历史全景回顾回顾万豪酒店的问鼎之路，其业务模式迭代、自建或并购持续丰富品牌+全球扩张，助力公司穿越经济周期，实现门店规模和集团业绩持续成长。随着自身规模的扩张、品牌影响力的扩大，万豪集团在全球酒店集团中脱颖而出。2

006年以来，万豪酒店在《HOTELS》杂志全球酒店325强中始终位于前三甲：在2006-2009年之间，万豪排在第三名，前两名分别为洲际酒店和温德姆酒店；2010-2014年，万豪打败温德姆，位居第二；2015年，万豪并购喜达屋成为榜首，此后第一名地位始终无人

撼动。2.穿越周期的成长：量、价、业绩持续提升1.万豪与美国酒店行业周期同步1996年以来到2020年新冠疫情之前，美国酒店行业经历2轮低谷期：（1）2000年-2003年（911事件），2001年美国酒店业RevPAR从54.13美元下滑至50.99美元/-表1：20

06年以来美国六家酒店公司酒店数量及房间数量万豪洲际温德姆精选凯悦希尔顿年度酒店房间酒店房间酒店房间酒店房间酒店房间酒店房间20062,832513,8323,540534,2026,473543,2344,211339,441478139,65620103,545618,104

4,437647,1617,207612,7354,993393,535525151,79420154,424759,3305,032744,3687,812678,0425,276400,372640179,2174,565751,35020197,3491,380,9215,903883,

5639,280831,0005,955462,973913223,1116,055962,864表2：2009年以来万豪房间数量全球排名排名200620072008200920102011201220132014201520162017201821洲际洲际洲际洲际洲际洲际洲际洲际希尔顿

万豪万豪万豪2温德姆温德姆温德姆温德姆万豪万豪万豪希尔顿万豪希尔顿希尔顿3万豪万豪万豪万豪温德姆希尔顿希尔顿万豪洲际洲际4雅高希尔顿希尔顿希尔顿希尔顿温德姆温德姆温德姆温5希尔顿雅高雅高雅高雅高雅高精选国际精6精选国际精选国际精

选国际精选国际精选国际精选国际7最佳西方最佳西方最佳西方最佳西方喜达屋8喜达屋喜达屋喜达屋喜9卡尔森卡尔森10凯悦万豪排图2：1996-2020年美国酒店行业周期回顾图3：1996-2020年美国酒店行业经营数据表现万豪酒店经营数据走势与行业一致：（1）2000年-2003年（911事件），2

001年万豪北美地区酒店RevPAR从101美元下滑至91美元/-9.5%、2002年从91美元继续下滑至86美元/-5.4%，2003年数据企稳、2004年起大幅反弹；（2）2008年-2010年（次贷危机），2008年万豪北美地区酒店RevPAR从116美元下滑至112美元/-2.8%、2

009年从112美元大幅下滑至93美元/-17.6%，2010年企稳复苏/RevPAR同增5.3%、而后开启持续9年的繁荣时期；（3）2020年（COVID-19疫情），2020年万豪北美地区酒店RevPAR从15

4美元大幅下滑至51美元/-67.0%。图4：1997-2020年万豪北美酒店经营数据趋势图5：1997-2020年万豪与美国酒店行业走势趋同20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%1996199820002

002200420062008201020122014201620182020OCC增速ADR增速RevPAR增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%1401201008060402002020201820162014201220102008200

620042002200019981996ADR(美元）RevPAR(美元）OCC20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-60%-40%-20%0%20%受并购喜达屋影响图7：1996-2019年万豪ADR增速超过CPI1996

年至今万豪共经历三轮提价和两轮降价周期：（1）1996-2000年：平均房价从105美元提升至130美元/四年CAGR为5.4%，同期CPI复合增速2.4%；（2）2000-2002年：“911事件”致消费者出行意愿下降，万豪酒店入

住率从78%大幅下滑致70%，ADR从130美元下滑至123美元/CAGR为-2.4%，同期CPI复合增速为2.2%；（3）2002-2008年:ADR从123美元提升至161美元/CAGR为4.5%，同期CPI复合增速3.0%；（4）2008-2

010年：“次贷危机”影响下万豪酒店入住率从73%下滑至65%，ADR从161美元下滑至143美元/CAGR-5.6%，同期CPI复合增速0.6%；（5）2010-2019年：ADR从143美元提升至203美元/CAGR为3.9%，同期CPI增速1.8%；（6）20

19-2020年：新冠疫情爆发消费者出行受到限制，ADR从203美元下降至177美元/CAGR-12.5%，同期CPI增速1.2%。整体来讲，景气上行周期万豪客房提价能力大幅超过CPI增长，行业下行期酒店房价跑输CPI；由于酒店周期呈现“牛长熊短”特征，拉长时间轴看酒店集团提价能

