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2007年11月中国石油A股IPO发行案例严格保密0第一章中国石油A股发行成就2第二章资本市场环境6第三章发行方案10第四章预路演推介18第五章初步询价及确定发行价格区间23第六章正式路演和网上路演推介42第七章申购簿记及定价46第八章上市首日表现59第九章中国石油A

股IPO发行经验总结63内容提要1第一章中国石油A股IPO发行成就2中国石油A股发行成就◼A股融资规模之最中国石油668亿元的A股融资规模，是迄今为止最大规模的A股发行；融资额折合美元约89.29亿元，是07年以来全球融资规模最大的IPO◼总市值跃居全球第一中

国石油A股于11月5日在上证所挂牌，按上市首日收盘价43.96元/股计算，中国石油的总市值约合9.06千亿美元，超越埃克森美孚近4千亿美元，成为全球市值最大的上市公司◼冻结资金量创新高投资者高度认可中国石油的投资价值，表现出极大

的申购热情，在网下冻结资金、网上冻结资金及冻结资金总量方面均创A股IPO发行纪录IPO概要公司名称中国石油天然气股份有限公司股票代码601857.SH上市日期2007年11月5日发行规模40亿股发行价格16.7元/股融资规模668亿元发行市盈率（摊薄后06A）22.44倍网下冻结资金7,992.3

0亿元网下最终配售比例2.09%网上冻结资金25,785.93亿元网上最终中签率1.94%A股发行联席保荐人（主承销商）389.2988.5579.8877.2360.3459.250.0548.747.5337.16020406080

100中国石油中国神华VTBBank建设银行EatonVanceTax-managedGlob中信银行中国平安CriteriaCaixacorpSA黑石集团AlpineTotalDynamicDividen(亿美元)9.065.014.063.663.493.412.952.682.4302

46810中国石油艾克森美孚通用电气中国移动工商银行微软GazpromOAO皇家壳牌电话电报集团(千亿美元)2007年全球IPO融资规模之最、总市值跃居全球第一◼2007年以来全球市场所有的IPO发行中，中国石油

此次A股IPO以16.70元/股发行40亿股，融资额总计人民币668亿元，折合美元89.29亿元，创07年以来全球IPO融资规模之最◼按照中国石油上市当日的收盘价格计算，中国石油截至11月5日的市值约合9.06千亿美元，大幅超过艾森克美孚跃居全球市值第一大上市公司目前全球

市值前十大上市公司07年以来全球IPO前十大上市公司数据来源：Bloomberg，中信证券资本市场部，数据截至2007年11月5日4A股IPO申购冻结资金量创新高◼10月25日至26日，175家参与初步询价且具有申购

资格的机构中，153家参与了累计投标申购，下单率为87%；网下累计申购股数为478.581亿股，申购资金7,992.3027亿元，回拨前超额认购39.88倍；4,077,219户参与网上申购，总计申购1,544.0674亿股，冻结资金人民币25,785.92558亿元，回拨前超额认购55

.15倍。网上网下冻结资金量均创下A股IPO新高网上网下冻结资金总量A股之最网下冻结资金总量A股之最网上冻结资金总量A股之最数据来源：Wind资讯，中信证券资本市场部25.719.517.416.514.412.51

2.311.711.610.60102030中国石油中国神华中海油服建设银行北京银行西部矿业中国远洋中信银行交通银行中航光电千亿元25.819.517.416.514.412.512.311.711.610.

60102030中国石油中国神华中海油服建设银行北京银行西部矿业中国远洋中信银行交通银行中航光电千亿元33.7826.6222.6121.7318.9616.2915.1314.5414.0211.630714212835中国石油中国神华建设银行中海油服北京银行中国远洋西部矿

业交通银行中信银行兴业银行千亿元5第二章资本市场环境6◼2006年以来，股权分置改革基本完成，我国资本市场发生了制度性的变化。随着中国经济的快速发展，上市公司利润从2006年三季度开始显著增长，加上上市公

司信息披露、投资者权益保护等法律法规的完善，极大地增强了投资者对A股市场的信心。伴随着机构投资者的迅速成长，A股市场的投资者结构得到了较大改善◼2006年以来，工商银行、中国人寿、中国神华等大盘蓝筹股纷纷登陆A股市场，优化了市场的结构，考验并证实了A股市场的容纳能力◼受上述因素影响，A股市

场自2006年以来不断上扬，截至今年10月26日，上证综指累计涨幅超过370%。截至2007年9月底，A股总市值达到253,157亿元，超过2006年GDP总值，约为2006年1月市值的7.25倍，中国经济证券化率（总市值占GDP的比重）显著提高10002000300040

