【文档说明】第5章外汇衍生交易.pptx，共(95)页，313.567 KB，由精品优选上传

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第五章外汇衍生交易目录•开篇案例：中国与阿根廷的货币互换•第一节外汇衍生交易概述•第二节外汇期货交易•第三节外汇期权交易•第四节货币互换开篇案例：中国与阿根廷的货币互换•思考：•货币互换的功能•金融衍生产品的杠杆性第一节外汇衍生交易概述•一、衍生金融工具

的概念•衍生金融工具（DeriativeFinancialInstruments），又称金融衍生产品，金融派生工具，它是从货币、股票、债券等传统金融工具的基础上派生出来的金融工具，其在交易过程中往往表现为杠杆性的信用交易，可以明显的提高交易者的资金使用效率，但是，衍生金融工具在放

大交易者的资金盈利能力的同时，也极大的增加了交易者的交易风险。衍生金融工具的基本属性•1、衍生金融工具往往是建立在货币、股票、股指、债券等传统的原生资产（UnderlyingAssets，也称为标的资产）基础之上，其盈亏状况也

是直接受相关的原生资产的市场价格变动的影响。•2、衍生金融工具往往具有较高的杠杆率，从而可以极大的放大交易者的收益与风险。•案例5-1：高杠杆与雷曼之死•3、衍生金融工具的交易是一场零和博奕。二、衍生金融工具的分类•1、根据基础工具的种类，衍生金融工具可以分为股权类衍生工具、货币衍生工具

、利率衍生工具、信用衍生工具和商品类衍生工具。•2、从衍生金融工具的交易场所为标准，衍生金融工具可以分为场内交易金融衍生品和场外交易金融衍生品。•3、根据产品形态，衍生金融产品可以分为远期交易、期货交易、期权交易和互换交易四类。三、衍生金融市场的发展•1848年，芝加

哥期货交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)成立•1851年，远期合同被引入芝加哥期货交易所•1865年，芝加哥期货交易所推出了保证金制度•1922年，美国商品交易法规定美国国内的所有期货交易都必须在交易所内进行•

1925年，芝加哥交易所清算公司（BOTCC）正式成立•1972年5月，芝加哥期货交易所推出了英镑、马克、法郎、日元、瑞士法郎、加拿大美元等货币期货，此后又在此基础上，发展出各种货币期权交易。•2008年3

月31日，美国财政部公布了《现代化金融监管架构蓝图》。•2009年6月17日，美国政府公布了金融监管改革白皮书。•2009年5月，欧盟委员会也提出了组建“欧洲系统性风险管理委员会”的改革方案，从宏观和微观两个层面着手，建立泛欧金融监管体系。第二节外汇期货交

易•一、外汇期货概述•期货与现货•期货交易是在现在完成交易，却需要在一定时期之后，才会进行货款的交付与商品所有权的转移，它往往是由交易双方通过签定标准化的期货合约，约定在未来的一定时间之后，按双方合同约定的价格及其它交易条件，进行特定标的物的交易。•期货所涉及的商品主要是

容易储存和运输，易于划分商品等级与商品质量，具有价格变动的风险的各类商品，它们既可是是实物商品，通常是农产品，如玉米，大豆，或者矿产品，如黄金，铜，原油，也可以是金融资产，如外汇期货、股票期货、股指期货、利率期货等。•在期货交易中，期货合约所涉及到的商品的品种、数量、质量、等

级、交货时间、交货地点等都是标准化的，交易者可以在规范化运营的期货交易所内，按照期货交易所的交易规则，通过公开竞价的方式，进行相关的期货商品的交易。•在期货交易中，交易双方很少选择在合同到期后履行期货合同

，并进行相关交易标的物的交割，更多是选择在到期日之前，通过反向买卖相关期货合同，冲销原有期货合同的损益。•在期货交易过程中，如果所涉及的交易标点物为货币，交易双方通过期货交易所，达成在未来一定时间之后，按照合同约定的汇率，将一种货币兑换为另一种货币的期货合同，就是外汇期货交易。•由

于美国在当前全球金融体系中的关键货币的地位，在外汇期货交易中通常都会涉及美元交易，而且期货合同的价格通常都是表示为每单位某种货币可以兑换多少美元的美元标价法。二、外汇期货与外汇远期交易的区别•1、个性化VS标准化•2、保证金•3、到期结算VS逐日结算•4、流动性三、期货交易所的职能与期

货交易的相关规定•1、期货交易所为期货交易提供场所，设施和服务。•2、期货交易所需要针对客户需求，设计期货合约，并安排上市。•外汇期货合同往往都是标准化的，其内容通常包括交易币种、交易单位、交割月份、交割日期、交割地点

、报价、价格波幅、初始保证金的数额等。•3、在期货市场中，为了减少相互征信的成本，期货交易所当担当期货交易双方的交易中介。•4、组织并监督期货交易，结算与交割。•5、期货交易所，或者其规定的相关保证金清算或管理机构，负责监管客户