力超过CPI。2.3.门店规模持续扩张1985年-2020年，万豪门店数量从160家扩张至7449家/35年CAGR12%。伴随宏0206040050150100图6：1996-2019年万豪北美酒店经营数据表现25010020080199

819962000200220122010200820062004201420162018ADRRevPAROCC(右轴)10%5%0%-5%-10%-15%2502001501005002018201620142012201020082006200420022

00019981996ADRADR增速CPI增速2001年“911”事件后，门店拓展一度放缓，01年-04年万豪门店量CAGR降至3%；2005年后内生门店拓展相对稳健，2005-2020年门店量内生CAGR5%；2016年

完成喜达屋收购后，万豪在美国市场的市占率从10%提升至14%。图8：1985-2020年万豪酒店集团门店规模及增速图9：1990-2020年美国酒店连锁化率持续提升图10：万豪在美国酒店市场市占率变化46.0%65.6%66.5%67.6%69.1%68.9%69.1%70.

2%71.5%72.0%58.8%72.0%80%70%60%50%40%30%8%8%8%8%9%9%9%10%10%10%10%10%10%10%15%15%14%16%16%18%16%14%12%10%8%6%并购喜达屋，市占率大幅提高图11：1997-20

20年万豪营收（百万美元）及增速图12：1997-2020年万豪净利润（百万美元）及增速3.成功启示：商业模式迭代，内生外延并重助力品牌多元和全球扩张1.商业模式变迁：自持物业→管理加盟→REITs和特许经营早期酒店行业以自营及

全资模式为主，由于高固定资产投资导致酒店集团拓展速度受限。此后，各大集团采取他们各自擅长的模式扩张市场，其中万豪集团更多通过“开发-建设-出售-管理”方式布局增长。20世纪90年代，为扩大酒店规模、提

升品牌质量，万豪开始采取REITs模式并逐渐放开特许经营权。万豪酒店业务经历自持物业→管理加盟→REITs和特许经营三次商业模式迭代，从重资产向轻资产升级。自持物业（20世纪50年代）：公司刚进入酒店业时曾经拥有门店物业的所有权，当时其酒店数量只有几家而已。40%30%20%10

%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%0500010000150002000025000201920172015201320112009200720052003200119991997年年年年年年年年年年年年250%200%150%100%50%0%-50%-100%-15

0%-50005001,0001,5002,0002,500201920172015201320112009200720052003200119991997年年年年年年年年年年年年产获得REITs资质

并在主板上市）；将酒店管理业务划分成立一家新公司万豪国际，几乎无负债，因此拥有更大的灵活性，以去签署管理合约，从而让万豪重新恢复活力。拆分后两家公司独立经营，开启REITs模式主导的轻重资产并驾齐驱扩张路径。2

0世纪90年代后，公司开始放开特许经营权，加速门店网络扩张。从经营模式看，过去35年万豪依赖管理加盟和特许经营模式快速扩张。1985年到2020年特许门店由34家增长至5392家/CAGR16%，管理加盟门店量由97家增长到1991家/CAGR9%；自持和租赁

门店量占比持续下降，至19年占比基本为0。图13：1985-2020年万豪门店结构变化（按经营模式分类）3.2.品牌矩阵丰富：全服务→有限服务→奢侈酒店→细分定位/时尚精品公司通过自建和收购方式，从全服务型酒店逐步加码有限服务型酒店、奢华酒店、精品时尚类酒店品牌，从最初单一品牌“万豪”逐步丰富为拥

有30个品牌、覆盖全品类的酒店品牌矩阵。图14：万豪集团的品牌矩阵1981年起，进军有限服务型酒店/多品牌拓展：公司先后自建中档品牌万怡（1983年）、经济型品牌Fairfield（1987年）、SpringHill（1999年），收购长住套房品牌Resi

denceInn（1987年）、高端品牌万丽酒店（1997年）；1995年起，加码奢侈酒店市场：1995年收购丽思卡尔顿、迅速切入奢侈酒店市场；2001年公司正式成立奢侈酒店部门以加快奢侈酒店布局，并将JW万豪酒店转变为超高端品牌，2012年自建宝格丽酒店品牌，并收购Gayl

ord品牌巩固高端市场地位；2007年起，加码时尚精品酒店：进一步挖掘市场需求，先后自建傲途格（2010年）、艾迪逊（2013年）、MOXY（2014年）等品牌，并收购西班牙AC酒店（2011年），补充时尚精品细分赛道；2016年，收购喜达屋集团：完成对喜达屋

