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工程项目融资结构的设计1.项目融资结构的概念、策划与评价；2.项目融资结构设计的基本原则；3.项目融资结构的基本模式；5.1项目融资结构的概念、策划与评价5.1.1项目融资结构的概念➢项目融资结构的含义项目融资结构是指融通资金的诸组成要素的组合和构成，如融资模式、资金来源、筹资渠道、融

资成本、融资方式、融资期限、利率等的组合和构成。➢项目融资来源项目融资的资金来源（FinancialSourcing）有很多种途径，主要的资金来源有：商业银行、出口信贷机构、资本市场和多边机构，此外还有政策性银行贷款、外国政府贷款、国际金融组织贷款、银团贷款、企业债券、国际债券、融资租赁等。5.

1项目融资结构的概念、策划与评价5.1.1项目融资结构的概念➢项目筹资渠道按项目融资的资金性质，项目筹资渠道主要包括国家财政资金、企业自留资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、民间资金与国外资

金。➢项目筹资方式项目筹资方式是指项目筹集资金所采取的具体形式。如直接投资、发行股票、银行借款、发行债券、融资租赁、BOT，以及资产证券化等方式。5.1项目融资结构的概念、策划与评价5.1.1项目融资结构的概念➢项目融资成本项目融资成本主要包括资金筹集成本和资

金占用成本，要高于传统公司贷款成本。其中资金占用成本就高于公司贷款成本，而且项目不同的资金来源，其资金成本也各不相同。➢项目融资模式项目融资模式是指项目法人取得资金的具体形式，是项目融资整体结构组成中的核心部分，是对项目融资各要素的综合。项目融资通常采用的融资模式

包括：投资者直接融资、通过单一项目公司融资、利用“设施使用协议”型公司融资、生产贷款、杠杆租赁、产品支付、BOT模式等几种方式。项目融资结构的设计可以按照投资者的要求，对几种模式进行组合、取舍、拼装，以实现预期目标。5.1项目融资结

构的概念、策划与评价5.1.2项目融资结构的策划与评价➢融资组织方式的选择根据融资主体不同，融资可分为企业融资和项目融资两种方式，企业融资实际就是既有法人融资，而项目融资是新设法人融资。企业融资不组建项目法人，拟建项目与现有企业在财务上融为一体，直接依托现有企

业整体财务信用进行融资，这种融资组织方式适合于现有企业的改扩建项目和新建项目。项目融资是组建项目法人进行融资，项目投资由项目法人筹集的资本金（如股东直接投资、发行股票、政府投资等）和债务资金构成，并由项目法人承担融资责任和风险。5.1项目融资结构的概

念、策划与评价5.1.2项目融资结构的策划与评价➢融资渠道及方式的选择项目融资渠道主要有：各类企业自有资金，各级政府预算内及预算外资金，各类银行等金融机构的资金，国内外证券市场利用各种金融工具可以募集的资金，国内外各类信托投资公司、投资基金组织、保

险公司、租赁公司等非银行金融机构的资金，外国政府、境外企业、个人等提供的资金，国内外各种机构和个人捐赠的资金等等。这些资金可以分别采用资本金和债务资金的方式成为项目建设的资金来源。5.1项目融资结构的概念、策划与评价5.

1.2项目融资结构的策划与评价➢资金来源可靠性分析◆既有法人内部融资的可靠性分析◆项目资本金的可靠性分析◆项目债务资金的可靠性分析➢资金结构合理性分析◆项目资本金与项目债务资金的比例要求◆项目资本金结构要求◆项目债务资金结构要求5.1项目融资结构的概念、策

划与评价5.1.2项目融资结构的策划与评价➢资金成本分析资金成本分析应通过计算权益资金成本、债务资金成本及加权平均资金成本，分析项目使用各种资金所实际付出的代价及其合理性，为优化融资方案提供依据。5.1

