【文档说明】XXXX年新能源投资策略,光伏看新兴市场崛起,燃料乙醇看.pptx，共(35)页，1.904 MB，由精品优选上传

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汇聚财智共享成长光伏看新兴市场崛起，燃料乙醇看二代技术新能源2012年投资策略汇聚财智共享成长图1：全球能源消耗构成资料来源：长江证券研究部新能源的看点在于光伏与生物质能➢传统能源：煤、石油、天然气➢新能源：核能、水能、风能、生物质能、光伏

核能：日本地震的影响仍在风能：并网问题短时间内难以解决汇聚财智共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企四、投资策略：看好国内市场与电站运营汇聚财智共享成长资料来源：G

SE，长江证券研究部表1：意大利新增补贴下调比例资料来源：GSE，长江证券研究部意大利补贴下调，设定上限阶段时间段补贴金额上限装机规模上限过渡2011-6-1到2011-12-3030012002012年上半年150770

2012年下半年1307202011-6-1到2012年底5802690正式2013年上半年24011152013年下半年24012252014年上半年20011302014年下半年20013002015

年上半年15511402015年下半年15513402016年上半年8610402016年下半年861480总计2011-6-1到2016年底194112460上半年下半年20115-13%25-34%2012

7-9%7-9%2013上调5-10%，同时取消税收补贴与投资补贴9%201413%13%201515%15%201630%30%表2：意大利补贴上限汇聚财智共享成长图2：德国市场萎靡不振资料来源：德国光伏协会，长江证券研究部欧债危机使信贷收缩，德国市场萎靡➢欧债的雪上加霜050010001

50020002500Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11Sep-11-100%100%300%500%700%900

%1100%汇聚财智共享成长图3：进入流通环节的组件达到10G资料来源：IMS，长江证券研究部库存高企➢IMS:2011年2季度，流通环节的库存高达10G。(2011.05)➢台湾茂迪首席执行官张秉衡：2011年底时全球库存将达到12GW。(2011.10)4510110%65%70%80

%140%135%0246810122010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q20%20%40%60%80%100%120%140%160%库存（GW）经销商库存占季度出货量比例汇聚财智共享成长图4：组件价格3月初加速下滑资料来源：长江证券研究部价

格加速下跌图5：多晶硅受市场传导，3月底加速下滑➢组件价格11月相比1月，下滑50%➢多晶硅价格11月相比1月，下滑70%02468101214161825-Aug8-Sep22-Sep6-Oct20-Oct3-Nov17-Nov1-Dec15-Dec29-Dec12-J

an26-Jan9-Feb23-Feb9-Mar23-Mar6-Apr20-Apr4-May18-May1-Jun15-Jun1-Jul15-Jul29-Jul12-Aug26-Aug9-Sep23-Sep7-Oct21-Oct15

025035045055065075085025-Aug8-Sep22-Sep6-Oct20-Oct3-Nov17-Nov1-Dec15-Dec29-Dec12-Jan26-Jan9-Feb23-Feb9-Mar23-Mar6-Apr20-Apr4-May18-May1-Jun15-Jun1-Ju

l15-Jul29-Jul12-Aug26-Aug9-Sep23-Sep7-Oct21-Oct汇聚财智共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛起三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企四、投资策略：看好国内市场

与电站运营汇聚财智共享成长图6:光伏市场驱动力的转变资料来源：长江证券研究部市场驱动力的转变➢高额政府补贴—自有经济性✓高额政府补贴：补贴下调幅度低✓转型期：大幅下调补贴✓平价上网：不依赖政府补贴010000200003000040000500006000

0200020012002200320042005200620072008200920102011E2012E2013E2014E2015E全球新增装机容量高额政策补贴平价上网汇聚财智共享成长图7:意大利年度新增装机容量资料来源：长江证券研究

部意大利装机容量➢10年当年提交申请：5.8G，其中延迟到11年的装机容量：1.9G。➢5月的新政设定了大型电站的上限：1.49G，小型电站的市场空间有限13703387113900700001000200030004000500060007000