的保证金账户变化，保证期货交易的顺利进行。•初始保证金：从固定额度到比例保证金•逐日盯市（MarktoMarket）VS逐笔盯市•维持保证金•爆仓•案例5-2：白银期货市场中的保证金调整•涨跌幅四、期货交易的作用•在正常的外汇市场中，外汇现货市场的价格与期货市场

的价格会保持相近似的走势，到期货合约到期后，期货合约的价格还会收敛于到期时的现货市场价格。因此，当交易者在现货市场中产生某种外汇头寸时，在期货市场中做一笔买卖方向相反，期限相同的期货交易，就能够起到套期保值的作用：当现货市场中产生亏损时，期货市场就会产生利润，从而对冲现货市场的损失，同样，当现货

市场中出现盈利时，期货市场中又会产生亏损，二者抵冲，就能够在一定限度上降低汇率变动对交易者所产生的影响了。•多头套期保值和空头套期保值•多头套期保值是指在即期外汇市场上拥有某种外汇负债的客户，为了防止未来偿付外汇资金时，发生该货币升值给自己带来损失，选择在期货

市场上，买入相应金额与相应币种的外汇期货合约，从而在现货市场与期货市场之间建立起盈亏对冲机制，帮助自己规避汇率升值的风险。选择多头套期保值的主要为国际贸易中的进口商或者国际资本市场中的短期资金的借入方。例5-1：多头套期保值•假设目前即期外汇市场中，英镑的即期汇率为1英镑＝1.6160

美元，期货市场中3个月期的英镑的期货价格为1英镑＝1.6230美元。假设美国企业A与英国企业B签署国际购销合同，A公司将于3个月后支付B公司货款1250万英镑。因此，A公司在现货市场中，就产生3个月的1250万英镑的空头，如果英镑在

三个月内出现大幅升值，就可能给A公司造成巨大损失。•为了规避现货市场中的汇率风险，A公司就可以在期货市场中购买英镑期货合约200份（每份英镑期货合约价值6.25万英镑，1250/6.25＝200份）。假设3个月以后，现货市场的即期汇率为1英镑＝1.

6310美元，而期货市场价格为1英镑＝1.6300美元。则，我们可以核算出A公司在现货市场与期货市场的盈亏状况。习题•假设目前外汇市场美元兑瑞士法郎的价位为SF1.5015，而3个月远期的美元兑瑞士法郎报价为SF1.51

50。在期货市场上，3个月期的瑞士法郎报价为$0.6600，若美国进口商在3个月内要付1250000瑞士法郎给国外，且未来3个月内的美元兑瑞士法郎的走势为瑞士法郎升值。假设3个月后美元兑瑞士法郎的期货价为

$0.6734，即期汇率为SF1.4850。计算，为规避汇兑风险，进口商运用外汇期货套期保值的收益与现货市场的损失。•空头套期保值则是指如果客户在即期外汇市场上拥有某种外汇的净资产，为了避免该外汇贬值给自

己造成损失，从而选择在期货市场中先出售相应金额与币种的外汇期货，借此在现货市场与期货市场之间进行盈亏的对冲机制。选择空头套期保值的通常是国际贸易中的出口商和国际资本市场中短期资金的借出方。例5-2：空头套期保值•美国企业C与法国企业D签订一份进出口合同，C公司出口一批商品给D公司，并

于6个月以后交货付款，合同总金额250万欧元。如果即期外汇市场中的汇率为1欧元＝1.3760美元。如果C公司预期在未来6个月内，欧元将会发生贬值，从而可能导致自己拥有的6个月的欧元头寸的价值下降，给自己带

来损失，就可以在期货市场中出售6个月欧元期货合约20份（每份欧元合约12.5万欧元），当前期货市场中6个月期的欧元期货价格为1欧元＝1.3650美元。•如果3个月以后，现货市场的汇率为1欧元＝1.3520美元，期货市场的价格为1欧元＝

1.3530美元。我们就可以得出该进口商在现货市场与期货市场的盈亏状况。习题•假设目前外汇市场美元兑瑞士法郎的即期价位为SF1.6200，而3个月远期的美元兑瑞士法郎价位为SF1.6380。在期货市场中，3个月期的瑞士法郎报价为$0.610

5（1/1.6380）。若美国投资者预期在未来3个月内，会有1250000瑞士法郎的收入，且预期未来美元兑瑞士法郎的走势为瑞士法郎贬值。假设三个月后的期货价为$0.6024，即期汇率为SF1.6600。计算投资者为规避汇率波动的风险，运用外汇期货套期保值的收益与现货市场的损

失。五、中国的期货市场的发展•1920年7月1日，上海证券物品交易所的正式运营，也揭开了中国期货发展的历史。•国民政府颁布《交易法则》（1929）和《交易所法施行细则》（1930）•1949和1952年，人民政府先后关闭了上海证券交易所和天津证券交易所•1990年10月12日，经国