0050006000700006-0106-0306-0606-0806-1107-0107-0407-0707-09050010001500200025003000成交金额（亿元）上证指数（左轴）A股市场环境数据来源：Wind资讯

，中信证券资本市场部，数据截至2007年10月26日2006年以来上证指数走势6月19日，新老划断后中工国际、中国银行等发行上市，A股市场IPO融资功能正式恢复10月27日，具有里程碑意义的工商银行A＋H同步上市，充分证明了A股市场良好的承接能力自2007年3

月以来，全球股市普遍上扬，A股上市公司业绩的提升和并购重组的活跃，推动股指大幅上扬，不断刷新历史新高记录5.30后市场宽幅调整7月以来市场重新走好2006年以来A股市值变化情况05101520253006-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-

0707-0900.20.40.60.811.21.4总市值(万亿元)总市值/06年GDP7◼2006年以来，伴随着香港经济的复苏以及国内经济的增长，香港上市公司的盈利能力显著提高，构成港股市场长期向好的重要支撑，截至10月26日，恒生指数已突

破30,000点大关◼由于人民币持续升值的预期，中资概念成为市场的热点；QDII的顺利推进及港股直通车政策刺激了红筹指数和国企指数不断创下新高，近期增幅明显高于恒生指数◼2006年以来，收益于中国经济的快速增长和国际油价的上涨，石油石化公司凭借优良的

经营业绩和丰厚的利润回报，股价稳步攀升◼经过2007年7、8月份次级债危机影响下的大幅调整后，8月18日起石油石化股集体发力上扬，截至10月底，中国海油、中国石油和中国石化累计上涨96.64%、90.96%和64.02%2006年以来港股主要指数走势2006年以来香港石油石化

股走势0%50%100%150%200%250%300%06-0106-0306-0506-0706-0906-1107-0107-0307-0507-0707-09恒生指数国企指数红筹指数0%50%100%150%200%25

0%06-0106-0306-0506-0606-0806-1006-1207-0207-0407-0607-0807-10中国石油股份中国石油化工股份中国海洋石油10月27日工商银行A+H同时上市，随着众多大盘蓝

筹回归A股，两地市场联动性得到加强在内地QDII办法出台与实施和港股直通车即将推行的刺激下，香港股市开始强劲上涨在全球股市全面回暖的环境下，港股市场稳步上行数据来源：中信证券资本市场部、Wind资讯，数据截至2007年10月26日A股市场在IPO重启后开始攀

升，并带动H股市场向上港股市场环境8两地市场价差情况◼由于经济增长、市场开放程度、投资者结构与专业程度、资本市场所处发展阶段等方面的差异，A股和港股两地市场在估值上存在一定的差异◼从两地上市公司A股与H股价差情况来看，剔

除科龙与洛阳玻璃后，整体A股溢价率均值为69.35%，中值为57.67%◼总的来看，中国石油A股发行前，A股和港股市场处于上升阶段，两地的估值水平也达到了一个新的高度，A股较港股市场普遍存在溢价行业股票简称A股流通市值(亿元)收盘价(元)收盘价(港元)A股

溢价率行业股票简称A股流通市值(亿元)收盘价(元)收盘价(港元)A股溢价率信息技术业南京熊猫5.547.083.02+142.88%社会服务业创业环保28.968.124.48+87.78%中兴通讯253

.8852.1247.9+12.73%采掘业中海油服143.504118.14+134.16%电力、煤气及水的生产和供应业大唐发电102.3416.898.95+95.51%中国石化2,116.2624.911.58+122.77%华电国际92.418.15.02+67

.17%中国铝业539.604722.7+114.51%华能国际386.1413.949.4+53.64%中国神华977.0077.5448.75+64.79%制造业*ST科龙17.167.880.89+817.24%兖州煤业76.3221.216.14+3

6.08%洛阳玻璃5.177.280.87+766.87%房地产业北辰实业160.0510.676.05+82.72%S上石化132.7718.446.01+217.88%交通运输、仓储业南方航空201.6020.1611.3

2+84.51%S仪化22.6611.333.71+216.39%中国国航260.2520.1911.72+78.48%江西铜业169.0659.8424.95+148.48%中国远洋715.1057.2635.95

+65.01%北人股份9.698.043.6+131.38%东方航空51.6813.058.2+64.88%新华制药7.766.492.92+130.26%中海发展163.8536.2925.9+45.16%东北电气19.315.112.33+127.21%深高速2