8000200620072008200920102011E意大利年度装机容量汇聚财智共享成长资料来源：长江证券研究部大型电站设定规模上限，小型电站市场空间有限➢大型电站的补贴上限：➢2012年上半年，150

亿欧元，770MW;2012年下半年，130亿欧元，720MW上网电价（欧元/度）2011/12/12011/12/120121H20121H1H121H12屋顶地面屋顶地面屋顶地面3kw及以下0.2980.260.2740.240.2520.2213-20kw0.2680.230.2

470.2190.2270.20220-200kw0.2530.220.2330.2060.2140.189200-1000kw0.2460.180.2240.1720.2020.1551000-5000kw0.2120.18

0.1820.1560.1640.145000以上0.1990.170.1710.1480.1540.133相比上期下调比例-8%-8%-8%-8%-8%-5%-8%-8%-8%-6%-8%-8%-9%-4%-10%-10%-14%-13%-10%-10%-14%

-13%-10%-10%表3：意大利2012年补贴政策汇聚财智共享成长图8:德国光伏项目成本与收益率资料来源：ISUPPLI，长江证券研究部德国光伏项目成本与收益率汇聚财智共享成长图9:欧洲信贷调查：信贷从紧资料来源：长江证券研究部IRR维持高位，信贷成制约因素银行为

企业提供信贷的从紧程度024681012141618Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11➢2012VS2011：补贴下调15%，组件价格下跌50%，假设系统

成本降低30%，IRR都达到10%以上➢信贷成为制约因素汇聚财智共享成长图10：美国光照条件与德国对比资料来源：长江证券研究部美国具有发展光伏的先天优势汇聚财智共享成长表4：美国补贴数量与规模上限加州与新

泽西是最大市场地区（州）光伏屋顶地面电站BIPV规模上限及生效时间时限夏威夷≤20kW:0.160451/kWh≤20kW:0.160451/kWh无瓦胡岛60MW夏威夷岛10MW茂伊岛10MW2008年开始实行20年>20kW,≤50

0kW:0.139181/kWh>20kW,≤500kW:0.139181/kWh加州<3MW:0.07<3MW:0.07无750MW（09年开始实行），目前根据具体项目单独签署PPA（电力回购协议）10、15、20年佛罗里达Ga

inesville(北部城市)<25kW:0.2133<25kW:0.2133无2009年生效，4MW/年根据光伏装机成本给予5-6%的额外补贴，20年>25kW:0.1866新泽西州0.230.23无FIT，无规模上限20年俄勒冈州0.120.12无最小项目规模1

0KW10年佛蒙特州0.30.3无补贴上限50MW，单个项目上限2.2MW20年罗德岛<30kW:0.46<30kW:0.46<30kW:0.5020年华盛顿<30kW:0.460.35<30kW:0.50无规模上限，到201

4年6月30日截止；每年每个系统最多补贴2000美元20年30-100kW:0.4430-100kW:0.48>100kW:0.43>100kW:0.47资料来源：PVTech（2010年12月23日发

表）、SEIA2010市场报告、长江证券研究部汇聚财智共享成长图11：美国各州电价分布资料来源：SEIA，长江证券研究部筹备项目庞大图12：美国装机量预测➢组件价格的大幅下跌引发了美国光伏筹备项目的猛

增➢7月美国非住宅筹备项目为17GW，9月，已攀升至24GW。汇聚财智共享成长图13：中国西部日照时间较长资料来源：长江证券研究部中国上网电价出台，西部适合建设电站IRR系统成本（元/w）1112131415实际发电时间10001%-3%-9%-23%12

009%5%2%-2%-6%140015%11%8%5%2%160021%17%14%11%8%180026%22%18%15%13%200030%27%23%20%17%表5：西部省份投资回报率较高资料来源：长江证券研究部汇聚财智共享成长