务院批准，郑州粮食批发市场开始在现货交易的基础上，引入期货交易，•2006年9月8日，经国务院同意，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立了中国金融期货交易所•1992年9月，我国第一家期货中介公司——广东万通期货中介

公司成立•2007年3月6日，国务院颁布《期货交易管理条例》•2007年4月，中国证券监督管理委员会又能同时制订了《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》•2005年“327国债事件”•1995年5月17日

，中国证监会宣布暂停国债期货交易•2010年1月8日，中国证监会宣布国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种•2012年2月13日，中国金融期货交易所又重启国债期货交易第三节外汇期权交易•期权（Opti

ons），又称选择权。它其实是从期货基础上演化出来的一种新颖的金融工具，它代表着买卖双方之间让渡的一种权利，权利的买方在收到卖方所支付的费用之后，将获得在一定时间之内，或者一定时间之后，以确定的交易条件，向对方买

入，或者卖出某种标的的金融资产的权利。•根据交易标的不同，常见的期权产品有股票期权、股指期权、商品期权、利率期权、以外汇期权。目前市场中常见的外汇期权主要涉及英镑、欧元、日元、澳元等主要货币。•在期权交易中，支付费用，获得权利的一方为买方

（Buyer），或持有者(Holder)而获得费用，却必须给予对方按对方要求履约承诺的一方则被称为卖方（Seller），或者立权者(Writer)。•买方所支付，用来获得交易的选择权的费用，则被称为期权费用(OptionPremium)，它可以以合同价

值的一定比例表示，也可以以每单位外币需要花费多少美元的形式表现。•期权合同中约定未来进行相关标的金融资产交割的价格，则被称为执行价格（ExercisePrice，StrikePrice)，或者称为协定价格，履约价格。•期权交易实质上是针对金融交易中

的是权利与义务进行定价，买卖双方交易的对象并不是实际的金融交易中交割的金融资产，而是是否履行某项交易条件的承诺，买方通过向对方支付费用，获得是否履行交易的选择权。买卖双方的权利和义务•如果从买卖双方的权利义务来看，期权的买方具有按合同协议，支付卖方期权费用的义

务，并享有在合约存续期内，决定是否履行相关金融资产的交割约定的权利。而期权的卖方则得到获得买方所支付的期权费用的权利，但必须依照买方的选择，决定是否履行相应金融资产交割的义务。当合约到期后，如果交易条件对买方有利，买方就可以选择履行协

议，并从相关金融资产交割中获得收益，如果交易条件对卖方不利，买方则可以放弃履行协议，尽管损失了期初所支付的用来购买选择权的期权费用，但是就不会再承担市场价格变动给自己带来的损失。买卖双方的风险与收益•在期权交易中，无论金融资产的价格向对买方不利的方向

变动幅度有多大，买方只需要选择不履行协议，就不会再额外承担价格变动的风险，因此其最大损失只可能是他所支付的期权费用，但是如果金融资产的价格向对买方有利的方向变动，买方就可能从中获得相应的收益，向其有利的方向变动幅度越大，就将对其越有利，从原理

上来说，其潜在的收益的可能是无限的。•作为一项零和博奕，期权的买卖双方的损益是对应的，买方的收益将表现为卖方的亏损，同样卖方的收益又会表现为买方的亏损，因此，期权交易的卖方的最大收益只可能是他在出售期权时所获得的期权费用，而他的风险原则上来说，是无限的。二、期权的类型•（一

）看涨期权与看跌期权•看涨期权（CallOptions）是指期权的买方由于判断期权相关标的物的价格在后市将会出现上涨，因此支付期权费用，以获得在一定时期之内，或者一定时期之后，可以按约定的交易条件向卖方买入相应的标的金融资产的权利。

而卖方则有义务，应买方的要求，由买方决定是否需要按期权合约的要求向买方卖出指定的标的金融资产。•看跌期权（PutOptions）是指期权的买方由于判断期权相关标的物的价格在未来将出现下跌，因此向卖方选择支付期权费用，以获得在一定时期之内，或者一定时期之后，可以按约定的交易条件向卖方出售相应的标的金

融资产的权利。而卖方则有义务，应买方的要求，由买方决定是否按期权合约的要求从买方处买入相应标的。（二）美式期权、欧式期权和百慕大期权•美式期权(AmericanOption)是指在期权合约的有效期内的任何一天都可以行

使期权。•欧式期权(EuropeanOptions)是指买入期权的那一方只有在期权到期日当天才能够决定是否执行期权的期权合约。•百慕大期权（BermudaOption）例5-3：美式期权与欧式期权•假设当前外汇市场中欧元与美元的即期汇率为1欧元=1

.3750美元，某投资者预期未来欧元将会升值，因此计划在市场中买入100万欧元的看涨期权。该投资者将面临以下选择：•1、购买美式欧元看涨期权，期权到期日为二周后，行权价格为1欧元=1.3800美元，期权费用为2.5%；•2、