6.9612.388.96+43.15%经纬纺机20.539.034.8+94.90%广深铁路162.278.936.48+42.77%广州药业22.9914.118.25+77.19%皖通高速38.578.286.66+28.80%重庆钢铁26.257.54.83+60.87

%宁沪高速31.849.128.72+8.35%昆明机床28.5732.4321.75+54.47%中信银行187.9310.536.27+73.99%广船国际139.2886.7163.5+41.47%金融、保险业中国银行

344.766.624.69+46.24%青岛啤酒84.4935.8427+37.52%中国人寿633.1570.3551.45+41.66%马钢股份88.919.977.65+35.02%中国平安1,130.14140.39106.5+36.57%潍柴动力165.14

94.0975.85+28.52%建设银行626.859.957.77+32.67%东方电机71.2772.2169.1+8.27%交通银行357.7716.0212.88+28.86%鞍钢股份386.9630.229+7.89%招商银行2,047

.7843.4737.9+18.83%海螺水泥210.0279.9277+7.53%工商银行699.587.627.16+10.26%全体均值+99.46%全体中值+62.83%排除科龙、洛玻后均值+69.35%排除科龙、洛玻后中值+57.67%注：

数据来源于Wind资讯，中信证券资本市场部，数据截至2007年10月26日。科龙和洛玻H股长期停牌，其A股价格的不断上涨导致溢价率明显偏高，并不具可比性9第三章发行方案10发行结构◼无战略配售◼本次A股发行采用网下向询价对象配售，网上资金申购发行相结合的方式，本次发行A股股份数

量40亿股。回拨机制启动前，网下发行股份12亿股，占本次发行数量的30％；其余部分向网上发行，共28亿股，占本次发行数量的70％◼本次A股发行设立了网上网下双向回拨机制，最大回拨比例为A股发行规模的5%。◼未设置超额配售选择权网下网上双向回拨最大回拨比例为发

行规模的5%融资规模100%网下向询价对象配售12亿股回拨前占比30%网上资金申购发行28亿股回拨前占比70%网上发行网下发行11◼《证券发行与承销管理办法》规定：首次公开发行股票的公司发行规模在4亿股以上的，可以向战略投资者配售股票。由于锁定期的安排，为保证发行成功，维持后市的稳定，此前多次大

型IPO引入了战略配售◼随着市场指数不断创下新高，新股IPO发行冻结资金量不断创下新高，为满足广大投资者的投资需求，北京银行、中海油服、中国神华、中国石油这四单近期发行的大型A股IPO均未引入战略投资者，这也反映了监管机构当前对战略配售的态度；同时考虑到A股IPO市场目前的战略配售

对象本质上是持有期限较长的财务投资者，对中国石油的战略发展意义不大，因此本次发行不进行战略配售数据来源：Wind资讯，中信证券资本市场部无战略配售证券代码证券简称上市日期融资规模（亿元）是否引入战略配售战略配售的比例战略配售的锁定期601857中国石

油2007-11-5668否－－601088中国神华2007-10-9665.82否－－601808中海油服2007-9-2867.4否－－601169北京银行2007-9-19150否－－601919中国远洋2007-6-26151.27是

30.00%12个月601328交通银行2007-5-15252.04是30.00%50%12月,50%18月601988中信银行2007-4-27133.51是22.47%12个月601318中国平安

2007-3-1388.7是30.00%12个月601166兴业银行2007-2-5159.96是29.97%12个月601628中国人寿2007-1-9283.2是40.00%12个月601333广深铁路2006-12-12103.32

是33.87%12个月601398工商银行2006-10-27466.44是38.59%50%12月,50%18月601006大秦铁路2006-8-1150是30.00%18个月601998中国银行2006-7-5200是

19.80%18个月12网上网下发行比例◼网下向询价对象配售与网上资金申购定价发行相结合的方式，能在一定程度上满足机构投资者的需求，有利于股东结构的优化。另外，网下配售部分投资者获配股票的锁定期为３个月，也有利于公司上市后股价的稳定◼综合

考虑中国石油的融资需求并参考最近大型A股IPO网上网下发行比例的安排，本次A股发行网下配售部分占初始发行规模（回拨前）的比例为30%，网上资金申购占初始发行规模（回拨前）的比例为70%2007年以来大型

IPO发行结构数据来源：Wind资讯、中信证券资本市场部上市日期股票名称发行价格发行数量(万股)募集资金(亿元)战投比例网上申购（回拨前）网下配售（回拨前）网上网下合计冻结资金(亿元)网上发行比例网上冻结资金(亿元)网下发行比例网下冻结资金(亿元)20071105中国石油16.7