2012年需求略有增长资料来源：长江证券研究部图15：全球装机容量分布0500010000150002000025000200020012002200320042005200620072008200920102011E2012E德国意大

利西班牙日本美国中国捷克法国其他➢德国无增长，意大利大幅衰退；➢中国、美国、日本新兴市场崛起汇聚财智共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌二、需求：德意衰退，中美崛

起三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企四、投资策略：看好国内市场与电站运营汇聚财智共享成长产能扩张快速，开工率仍维持高位资料来源：长江证券研究部表6：前十组件厂产能、产量预计企业2010年产能2010年出货量

2011年产能2011年1季度出货量2011年2季度出货量2011年3季度预计出货量2011年预计出货量晶澳太阳能1.91.4630.4510.401无锡尚德1.81.5722.40.4880.497762.2天威英利11.06161.70.3090.422阿特斯1.8

50.8032.050.2440.2870.35-0.361.2-1.3天合光能1.21.061.90.320.3964林洋新能源0.90.79791.50.24850.2059赛维LDK0.760.35651.60.110.079晶科能源0.450.48031.10.16660.2067中电光伏

0.480.067210.09210.08740.11560.4昱辉阳光0.40.29520.60.08690.065合计10.78.016.92.52.6汇聚财智共享成长图16：十大组件企业毛利率资料来源：

长江证券研究部从十大组件企业毛利率看周期转变➢08年金融危机，08Q3毛利率见顶，09Q2见底，历时三季度➢此轮周期，11Q1毛利率见顶-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%FQ42006FQ12007FQ22007FQ32007FQ42007FQ12008FQ2200

8FQ32008FQ42008FQ12009FQ22009FQ32009FQ42009FQ12010FQ22010FQ32010FQ42010FQ12011FQ22011FQ32011毛利率净利率汇聚财智共享成长光伏：传统市场阵痛，新兴市场崛起一、市场回顾：补贴下调，信贷收紧，价格下跌二

、需求：德意衰退，中美崛起三、产能：扩产计划放缓，存量依然高企四、投资策略：看好国内市场与电站运营汇聚财智共享成长➢新增装机23GPK产能50G，全球市场供需关系并未改善；➢反倾销与欧债危机使海外市场蒙上阴影图17：供需对比：供过于求局

面尚未缓解资料来源：长江证券研究部全球供过于求的局面难于缓解，国内市场成看点0102030405060702009201020112012AnnualSiliconCapacityAnnualCellCapacityAnnualModuleCapacityTot

alDemand汇聚财智共享成长➢阳光电源国内逆变器龙头受益于国内装机的大规模增长➢超日太阳电站系统集成商西藏电站➢东方电热垄断了冷氢化加热器市场未来两年进入多晶硅冷氢化技改与扩建的高峰投资策略：看好国内市场与电站运营汇聚财智共享成长燃料乙醇：市场缺口大，二

代技术补空白一、市场空间：缺口大二、竞争格局：1代技术受限，2代弥补缺口三、投资策略：推荐龙力生物汇聚财智共享成长燃料乙醇替代汽油，美国巴西率先推广国家产量(万吨)乙醇汽油混合标准美国3037.532011:E-

15;2015:E85巴西1964.4E-25全国没有纯汽油欧盟310.44E-5到E-8不等中国161.73部分试点地区采用E-10泰国129.97E-10加拿大86.78E-10；E-85印度27.38E-5哥仑比亚24.85E-10澳大利亚16.96

E-10表7：2009年全球燃料乙醇消费情况资料来源：Wind,长江证券研究部➢燃料乙醇是汽油的替代品➢美国和巴西最为普及汇聚财智共享成长图18：燃料乙醇实际消费量与政策目标资料来源：长江证券研究部市场空间广阔➢2010年，消费量173万吨；➢十二五规划，到2015年，300-500万吨；➢中长