项目融资结构的概念、策划与评价5.1.2项目融资结构的策划与评价➢融资财务杠杆结构分析选择什么样的杠杆水平，是融资方案设计中应考虑的重要内容。要根据融资主体的资产负债结构及信用状况等因素，分析各种可能

的融资渠道和融资方式，并根据项目本身的盈利能力及整个融资主体的财务状况，分析应采用的财务杠杆水平，进行财务杠杆分析，选择资产负债结构比例及融资方案。5.1项目融资结构的概念、策划与评价5.1.2项目融资结构的策划与评价➢财务计划及财务可持续性评价根据融资方案，计算

融资成本，编制财务计划现金流量表。该表除包含项目投资现金流量的预测结果外，还应包括建设期及生产运营期借款还本付息、股利分配、税收支付等引起的项目融资主体本身完整的财务计划现金流量，进行财务可持续性分析。5.1项目融资结构的概念、策划与评价5.1.2项目融

资结构的策划与评价➢权益投资盈利能力评价融资方案的财务评价，应分析在既定融资方案下，股东所能获得的投资回报，分析的重点是在项目EBIT预测的基础上根据财务计划现金流量的编制结果，计算财务费用和所得税等因素，测算税后现

金流量，评价权益投资的盈利能力及对股东财富增值的影响。5.2项目融资结构设计的原则5.2.1有限追索原则◆融资项目的经济强度在正常情况下必须足以支持融资的债务偿还◆必须能够找到强有力的来自投资者以外的信用支持◆融资结构的设计必须做出适当的技术性处理，如提供必要的担

保等5.2项目融资结构设计的原则5.2.2项目风险分担原则保证投资者不承担项目的全部风险责任也是项目融资结构设计的一条基本原则。要做到这一点，就需要在投资者、贷款银行以及其他与项目利益有关的第三方之间合理有效地划分项目的风险，力争

实现对投资者的最低债务追索。5.2项目融资结构设计的原则5.2.3成本降低原则◆投资者可以利用税务减免的手段来减低项目的投资成本和融资成本◆完善项目投资结构设计，增强项目的经济强度，降低项目风险，减少

债务资金成本◆要合理选择，科学确定融资渠道，有话资金结构和融资结构配置，降低项目的融资成本5.2项目融资结构设计的原则5.2.4完全融资原则在设计项目融资结构的过程中，充分考虑如何最大限度地控制项目的

现金流量，保证现金流量不仅可以满足项目融资结构中正常债务部分的融资要求，而且还可以满足股本资金部分的融资要求。项目现金流量的充足程度是贯彻这一原则的基础。5.2项目融资结构设计的原则5.2.5近期融资与远期融资相结合的原则在设计项目

融资结构时，投资者需要明确选择项目融资方式的目的，以及对重新融资问题是如何考虑的。为尽可能地把近期融资与远期融资结合起来，不同的项目融资结构在重新融资时的难易程度是有所区别的，有些结构比较简单，有些结构相对复杂，项目融资模

式的设计必须充分考虑这一问题。5.2项目融资结构设计的原则5.2.6表外融资原则项目融资过程中的表外融资就是非公司负债型融资。实现公司资产负债表外融资，是一些投资者运用项目融资方式的重要原因之一。虽然通过设计项目的投资结构，在一定程度上也可以做到不将所投资

项目的资产负债与投资者本身公司的资产负债表合并，但在多数情况下这种安排只对于共同安排融资的合资项目中的某一个投资者而言是有效的。如果是投资者单独安排融资，情况就会变得复杂，一些管理上的混淆就会出现，因此，必须通过项目融资模式的合理设计来解决这一问题。5.2项目融资结

构设计的原则5.2.7融资结构最优化原则◆融资方式种类结构优化◆融资成本优化◆融资期限结构优化◆融资利率结构优化◆货币币种结构优化◆筹资方式可转换性原则5.3项目融资结构的多种模式5.3.1投资者直接融资➢投资者直接融资的含义投资者直接融资是指由项