400,000.00668.00-70.00%25,785.9330.00%7,992.3033,778.2320071009中国神华36.99180,000.00665.82-65.00%19,478.9135.00%7,13

8.0026,616.9120070925建设银行6.45900,000.00580.50-65.00%16,466.5435.00%6,140.0022,606.5420070626中国远洋8.48178,386.74151.2729.99%4

5.00%12,250.0025.01%4,040.5016,290.5020070515交通银行7.9319,035.05252.0430.00%45.00%11,552.6225.00%2,990.3614,542.9820070427中信银行5.8230,193.271

33.5122.47%47.53%11,708.1730.00%2,313.6214,021.7920070301中国平安33.8115,000.00388.7030.00%45.00%8,435.0125.00%2,500.7710,935

.7820070205兴业银行15.98100,100.00159.9629.97%40.03%9,373.5930.00%2,259.9011,633.4920070109中国人寿18.88150,000.00283.2040.00%37

.50%5,757.2822.50%2,568.268,325.54中值285,857.23364.7830.41%51.12%13,423.1228.61%4,215.9717,639.08均值180,000.00283.2030.00%45.00%11,708.1730

.00%2,990.3614,542.9813回拨机制安排◼在网下配售足额认购的情况下，若网上发行中签率低于4%且低于网下配售的初步配售比例，在不出现网上发行中签率高于网下配售比例的前提下，从网下配售向网上发行回拨不超过A股发行规模5%的股票◼在网上发行足额认购的情况下，若网

下配售初步配售比例低于网上发行中签率，则从网上发行向网下配售回拨，直至网下配售比例不低于网上发行中签率◼在出现网下或者网上认购不足的情况下，发行人和联席保荐人（主承销商）可根据实际认购情况启动双向回拨机制，调整网下配售和网上发行部分的规模回拨机制的意义◼实现网上网下双

向回拨可以确保网下配售比例不低于网上，以平衡网上、网下投资者的利益双向回拨机制14未设置超额配售选择权◼可平衡市场供求，根据需求情况决定合适的发行规模◼有助于抑制一、二级市场的投机气氛，减少市场价格波动，在发行之前给投资者更多的信心◼在一定程度上将大大降

低承销商的承销风险◼超额配售选择权（又称“绿鞋”）是指发行人给予主承销商在股票发行后30天内以发行价从发行人处购买额外的(通常相当于原发行数量15%）的股票的一项期权。获得这项期权之后，主承销商可以按原定发行量的11

5%销售股票。◼当发行后股价上扬时，主承销商即以发行价行使超额配售选择权，从发行人购得超额的15%股票以冲掉自己超额发售的空头。此时实际发行数量为原定的115%，增加了募集资金量。当发行后股价跌破发行价时，主承销商将不行使该期权，而是从市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对冲

空头，此时实际发行数量与原定数量相等。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做也不会受到损失。定义作用◼目前如果引入“绿鞋”机制，需根据2001年出台的证监发[2001]112号《超额配售选择权试点意见》进行操作，并需要事先同证监会针对采用“绿鞋”的方案进行充分沟通。在目前我国市场

自身约束机制尚不健全的环境下，证监会对超额配售选择权的实施较为谨慎；截至目前，仅有工商银行的发行引入了“绿鞋”机制◼“绿鞋”稳定期仅为股票挂牌上市后30天，稳定股价作用有限。综合考虑发行时的市场情况、同证监会的沟

通情况、以及操作过程的复杂程度，在本次发行中没有采用超额配售选择权实际使用15发行时间表20/四21/五…….24/一…….19/五20/六21/日22/一23/二24/三T-21日T-20日T-19日T-5日T-4日T-3日T-2日H股市场信息披

露A股预披露的相应公告证监会批准发行的公告A股开始发行的公告A股确定价格区间的公告26/五27/六28/日29/一30/二31/三1/四2/五3/六4/日5/一6/二7/三T日T+1日T+2日T+3日

T+4日T+5日T+6日A股网下申购簿记上证所上市H股市场信息披露A股发行价格确定的公告A股即将上市的公告中国石油A股发行上市时间表网上资金申购日，网下申购缴款截止日；当晚确定发行价格11月10月A股网下申购簿记刊登《网上资金申购摇号中签结果公告》，网上申购资金解冻关键

事项网下申购资金退款，刊登《定价、网下发行结果及网上中签率公告》办理股份登记事宜，交易所上市审核刊登《上市公告书》向证监会报备最终发行价格，确定是否启动网上网下回拨机制，确定回拨后（如有）的网上、网下发行数量办理股份登记事宜，