购买欧式欧元看涨期权，期权到期日为二周后，行权价格为1欧元=1.3800美元，期权费用为0.65%；•假设在这二周内欧元的确升值了，而且在期间某一天，欧元汇率升值至1欧元=1.4000美元，在该投资者

看来，已经到达顶点，后面就将可能转向下跌，而且外汇市场的确发生了相关的变化，到二周后期权到期日，外汇市场汇率为1欧元=1.3900美元。•当该投资者买入美式欧元看涨期权时，他就可以在市场汇率为1欧元=1.4000美元时，选择执行该看涨期权，获利200个点，共计20

000美元。而事实上，为了购买该期权，该投资者还支付了期权费用25000欧元，如果按签约时的市场汇率1欧元=1.3750美元计算，其支付的期权费用为34375美元，因此，尽管市场汇率发生了如投资者预期的变化，但是由于支付的期权费用过高，该投资者仍然亏损14375美元。

•当该投资者买入欧式欧元看涨期权时，无论在期权存续的二周内市场汇率如何变动，他都无权做出选择，只有当二周后，期权到期后，该投资者才可以作出是否行权的选择。因此两周后外汇市场汇率1欧元=1.3900美元高于期权的行权价格1欧元=1.3800美元，

因此该投资者仍然会选择行权，并获得收益10000美元。同时，为了购买该期权，该投资者还支付了期权费用6500欧元，如果按签约时的市场汇率1欧元=1.3750美元计算，其支付的期权费用为8775美元，尽管其行权价格不如美式期权有利，但是由于支付

的期权费用较低，该投资者仍然可以获得1225美元的收益。（三）平价期权，溢价期权，折价期权•如果外汇期权的执行价格与即期汇率相同，就称该期权为平价期权（AttheMoneyOption）。•溢价期权（I

ntheMoneyOption），又称价内期权，实值期权，是指期权的执行价格与相关标的金融资产的市场价格相比，较为有利的期权。对于看涨期权来说，溢价期权就是指执行价格低于市场价格的期权，对于看跌期权来说，溢价

期权就是指执行价格高于市场价格的期权。当期权处于溢价情况时，由于执行价格对买方有利，买方选择执行期权，就可以从期权中获得溢价收益。•折价期权（OutoftheMoneyOption）,又称价外期权，虚值期权，是指期权的执行价

格与相关标的金融资产的市场价格相比，处于不利的形势。对于看涨期权来说，折价期权就是执行价格高于市场价格的期权，对于看跌期权来说，折价期权就是执行价格低于市场价格的期权。当期权处于折价情况时，由于执行价格对买方不利，买方选择执行，必会承担更大的损失，因此他们往往会选择不执行期权，而只承担期权费用的

损失。四、标准化期权•根据不同的交易方向和交易内容，通常标准外汇期权的交易可以分为买入看涨期权，卖出看涨期权，买入看跌期权和卖出看跌期权。买入看涨期权•买入看涨期权是指看涨期权的买方在支付卖方相应的期权费用之后，有权在未来一定时期之后，或者一定

时期之内，以约定的交易条件从卖方买入相应的外汇的期权产品。•如果外汇市场的即期汇率Y如果高于执行价格X，那么该期权的买方选择执行期权，就可以从中获得收益，但是只有当即期汇率Y与执行价格X之差等于买方所支付的期权费用时，该期权

的买方才会不亏不盈，此时为其盈亏平衡点（BreakEvenPoint），只有当即期汇率Y与执行价格X之差高于买方所支付的期权费用时，该期权的买方才会获得净收益。•在买入看涨期权中，当外汇即期汇率上升时，期

权的买方的收益也会因此而上升，从原理上来说，其收益是无穷的。而如果即期汇率下降，甚至降止执行价格之下时，看涨期权的买方没有义务必须履行该期权，因此其往往会选择不执行期权，他的最大损失只是其期权费用。卖出看涨期权•卖出看涨期权是指看涨期权的卖方在收到买方支付的

期权费用之后，必须授予买方在未来一定时期之后，或者一定时期之内，以约定的交易条件从卖方买入相应的外汇的期权产品的权利。•只有当即期汇率Y与执行价格X之差等于买方所支付的期权费用时，该期权的卖方才会不亏不盈，此时为其盈亏平衡点。•在卖出看涨期权中，当外汇即期汇率上升时

，期权的卖方的收益也会因此而减少，从原理上来说，其汇率风险是无穷的。而如果即期汇率下降，甚至降止执行价格之下时，看涨期权的买方没有义务必须履行该期权，因此其往往会选择不执行期权，卖方的最大收益只是期权费用。•从表面上来看，期权的买卖双

方的风险与收益是极不对称的，买方可以获得原理上来说无穷的收益，而卖方却必须承受原理上来说无穷的风险，但是事实上，外汇市场的汇率波动通常情况下往往不会太大，当汇率波动不大时，却是卖方的盈利机会会更大，这才保证了期权市场中供需求力量的平衡。例5-4：买入看涨期权与卖出看