收购后，新增喜来登、威斯汀、W酒店、Aloft、Element等10个酒店品牌，进一步巩固品牌优势。采取自建和收购并重的方式丰富品牌矩阵。自建品牌：在有限服务酒店领域，公司自创万怡Courtyard、Fairfield、SpringHill等经典品牌；

在奢华酒店市场，公司自创JW万豪、宝格丽度假酒店；在精品时尚细分市场，公司与施拉格合作推出Edition表3：万豪通过自建+并购不断完善品牌矩阵自建品牌（11个）收购品牌（17个）1957年万豪全服务高端酒店1987年Residence长住酒店1983年万怡有限服务中端酒店1995年

丽思卡尔顿奢侈酒店1987年FairfieldInn有限服务经济型酒店1997年万丽酒店时尚精品酒店，海外门店翻倍1997年TownePlaceSuites长住酒店2011年AC酒店时尚精品酒店，进军西班牙1

999年SpringHillInn有限服务中端酒店2011年JW万豪奢侈酒店2010年傲途格时尚精品酒店2012年Gaylord全服务高端酒店2012年宝格丽奢侈酒店2014年Protea时尚精品酒店，强化非洲布局2013年艾迪逊时尚精品酒店2015年Delta全服务高端酒

店，强化加拿大布局2014年Moxy时尚精品酒店2016年喜达屋集团新增10个酒店品牌图15：1985-2020年公司自建vs收购品牌门店结构图16：1985-2020年公司自建vs收购品牌门店数图17：被收购品牌门店规模持续提升图18：喜达屋旗下品牌收购后的门店扩张表现万豪根据不同的细分市场采

用不同品牌，一方面保证自身的品牌安全策略，另一方面在不同市场上形成明确的品牌认知和固定的顾客群体。目前公司旗下品牌可分为四档，奢华、高端、有限服务和长住酒店：奢华品牌包括著名的丽思卡尔顿酒店（TheRitzCarlton®）、

JW万豪酒店等，该部分在北美奢华酒店市值占据30%的份额；高表4：2020年万豪集团酒店品牌概览图19：1985-2020年公司门店结构（按品类/档次划分图20：1985-2020年公司门店数（按品类/档次划分）3.3.全球扩张：通过内生+并购实现全球门店布局万豪自1969年开始探索海外业务，

起初以内生发展为主；2011年起，开始积极并购向全球扩张。截至2020年，公司门店网络已覆盖南北美、欧洲、中东、非洲、亚太133个国家及地区。1969-1996年，国际化内生探索阶段：1969年，万豪在墨西哥建立美国之外的第一家酒店，开启国际化探索；1980年，在中东沙特阿拉伯

的建立利雅得万豪酒店；1981年，在开罗建立非洲第一家万豪酒店；1986年-1996年，公司海外门店从13家拓展奢华品牌8个高端品牌JWMarriott®、TheRitzCarlton®、W®Hotels、TheLuxuryCollection®、St.Regis®、EDITION®、、Westi

n®、MarriottHotels®、Sheraton®、Renaissance®Hotels、LeMéridien®、9个HotelsbyMarriottTM(DeltaHotels®)、Gaylo有限服务品牌CourtyardbyMarriott®(Courtya8个

(SpringHillSuit长住套房品牌Reside3个截至2020年，公司门店网络覆盖全球133个国家及地区，北美/亚太/欧洲/中东及非洲/南美门店量分别为5606家/858家/657家/264家/267家，分别占比73%/11%/9%/4%/3%。图

21：1985-2020年公司国内vs海外门店结构图22：1985-2020年公司国内vs海外门店规模表5：2019年万豪各品牌地理分布奢华北美洲欧洲中东和非洲亚太加勒比海和拉丁美洲总计JWMarriott®Properties3076401396Rooms16,8532,2

053,32715,0803,59741,062TheRitz-Carlton®Properties391313338106Rooms11,4103,0793,5238,2072,08128,300W®HotelsProperties267514658Room

s7,6721,4231,8503,7881,07415,807TheLuxuryCollection®Properties1647103114118Rooms4,7996,9622,4117,8831,18823,243St.Regis®

Properties107520345Rooms28,5978,0491,03514,5352,74554,961LeMéridien®Properties211523492110Rooms4,4805,0216,52612,90327129,201AutographCollection®Hot

elsProperties108539913192Rooms22,4637,1651,9062,3643,75137,649DeltaHotels®Properties72511—79Rooms17,376729360339

—18,804GaylordHotels®Properties6————6Rooms9,918————9,918MarriottExecutiveApartmentsProperties—4917232Rooms—3