期规划，到2020年，1000万吨02004006008001000120020052006200720082009201020152020燃料乙醇使用量汇聚财智共享成长试点地区强制推广试点省份试点范围全省汽油消费量（万吨）燃料乙醇预计

需求（万吨）黑龙江全省319.435吉林全省138.415安徽全省140.415河南全省196.421辽宁全省464.151广西全省216.324湖北襄樊、荆门、随州、孝感、十堰、武汉、宜昌、黄石、鄂州9个地市559.532山东济南、菏

泽、枣庄、临沂、聊城、济宁、泰安7个地市640.929江苏徐州、连云港、淮安、盐城和宿迁5个地市585.725河北石家庄、保定、刑台、邯郸、沧州、衡水6个地市212.112合计259表8：燃料乙醇实际消费量与政策目标➢6省全省推广➢4省部分地市推广资料来源：长江证券研

究部汇聚财智共享成长燃料乙醇：市场缺口大，二代技术补空白一、市场空间：缺口大二、竞争格局：1代技术受限，2代弥补缺口三、投资策略：推荐龙力生物汇聚财智共享成长2代技术优势明显资料来源：长江证券研究部表9：2代技术优势明显代次第1代第

1.5代第2代产品粮食乙醇非粮乙醇纤维素乙醇原料玉米、小麦木薯、红薯、甜高粱农产品废弃物、林产废弃物核心技术将淀粉转化为可发酵糖，然后发酵制取乙醇将淀粉转化为可发酵糖，或直接将可发酵糖类发酵1、原材料预处理2、高效纤维素酶制取3、

将纤维素转化为可发酵糖4、糖化发酵制取乙醇的工艺优点工艺简单成熟工艺相对成熟不与人畜争粮、不与粮林争地、资源丰富缺点与人畜争粮、资源有限与粮林争地，资源有限目前技术尚未普及成本与粮食价格密切相关目前700

0-8000元/吨与木薯等价格密切相关目前6000-7000元/吨因各公司技术而异4000-7000元/吨代表企业中粮生化海南椰岛龙力生物生产厂家产能比例供应区域安徽丰原生物化工有限公司4427.16%安徽、山东、江苏、河北河南天冠燃料乙醇有限公司4024.69%河南、湖北、河

北吉林燃料乙醇股份有限公司4024.69%吉林、辽宁广西中粮生物质能源有限公司2012.35%广西中粮生化能源（肇东）有限公司1811.11%黑龙江合计162100%表10：目前已有5家企业获取牌照资料来源：长江证券研究部汇聚财智共

享成长2代技术优势明显资料来源：长江证券研究部表11：中粮生化玉米乙醇经营情况（1代）项目单位2007年2008年2009年2010年实际收入万元307234284655341749销售收入万元170921219232199951264248总成本万元2

54419217587287555产量万吨29.6335.336.1637.03销量万吨36.940.341.2146.72价格元/吨4632544048525656单位成本万元63135280615520092010收入（万元）62716126成本（万元）77114218产

能（吨）1.86产量0.213.51产能利用率11%59%价格50424675成本62024122表12：龙力生物纤维素乙醇经营情况（2代）资料来源：长江证券研究部汇聚财智共享成长燃料乙醇：市场缺口大，二代技术补空白一、市场空间：缺口大

二、竞争格局：1代技术受限，2代弥补缺口三、投资策略：推荐龙力生物汇聚财智共享成长➢牌照只差临门一脚2009年7月，中国国际咨询公司出具评估报告2009年8月，与中石化山东分公司达成合作意向；2009年8月，山东省发改委提交申请报告；2009年11月，通过了国家环

保部环评2010年8月，国家发改委通过➢一旦获得牌照，盈利能力大幅提升售价提高1000元+；返增值税；免消费税；额外补贴投资策略：龙力生物汇聚财智共享成长周旭辉，复旦大学管理学硕士，从事电力设备及新能源行业研究。刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士，从事行业研究分析师介绍重要申明长江证券系列

报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判

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