涨期权•当前，即期外汇市场中1英镑=1.6050美元，在期权市场中，买卖双方签订一份英镑看涨期权，合约总价值为100万英镑，有效期3个月，执行价格为1英镑=1.6100美元，期权费用为0.01美元/英镑。•对于买卖双方来说，在签订期权协议时，买方就必须支付卖方1万

美元（0.01*1000000），这也构成了买方的最大损失和卖方的最大收益。•（1）1英镑=1.6080美元，此时该期权为折价期权，买方会选择不执行期权，并承担1万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1万美元的期权费用的收益。•（2）1英镑=1.6

100美元，此时该期权为平价期权，买方执行期权与不执行期权，对自己的收益不会有影响，买方将承担1万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1万美元的期权费用的收益。•（3）1英镑=1.6150美元，当到期时，市场

的即期汇率高于执行价格时，看涨期权就为溢价期权，买方选择执行期权就将从中获得收益，在本案例中，买方执行期权将获得5000美元，仍然不足以弥补10000美元的期权费用，此时，买方仍然承担了5000美元的损失，而卖方则获得了5000美元的收益。•（4

）1英镑=1.6200美元，此时，买方选择执行期权可以获得10000美元的收益，恰好弥补其所交纳的期权费用，因此，此时，当即期汇率与执行价格之差恰好为期权费用时，双方处于盈亏平衡，都不亏不盈。•（5）1英镑=1.6250美元，此时，买方选择执行期权可以获得15000美元的收益，扣除其前期交

纳的10000美元的期权费用，仍有5000美元的剩余，因此，此时，买方获利5000美元，卖方损失5000美元。买入看跌期权•买入看跌期权是指看跌期权的买方在支付卖方相应的期权费用之后，有权在未来一定时期之后，或者

一定时期之内，以约定的交易条件向期权的卖方卖出相应的外汇的期权产品。•如果外汇市场的即期汇率Y如果低于执行价格X，那么该期权的买方选择执行期权，就可以从执行期权中获得收益，但是只有当执行价格X与即期汇率Y之差等于买方所支

付的期权费用时，该期权的买方才会不亏不盈，此时为其盈亏平衡点，只有当执行价格X与即期汇率Y之差高于买方所支付的期权费用时，该期权的买方才会获得净收益。•在买入看跌期权中，当外汇即期汇率下降时，期权的买方的收益也会因此而上升，从原理上来说，其收益是无穷的。而如果

即期汇率上升，甚至上升到执行价格之上时，看涨期权的买方没有义务必须履行该期权，因此其往往会选择不执行期权，他的最大损失只是其期权费用。卖出看跌期权•卖出看跌期权是指看跌期权的卖方在收到买方支付的期权费用之后，必须授予买方在未来一定时期之后，

或者一定时期之内，以约定的交易条件向卖方卖出相应的外汇的期权产品的权利。•只有当执行价格X与即期汇率Y之差等于买方所支付的期权费用时，该期权的卖方才会不亏不盈，此时为其盈亏平衡点。但是当执行价格X与即期汇率Y之差高于买方所支付的期权费用时，该期权的卖方所获得的期权费

用已经不足以弥补其由于市场价格变动所带来的损失，因此，此时，卖出看跌期权一方将面临无限的汇率风险。•在卖出看跌期权中，当外汇即期汇率下降时，期权的卖方的收益也会因此而减少，从原理上来说，其汇率风险是无穷的。而如果即期汇率上升，甚至

上升到执行价格之上时，看涨期权的买方没有义务必须履行该期权，因此其往往会选择不执行期权，卖方的最大收益只是期权费用。例5-5：买入看跌期权和卖出看跌期权•如果即期外汇市场中，1欧元＝1.5000美元，在期权市场中，买卖双方签订一份欧元看跌期权，合约总

价值为100万欧元，有效期6个月，执行价格为1欧元=1.4000美元，期权费用为合同价值的1%。。•对于买卖双方来说，在签订期权协议时，买方就必须支付卖方1.4万美元（1000000*1.4000*1%），这也构

成了买方的最大损失和卖方的最大收益。•如果6个月后，市场即期汇率分别为：•（1）1欧元=1.4500美元，此时该期权为折价期权，买方会选择不执行期权，并承担1.4万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1.4万美元的期权费用的收益。•（2）1欧元=1.4000美元，此时该期权为平价期权，买

方执行期权与不执行期权，对自己的收益不会有影响，买方将承担1.4万美元的期权费用的损失，而卖方则获得1.4万美元的期权费用的收益。•（3）1欧元=1.3900美元，当到期时，市场的即期汇率低于执行价格时，看跌期权

就为溢价期权，买方选择执行期权就将从中获得收益，在本案例中，买方执行期权将获得10000美元，仍然不足以弥补14000美元的期权费用，此时，买方仍然承担了4000美元的损失，而卖方则获得了4000美元的收益。•（4