目投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融资安排中相应的责任和义务的一种方式，从理论上讲，它是结构最简单的一种项目融资模式。➢适用的范围投资者直接融资的模式在投资者直接拥有项目资产并直接控制项目现金流量的非公司型合资结构中比较常用。并且，这种融资模式有时也是为一个项目筹

资追加资本金时所能够使用的唯一方法。投资者本身的公司财务结构良好并且合理时，这种模式也比较适合，并且对于资信状况良好的投资者来说，采用直接融资方式还可以获得成本相对较低的贷款。5.3项目融资结构的多种模式5.3.1投资者直接融资➢投资者直接融资模式的优点◆采用直接融资模式，投资者可根据其投资

战略的需要，灵活地安排融资结构及融资方式◆运用直接融资模式能在一定程度上降低融资成本◆债务比例安排比较灵活◆可以灵活运用发起人在商业社会中的信誉5.3项目融资结构的多种模式5.3.1投资者直接融资➢投资者直接融资

模式的缺点◆如果组成合资结构的投资者在信誉、财务状况、市场销售和生产管理能力等方面不一致，就会增加项目资产及现金流量作为融资担保抵押的难度，从而在融资追索的程度和范围上会显得比较复杂。◆在安排融资时，需要注意划清

投资者在项目中所承担的融资责任和投资者其他业务之间的界限，这一点在操作上更为复杂。◆通过投资者直接融资很难将融资安排成为非公司负债型的融资形式，也就是说在安排成有追索的融资时难度很大。5.3项目融资结构的多种模式➢投资者直接融资的操作思路◆由投资者面对同一贷款银行和

市场直接安排融资5.3项目融资结构的多种模式➢投资者直接融资的操作思路◆由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任5.3项目融资结构的多种模式5.3.2项目公司融资模式➢单一项目子公司形式5.3项目融资结构的多种模式5.3.2项目公司融资模式➢合资项目公司形式5.3项目融资结

构的多种模式5.3.3“设施使用协议”融资模式➢“设施使用协议”融资模式的含义在项目融资过程中，以一个工业设施或者服务性设施的使用协议为主体安排的融资形式称为“设施使用协议”融资模式。在工业项目中，这种设施使用协议有时也称为委托加工协议，专指在某种工业设施或服务性设施的提供者和

这种设施的使用者之间达成的一种具有“无论提货与否均需付款”性质的协议。5.3项目融资结构的多种模式5.3.3“设施使用协议”融资模式➢应用范围设施使用协议融资模式主要应用于如石油、天然气管道、发电设施、某种专门产品的运输系统以及港口

、铁路设施等项目。从国际市场上看，20世纪80年代以来，由于国际原材料市场的长期不景气，使原材料的价格与市场一直维持在较低的水平上，导致与原材料有关的投资风险增高，以原料生产为代表的一些工业项目也开始尝试引入“设施使用协议”这一融

资模式，并取得了良好的效果。5.3项目融资结构的多种模式5.3.3“设施使用协议”融资模式➢使用的条件利用设施使用协议安排项目融资，成败的关键在于项目设施的使用者能否提供一个强有力的具有“无论提货与否均需付款”性质的承诺，其内容是项目设施的使用者在融资期间定期

向设施的提供者支付一定数量的项目设备使用费。并且，这种承诺是无条件的，这种无条件承诺的合约权益将转让给提供贷款的银行，并与项目投资者的完工担保共同构成了项目信用保证结构的主要组成部分。一般来讲，事先确定的项目设施的使用费在融资期间应足以支付

项目的生产经营成本和项目债务的还本付息额。5.3项目融资结构的多种模式5.3.3“设施使用协议”融资模式➢操作程序在生产型工业项目中，“设施使用协议”又称为委托加工协议，其具体操作程序为，项目产品的购买者提供或组织生产所需要的原材

料，通过项目的生产设施将其加工成为最终产品，然后由购买者在支付加工费后将产品取走。以委托加工协议为基础的项目融资在结构上与以“设施使用协议”为基础的项目融资安排是基本一致的。5.3项目融资结构的多种模式5.3.