611,0292,9592404,589TributePortfolio®Properties218—8340Rooms4,445905—1,1071556,612DesignHotels®Properties13———4Rooms248542

———790精选北美洲欧洲中东和非洲亚太加勒比海和拉丁美洲总计CourtyardbyMarriott®Properties1,05368772411,241Rooms146,60212,8921,48716,9316,

717184,629ResidenceInnbyMarriott®Properties833123—2850Rooms103,0381,477301—249105,065FairfieldbyMarriott®Properties1,001——42141,057Rooms94,063——7

,0502,036103,149SpringHillSuites®Properties456————456Rooms54,033————54,033FourPoints®Properties15918177520289Rooms23,8472,77

84,37118,5612,68652,243Properties418————418分时度假Properties725—5991Rooms18,668919—4712,46322,521总计北美洲欧洲中东和非洲亚太加勒

比海和拉丁美洲总计Properties5,3966282707872687,349Rooms918,473124,18060,830222,24355,1951,380,9213.4.并购助力品牌完善和全球扩张并购在万豪

的成长中发挥至关重要的作用，其并购历史可以分为三个阶段：2011年之前深耕国内本土市场、2011年-2016年加速海外扩张步伐以及2016年收购喜达屋成为全球酒店龙头。通过历次并购，公司不断完善品牌矩阵和细分市场覆盖，同时持续拓宽海外布局。阶段一：2011年收购西班牙AC酒店

前，深耕本土市场万豪通过收购Residence（长住套房）、Ritz-Carlton（奢侈酒店）等进军不同领域，完成了产品矩阵的初步扩张，不断在美国本土市场扩大规模。阶段二：2011年-2016年收购喜达屋前，

加速海外扩张步伐万豪在1997年收购万丽连锁酒店和华美达连锁酒店，实现全球酒店数量的大幅增长，更是在亚太地区成为规模领先的酒店集团。以2011年收购西班牙AC酒店为标志，万豪其后接连收购英国Gaylord酒店、南非Prot

ea酒店、加拿大Delta酒店，海外酒店规模进一步扩大。阶段三：2016年收购喜达屋成为全球酒店龙头万豪收购喜达屋成为全球酒店龙头，集团在亚太、非洲和中东的布局扩大，高端品牌占比提升。此后，万豪于2018年收购分时

度假ILG集团、2019年收购Elegant酒店，继续扩展集团在度假领域的份额。万豪的市场表现受酒店行业周期影响明显。伴随宏观经济和供需变化，以出租率（OCC）、平均房价（ADR）和RevPAR为指标，酒店行业

在复苏期、繁荣期、衰退期和萧条期循环往复。复苏期：入住率增速企稳转正，而后伴随平均房价增速止跌回升，该阶段酒店RevPAR弹性最大；繁荣期：入住率和平均房价双升，RevPAR处于上行周期，行业整体景气度高，

后期伴随入住率增速放缓；衰退期：入住率下降，后期伴随平均房价增速反转下滑，酒店RevPAR达到最高点后开始回落；萧条期：入住率和平均房价双降，酒店RevPAR处于下行周期，后期伴随入住率增速回升。图23：酒店行业周期循环长期看，万豪股价呈现稳健成长属性。自1998年万豪国际

单独分拆后，公司（MAR.O）市值从71亿美元增长至2019年末的491亿美元；1999年-2019年，公司股价由12.73元增长至150.82元/20年涨幅12倍/CAGR13%；金融危机后的10年，公司成长叠加行业复苏，09Q1-19Q4万豪/精选国际股价涨幅分别高达96

2%，相对标普500涨幅高达。势反转先于经营数据转正，公司股价在经营数据降速收窄后即有所表现；09Q2-2019年末，美国酒店行业开启十年繁荣期，公司股价累计上涨962%，其中PE提升139%；2010-2015年万豪同店RevPAR保持超4%强劲增长，OCC和ADR同步上

涨，16年后RevPAR增速逐渐有所放缓。图24：1999年-2019年万豪股价及酒店经营数据表现复盘万豪对投资酒店龙头具有以下启示：酒店股市场表现与其所处酒店行业周期高度相关：最优状态下在复苏期买入、繁荣期持有，享受估值与业绩双升的戴维

斯双击；当OCC/ADR/RevPAR经营指标开始回落时应保持警惕并考虑卖出。上行周期中股价表现先于经营指标转正：酒店龙头股价的反转并不是等到OCC/ADR/RevPAR增速转正后才开始，而是在三大指标降幅收窄前后股价即有所表现，当RevP

AR降幅已经连续1-2个季度持续收窄时应考虑买入。图25：万豪股价与经营数据的边际变化趋势高度相关