）1欧元=1.3860美元，此时，买方选择执行期权可以获得14000美元的收益，恰好弥补其所交纳的期权费用，因此，此时，当即期汇率与执行价格之差恰好为期权费用时，双方处于盈亏平衡，都不亏不盈。•（5）1欧元=1.3500美元，此时，买方选择执行期权可以获得50000

美元的收益，扣除其前期交纳的14000美元的期权费用，仍有36000美元的剩余，因此，此时，买方获利36000美元，卖方损失36000美元。思考1：在2007年1月，美国A公司与法国的B公司签订一份合同，合同规定，A公司将向B公司出口一批货物，于6个月后

交货付款。合同总金额1000万欧元。即期市场汇率为1欧元＝1.4550美元，远期市场中，六个月欧元的远期汇率为1欧元＝1.4500美元，当日7月份到期的欧元期货价格与期权价格同为1欧元＝1.4500美元，期权费为每欧元0.02美元，到7月份，A公司收到货款时，如果市场汇率分

别为1欧元＝1.4000美元，1欧元＝1.4500美元，1欧元＝1.5000美元，试比较其不采取任何行动,出售欧元期货,购买欧元看跌期权,收益各有何区别，并根据以上结果，试说明期权交易在规避汇率风险中的优点。思考2：在2007年1月，美国A公司与法国的B公司签订一份合

同，合同规定，A公司将向B公司进口一批货物，于6个月后交货付款。合同总金额1000万欧元。即期市场汇率为1欧元＝1.4550美元，远期市场中，六个月欧元的远期汇率为1欧元＝1.4500美元，当日7月份到期的欧元期货价格与期权价格同为1欧元＝1.4500美元，期权费为每欧元0.02

美元，到7月份，A公司支付货款时，如果市场汇率分别为1欧元＝1.4000美元，1欧元＝1.4500美元，1欧元＝1.5000美元，试比较其不采取任何行动,购买欧元期货,购买欧元看涨期权,收益各有何区别，并根

据以上结果，试说明期权交易在规避汇率风险中的优点。五、期权的价值构成•（一）内在价值•内在价值(IntrinsicValue，简称IV)，也称履约价值，是指一项期权立即行使就能够给其持有者带来的收益，在外汇期权中，它往往表现为外汇

的市场汇率与期权的执行价格之间的差额，是一项期权处于溢价状态时，能够给持有者带来的收益水平。•当一项期权处于平价，或者折价状态时，其持有者无法从执行该期权中获得收益，因此，此时其内在价值为0，而当其处于溢价状态时

，它就等于市场价格与执行价格之差。•对看涨期权来说，如果市场汇率低于，或者等于执行价格，则此时买入看涨期权方，无法从该期权的执行中获得收益，因此，此时，该期权的内在价值为0，当市场汇率高于执行价格时，买入看涨期权方选

择执行期权，就可以获得市场汇率与执行价格之间的差额作为持有该期权的收益，因此看涨期权的内在价值就可以表示为：•IV=Max(0，市场汇率-执行价值)例5-6：看涨期权的内在价值•对于一份美式英镑看涨期权

来说，如果执行价格为1英镑=1.6000美元，合约总价值为1000万英镑，当期权的有效期限内，市场汇率为别为：•（1）1英镑=1.5000美元时，此时该期权为折价期权，期权的内在价值为0；•（2）1英镑=1.6000美

元时，此时该期权为平价期权，期权的内在价值为0；•（3）1英镑=1.7000美元时，此时该期权为溢价期权，该期权的持有者执行该期权后就可以获得（1.700-1.600）*10000000=100万美元的净收益，因此，此时期权的内在价值为100万美元

。•而对于看跌期权来说，当市场即期汇率等于或者高于期权的执行价格时，该期权为平价，或者为折价期权，执行该期权无法给持有者带来任何收益，此时期权的内在价值为0，而当市场即期汇率低于期权的执行价格时，该期权为溢价期权，一经执行，就可以给持有者带来执行价格与即期汇率之间

的差额的收益，因此，看跌期权的内在价值可以表示为：•IV=Max(0，执行价值-市场汇率)例5-7：看跌期权的内在价值•对于一份美式欧元看跌期权来说，如果执行价格为1欧元=1.5000美元，合约总价值为1000万欧元，当期权的有效期限内，市场

汇率为别为：•（1）1欧元=1.4000美元时，此时该期权为溢价期权，该期权的持有者执行该期权后就可以获得（1.500-1.400）*10000000=100万美元的净收益，因此，此时期权的内在价值为100万美元。•（2）1欧元=1.5000美元时，此时该期权为平

价期权，期权的内在价值为0；•（3）1欧元=1.6000美元时，此时该期权为折价期权，期权的内在价值为0；•对于一项外汇期权来说，由于其内在价值就表现为执行价格与即期汇率之差，因此，期权的执行价格与即期汇率成为影响期权内在价值，甚至整个期权价格的重要因素