3“设施使用协议”融资模式➢设施使用协议融资模式的特点◆在投资结构的选择上比较灵活◆适用于基础设施项目◆必须有“无论提货与否均需付款”性质的设施使用协议◆在税务结构处理上比较谨慎5.3项目融资结构的多种模式5.3.4杠杆租赁融资模式➢杠杆租赁的

含义金融租赁（Financiallease）分为直接租赁和杠杆租赁，直接租赁是出租人购置设备的出资比例为100%，杠杆租赁（Leveragelease）是购置设备的出资比例中有一小部分（一般为20-40%）由出

租人承担，大部分由银行等金融机构补足。杠杆租赁融资模式是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人的一种融资形式。资产出租人和融资贷款银行的收入以及信用保证主要来自租赁项目的税

务好处、租赁费用、项目的资产以及对项目现金流量的控制。5.3项目融资结构的多种模式5.3.4杠杆租赁融资模式➢杠杆租赁融资的优势分析◆项目公司拥有对项目的控制权◆可实现百分之百的融资要求◆较低的融资成本，债

务偿还较为灵活◆可享受税前偿租的好处◆融资应用范围比较广泛5.3项目融资结构的多种模式5.3.4杠杆租赁融资模式➢杠杆租赁融资模式的复杂性◆杠杆租赁模式属结构性融资模式◆杠杆租赁模式的参与者较多◆杠杆租赁模式的项目融资结构管理更加复杂◆杠杆租赁模式重新安排融

资的灵活性较小5.3项目融资结构的多种模式5.3.4杠杆租赁融资模式➢杠杆租赁融资模式的运作◆项目发起人设立一个单一目的的项目公司，项目公司签订项目资产购置和建造合同，购买开发建设所需的厂房和设备，并在合同中说明这些资产的所有权都将转移

给金融租赁公司，再从其手中将这些资产转租回来。这些合同必须在金融租赁公司同意的前提下才可以签署。◆由愿意参与到该项目融资中的两个或两个以上的专业租赁公司、银行及其他金融机构等，以合伙制形式组成一个特殊合伙制

的金融租赁公司。◆由合伙制金融租赁公司筹集购买租赁资产所需的债务资金，也即寻找项目的“债务参与者”为金融公司提供贷款，这些债务参与者通常为普通的银行和金融机构，它们通常以无追索权的形式提供60%~80%的购置资金。5.3项目融资结构的多种模式5.3.

4杠杆租赁融资模式➢杠杆租赁融资模式的运作◆合伙制金融租赁公司根据项目公司转让过来的资产购置合同购买相应的厂房和设备，然后把它们出租给项目公司。◆在项目开发建设阶段，根据租赁协议，项目公司从合伙制金融公司手

中取得项目资产使用权，并代表租赁公司监督项目开发建设。◆项目进入生产经营阶段时，项目公司生产出产品，并根据产品承购协议将产品出售给项目发起方或用户。◆为了监督项目公司履行租赁合同，通常由租赁公司的经理

人或经理公司监督或直接管理项目公司先进流量，以保证项目先进流量在以下项目中按顺序进行分配和使用。◆当租赁公司的成本全部收回，并且获得了相应的回报后，杠杆租赁便进入了第二阶段。5.3项目融资结构的多种模式5.3.5“生产支付”融资模式➢生产

支付融资模式的含义该模式以项目生产的产品及其销售收益的所有权作为担保品，而不是采用转让和抵押方式进行融资，也不是以项目产品的销售收入来偿还债务，而是直接以项目产品来还本付息。5.3项目融资结构的多种模式5.3.5“生产支付”融资模式➢生产支付融资模式的