。•对于看涨期权来说，如果执行价格定的越高，外汇期权成为溢价期权的可能性越低，买方选择执行期权的可能性也就越低，其盈利的概率更低，因此期权价格也就将越低。对于看跌期权来说，如果执行价格定的越高，该期权成为溢价期权的可能性就越高，买方盈利的概率就越高，因此期权价格也将越高。•如果市场即期汇率上升，则

看涨期权的内在价值也会随之上升，期权价格也将越高，而看跌期权的内在价值则会随之下降，期权价格也将越低。（二）期权的时间价值•时间价值（TimeValue），也称期权的外在价值，是指期权的购买者所支付的期权价格之中，超过其内在价值的那部分价值。•买方购入期权所支付的期权费用，或者说权利金，实

际上是代表了两部分价值，一部分是内在价值，就是当时执行期权能够给持有者带来的即时价值，而另一部分就是时间价值，它反映期权存续期内，市场汇率朝着对期权持有者有利的方向变动的可能性。•对于一项外汇期权来说，其时间价值与期权的有效期限直接

相关，通常而言，期权的有效期限越长，其向对持有者有利的方向变动的可能性就越大，因而就反映为其时间价值越大。而随着时间推移，当期权越临近到期日时，其再向对持有者有利的方向变动的可能性就越小，到期权到期日时，其时间价值为0。•一项期权的时间价值也与相关外汇的波动性紧密相关，如果

一种外汇的波动幅度相对较小，意味着其汇率朝着对持有者有利的方向变动的可能性就会更小，而如果一种外汇的波动幅度相对较大，则其汇率向对持有者有利的方向变动的可能性也将更大，期权卖方也将面临更大的市场价格风险，因此也会索取更高的期权费用，从而增加了期权价值。此外，当一项期权处于平价

时，其朝持有者有利的方向的可能性就较大，而当其已经处于折价，或者溢价时，其再进一步波动的可能性就会越小，因而其时间价值就越低。•期权的时间价值还与相应货币的利率水平紧密联系，对于看涨期权来说，如果相关货币的利率水平越高，则意味着买

方在执行期权合约时，必须放弃从签约日到执行日之间的较高的利息收入，因此其期权费用将会较低。而对于看跌期权来说，如果相关货币的利率水平越高，则意味着买方在执行期权合约时，可以占有从签约日到执行日之间的较高的利息收入，作为补偿，他所支付的期权费用也将较高。•对于

外汇期权来说，当处于平价，或者折价期权时，其内在价值为0，因此其期权费用就完全表现为时间价值，只有当其处于溢价时，其价格才表现为内在价值与时间价值之和。六、中国的外汇期权•2011年4月1日，中国的银

行间外汇市场第一次推出人民币对外汇期权交易，这也成为国内外汇期权业务发展的一次重要的尝试。•2011年11月，国家外汇管理局正式颁布《关于银行办理人民币对外汇期权组合业务有关问题的通知》，允许客户同时买入一个和卖出一个币种、期限、合约本金相同的人民币对外汇普通欧式期权所形成

的组合。第四节货币互换•一、货币互换概述•在互换业务中，交易双方将交换金额相等，期限相同的两种不同的债务资金，相交换相关利息支付的义务的一种金融衍生交易形式。在交易过程中，如果双方交换的是同一种货币的不同利息类型的债务资金，则属于利率互换，如果双方涉及不同货币债务资本的交换，则属于货币互

换。货币互换和掉期交易的差异•1、期限•2、汇率•3、本金与利息•4、目的二、货币互换的作用•（一）企业资产负债结构管理•对于很多企业来说，货币互换是对于自身资产与负债的币种结构进行管理的有效工具，通过货币互换，就可以把一种货

币的资产或负债，转化为另一种货币的资产与负债，从而帮助企业锁定中长期融资风险，降低融资成本，优为企业的资产负债管理。例5-8：企业利用货币互换控制中长期融资风险•2005年，中国一家企业A从日本资本市场获得一笔10亿日元的长期贷款，期限8年，利率1.25%，每年12月31日支付利息，2005年12

月31日提款，2013年12月31日贷款到期，归还本金10亿日元及当年利息。•然而，对于该企业来说，其日常经营所使用的货币，以及经营所得都是人民币，在长达8年的时间内，如果发生了日元的升值，将会极大的增加其还款压力，因此，该公司就可以通过银行，进行货币互换，锁定融资汇率风险。•假设作为本次

货币互换的中介的B银行，帮助A公司找到一家企业C，愿意与其进行货币互换。该货币互换于A公司提款日，2005年12月31日正式生效，期限8年，2013年12月31日到期，约定的汇率为100日元=6.8850人民币，•其主要过程如下：•1、双方进行本金互换。•2005年12月31日，