特点◆信用保证结构较其他融资方式独特◆融资容易被安排成为无追索或有限追索的形式◆融资期限将短于项目的经济生命期◆贷款银行只为项目建设和资本费用提供融资◆融资中介机构在生产支付融资中发挥重要的作用5.3项目融资结构的多种模式5.3.5“生产支付”融资模式➢操作过程在具体操作中,一

般由贷款银行或者项目投资者建立一个融资的中介机构（专设公司），并从项目公司购买一定比例项目资源的生产量作为融资的基础；然后由贷款银行为融资中介机构安排用以购买这部分项目资源生产量的资金，融资中介机构再根据生产支付协议将资金注入项目公司作为项目的建设和资本投资资金。作为生产支付协议的一个组成

部分，项目公司承诺按照一定的公式（购买价格加利息）来安排生产支付，同时，以项目固定资产抵押和和完工担保作为项目融资的信用保证。在项目进入生产期后，根据销售代理协议，项目公司作为融资中介机构代理销售其产品，销售收入将

直接划入融资中介机构来用偿还债务。5.3项目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢ABS融资模式发展的背景➢ABS融资的定义◆从广义上讲，证券化是战后世界金融领域里的主要趋势之一，它指的是“在融资方面，更为有效的公开资本市场取代效率低、成本高的金融中

介”，也就是所谓的“直接融资”逐渐取代传统的“间接融资”。◆从狭义上讲，资产证券化一般是指本世纪70年代产生于美国的一项重大的金融创新。综述：ABS（Asset—Backed—Securitization）即资产支持证券化，是

指将原始权益人（卖方）缺乏流动性，但具有未来现金流的应收账款等资产汇集起来，通过结构性重组和信用增级，转变为可以在资本市场出售和流通的证券，据以融资的过程。5.3项目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢ABS项目融资的基本要素ABS项目融资的基本要素是

标准化合约、资产价值的正确评估、拟证券化资产的历史统计数据、使用的法律标准、中介机构、可靠的信用增级措施、用以跟踪现金流量和交易数据的计算机模型。5.3项目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢

ABS项目融资的当事人◆原始权益人（或发起人）◆特设载体，SPV（SpecialPurposeVehicle）⚫信托型SPV⚫公司型SPV⚫有限合伙型SPV◆投资银行◆服务机构◆受托机构◆信用增级机构⚫内部信用增级（InternalEnhancement)⚫外部信用增级（ExternalEn

hancement）◆信用评级机构5.3项目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢ABS融资的运行程序◆确定资产证券化目标,并组成资产池◆组建特别项目的公司SPV，实现资产转让◆信用增级◆发行评级◆债券发行,到期还本付息5.3项

目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢ABS资产证券化融资模式的分类◆抵押贷款证券化5.3项目融资结构的多种模式➢ABS资产证券化融资模式的分类◆资产支持证券化5.3项目融资结构的多种模式5.3.6ABS融

资模式➢ABS融资模式的特点◆出售资产收入并非负债，而是有未来现金流入做保障，故融资不在资产负债表上体现，资产负债表中的资产经过改组后，成为市场化的投资品，从而提高资产的质量，使公司的资产成为高质量资产。◆投资者的风险取决于可预测的现金流量，即虽然有关资产成为资产证券的抵押

品，但清偿债券本息的资金仅限于项目资产的未来现金收入，而不是企业自身的资产状况和信用等级，又由于有担保公司的介入，使得投资的安全性大为提高。5.3项目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢ABS融资模式的特点◆不以发起人的信

用保障投资者的回报，而是有现存和未来可预见现金流量支撑回报，故避免了企业资产质量的限制；◆通过证券市场，尤其是国际著名证券市场发行债券筹集资金，债券利息一般较低，降低了筹资成本，特别适合大规模地筹集资金。◆利用了SPV增加信

用等级的措施，从而能够进入国际高档证券市场，发行那些易于销售、转让以及贴现能力强的高档债券。◆该方式操作流程规范，将有助于培养东道国在国际项目融资方面的专门人才，规范国内的证券市场。5.3项目融资结构

的多种模式5.3.6ABS融资模式➢ABS融资的使用范围◆居民住宅抵押贷款◆私人资产抵押贷款、汽车销售贷款、其他个人消费贷款、学生贷款◆商业房地产抵押贷款、各类工商企业贷款◆信用卡应收款、转账卡应收款◆计算机租赁、办公设备租赁、汽车租赁、飞机租赁◆人寿、健康保

险单◆航空公司机票、公园门票、俱乐部会费、公用事业费等收入◆石油/天然气储备、矿藏储备、林地◆各种有价证券5.3项目融资结构的多种模式5.3.7BOT融资模式➢BOT融资模式的概念BOT融资模式是常见的基

础设施项目融资模式，BOT是Build（建造）、Operate（经营）、Transfer（转让）三个英文单词第一个字母的缩写，代表着该模式的运行过程。具体是指由一国财团或投资人作为项目的发起人从一个国家的政府或所属机构获得某些基础设施的建设特许权，然后由其独立

或联合其他方组建项目公司，自行负责项目的融资、设计、建造和运营，整个特许期内项目公司通过项目的运营收取适当的费用以偿还项目融资的债务、回收经营和维护成本，并获取合理的利润，特许期届满，整个项目由项目公司无偿或极少的名义价格转交给东道国政府。5.3项

目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢BOT融资模式的实质BOT的实质是一种债权与股权相混合产权，它是由项目构成的有关单位（承建商、经营商及用户）组成的财团所成立的一个股份组织，对项目的设计、咨询、供货和施工实行一揽子总承包。项目竣工后，在特许权规定的

期限内进行经营，向用户收取费用，以回收投资、偿还债务、赚取利润。特许权期满后，财团无偿地将项目交给政府。BOT融资模式主要适用于基础设施建设项目，包括道路、桥梁、轻轨、隧道、铁道、地铁、水利、发电厂和水厂等。[案例]泉州刺桐大桥建设

项目5.3项目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢BOT融资模式的主要衍生形式◆BOOT(Build－Own－Operate－Transfer)形式◆BTO（Build-Transfer-Own）形式◆

BOO(Build－Own－Operate)形式◆ROT(Renovate－Operate－Transfer)形式◆POT(Purchase－Operate－Transfer)形式◆BOOST（Build－Own－Operate－Subsidy－Transf

er）形式◆BLT（Build－Lease－Transfer）形式◆TOT(Transfer-Operate-Transfer)形式◆BT(Build—Transfer)形式◆BOS(Build—Operate—Sale)形式5.3项目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢BOT项目融资

的参与人◆项目的最终所有者（项目发起人）◆项目经营者◆项目的贷款银行➢BOT模式的操作程序◆准备阶段◆实施阶段◆移交阶段5.3项目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢BOT融资模式的优点◆获得资金贷款◆实现资产负债表外融资，所以能减

少政府的直接财政负担，减低政府的借款负债义务，所有的项目融资负债责任都被转移给项目发起人。◆有利于分散、转移和降低风险。◆有利于提高项目的运作效率。◆可以提前满足社会和公众的需求。◆BOT项目通常都由外国公司来承包，会给项目所在国带来先进的技术和管理经验，既给本国的承包商带来较多的发

展机会，也促进了国际经济的融合。5.3项目融资结构的多种模式5.3.6ABS融资模式➢BOT融资模式的缺点以经营权转让为例，对于项目的发起人来说，只能一次性获得一定资金，可能获导致巨大的经济损失；债务未转移；不受项目主办方项目规

模的限制；融资成本较高，耗时较长；某些项目，如公路由外方经营管理，在今后很长经营期内可能给公路管理带来诸多预想不到的问题等。对BOT融资项目来说，可能对造成税收的大量流失及设施的掠夺性使用，对于后者则需在特许权协议中规定移交资产的规格和性能要求指标。