A公司将其得到的10亿日元的长期贷款交付中介银行B，由中介银行交付C公司，同时，C公司需要按约定的汇率100日元=6.8850人民币，将相应的人民币本金经由B银行，交付A公司。•2、每年的付息日，双方利息互换•每年的付息日，即每年12月31日，A公司按人民

币利率，支付C公司的使用人民币资本的利息费用，同时，获得C公司所支付的日元利息，并将其交付自己融资方，事实上，由自己的货币互换的对手帮助自己承担融资利息负担，而自己仅承担人民币资本的融资成本。此外，B银行也将从双方所支付的利息中获得

一定的收益，作为促成货币互换的报酬。•3、双方归还互换本金•2013年12月31日，货币互换合同到期，A公司将从C公司交换来的人民币本金及最后一年利息，通过B银行归还C公司。同时，C公司将其从A公司换入的10亿日元及最后一年利息，通过B银行归

还C公司。•无论在长达8年的货币互换期间，发生互换的货币，即人民币与日元的汇率发生了如何的变动，双方仍然按货币互换合同事先约定的汇率进行本金偿还，从而帮助双方锁定融资的汇率风险。（二）通过货币互换，企业可以进入优惠市场，降低融资成本•尽管现代企业已经可以在全球资本市场中融资，但是由于自身的

资信状况，以及经营范围的限制，会导致它们在不同资本市场的融资成本会存在明显的差异，通过货币互换，企业可以利用其它企业的融资优势，间接进入某些优惠市场，从而降低自己的融资成本。例5-9：企业利用货币互换降低融资成本•假设中国企业A，由于需要

到美国进行一次跨国并购，因此，急需从市场中获得一笔1亿美元的5年期的美国借款。由于美国金融机构对A公司缺乏足够的了解，因此向其索取的借款利率为5%，而作为中国公司，A公司在中国的银行拥有较高的资信额度，可以以6.5%的利率获得人民币借款。•与此同时，一

家在华经营的美国跨国公司C需要加大对华投资，需要一笔人民币资本，该公司在美国银行业可以获得年利率4.5%的美元资本，然而如果要借入人民币，却只能接受6.8%的更高的利率。•双方的融资成本如下表所示：•很明显A

公司在人民币资本市场中融资成本更低，具有竞争优势，而C公司则在美元资本市场中，融资成本更低，竞争优势更明显。•因此，双方可以通过B银行作为中介，达成一笔货币互换的协议，期限5年，约定的汇率为1美元=6.1220人民币。其具体的过程如下：1、本金互换。•A公司

按6.5%的融资成本在市场中筹集6.1220亿元人民币，并通过B银行将人民币资本转交C公司，而C公司则以年利率4.5%筹集1亿美元，并通过B银行将其交付A公司。2、利息互换•如果按照双方原先的融资需求，A公司按5%的利率筹措美元资本，C公司按6.8%的利率筹措人民币资本，假定双方不同币种的融资规模

需求相同，则融资总成本为11.8%，而通过货币互换之后，双方可以在各自的优势领域进行融资，融资成本可以降至11%，即通过货币互换，双方总共可以降低融资成本0.8%。A公司，B银行和C公司可以通过协议的方式，分配0.8

%的总收益。假设在货币互换过程中，A公司和C公司都希望降低融资成本0.3%，而作为中介，提供安排交易与信用担保的B银行则希望得到0.2%的报酬。则可以确定双方的利息支付义务。3、双方归还互换本金•当互换合同到期后，双方会按合同约定的固定的汇率，归还对方在互换之初交付的

资金本金。A公司将期初获得的美元通过B银行归还C公司，同时，C公司通过B银行，将借入的人民币资本归还A公司。双方获得各自的资本后，用于偿付各自在相应的资本市场中筹措资本的本金。思考：•现有美国A公司需要筹集一笔5年期固定利率的欧元资金，同时英国B公司需要筹集一笔五

年期固定利率的美元资金，已知二家公司在全球资本市场的筹集美元与欧元的筹资成本分别如下，•如果二者采用货币互换交易，假设共计需要支付充当中介的金融机构0.2%的手续费，同时A公司希望降低的筹资成本0.4%，那么B公司还可以降低筹资成本

（1）。•根据上述条件，试完成以下货币互换的筹资过程安排：美元债券欧元债券A公司5%8%B公司5.4%7.5%答案•1.0.3%,•2.5%,•3.4.9%,•4.5.1%•5.7.5%（三）政府之间通过货币互换，加强经济协作与

贸易结算•次贷危机发生以来，加强国家之间金融领域的经济协作已经成为世界各国度过危机的重要选择。在危机时节，各国的金融市场都陷入流动性枯竭的困难局面，在平时可以由私人部门的投融资或者资金拆借轻松解决的国际结算资金不足问题

，在危机时也变得更加困难，而由各国央行主持的货币互换则可以在很大程度上，解决各国国际结算资金不足的困境，帮助各国团结起来共度危机。