交易所上市审核管理层预路演通过发审会审核获得发行批文10月22日启动发行关键事项T-1日初步询价截止日，当天下午确定发行价格区间，向证监会报备发行价格区间，刊登《网上路演公告》分析师预路演刊登《招股意向书》及《初步询价公告》公告上会，招股书预披露9月10月刊登《初步询价结果及发行价

格区间公告》和《网下发行公告》正式路演、网上路演刊登《网上资金申购发行公告》25/四16发行定价流程◼管理层通过路演、网上路演进一步与投资者沟通◼T-1日至T日，网下询价机构在价格区间内累计投标◼T日，投资者网

上申购◼管理层向询价对象路演推介，回答投资者关于公司价值等方面的问题◼基于询价结果，确定价格区间◼定价时需综合考虑投资者报价、市场环境、H股股价及A股IPO价格区间特点等◼一级市场定价应为二级市场预留一定的盈利空间定价路演/簿记（2天）管理层预路演/

询价（2天半）准备工作◼准备发行阶段相关文件，路演PPT、Q&A◼确定发行方案、发行时间表等分析师预路演（2天半）正式路演网上路演二级市场估值区间根据机构报价确定价格区间确定最终发行价格投资价值分析报告初步询价网下累计投标申购网下累计投标申购网上申购管理层预路演分析师预路演◼分析师与投

资者沟通其主要关心的问题并做解答◼通过分析师的推介，使管理层在预路演中更有针对性10月26日关键时间点：10月23日10月22日10月25日10月24日17第四章预路演推介18预路演推介预路演目的◼提

升投资者对公司投资价值的认可度，推动其积极反馈理想、客观的报价共同努力颇有成效发行人-重视本次A股IPO预路演，在推介前做了充分的准备工作-资本运营部在主承销商的协助下，组织财经公关利用媒体优势，主动对公司的投资价值进行宣传，提

高了投资者对本次发行的关注和对公司价值的认识，营造了良好的发行氛围-财务总监、董事会秘书分别带领红、黄两队在上海、深圳、广州和北京四地推介。对投资者关心的问题作出了客观而深入的解答，获得了普遍好评-针对大型IPO、石油行业的特点以及投资者偏好，合理选择路

演推介对象-认真准备路演材料，帮助路演团队做好充分准备，高效有序地组织推介会，保证了较好的推介效果-每日组织召开电话沟通会议，总结路演推介情况及相关注意事项，有针对性地制定下一步工作计划-主承销商销售人员与投资者保持紧密沟通，跟踪区间报价情况主承销商◼此次发行引起了社会各界的广泛关注，预路演

覆盖了各类主要机构投资者◼赢得了投资者对公司价值的高度认可，在初步询价过程中获得了理想的报价19预路演回顾◼10月22日到10月24日，中国石油分为红队和黄队两队在上海、深圳、广州和北京进行了为期2天半的预路演◼预路演安排了“一对一”18场，“一对多”4场，“QFII电话会”1场，“午餐会”

2场◼北京约见了40多家询价对象，上海约见37家询价对象，深圳和广州约见了33家询价对象◼通过预路演，公司管理层向国内主要机构投资者和询价对象进行推介，与投资者进行了充分、热烈的交流，介绍中国石油的战略规划及其强劲的赢利能

力，使投资者进一步增强了对回归后的中国石油的信心预路演行程安排10月22日10月23日10月24日红队上海上海北京3个“一对一”4个“一对一”1个“一对一”带队领导：周明春财务总监1个“午餐会”1个QFII电话会1个“团体推介会”1个“团体推介会”1

个“团体推介会”黄队深圳/广州深圳/广州北京4个“一对一”3个“一对一”3个“一对一”带队领导：李怀奇董事会秘书1个“午餐会”1个“团体推介会”北京（一天两队）上海（两天一队）深圳/广州（两天一队）北京（半天两队）上海（

两天一队）深圳/广州（两天一队）通过“一对一”会议和团体推介会的形式，与重要机构投资者进行充分交流，提升投资者对中国石油的认可度，推动投资者积极报价20投资者主要关注的方面◼全球原油价格未来的走势如何？油价对中国石油的持续成长会有怎样的影响

？◼成品油定价机制改革的进程，三大石油石化公司对成品油定价有多大话语权？◼中国石油海外扩张有何计划？估计会有什么困难？◼未来是否考虑向中国石油注入相关资产，如中油勘探和中油香港等，是否有整体上市计划◼国家对三大石油公司的战略定位是怎样的？中国石油与中国石化将来主要在哪些方面有竞争或合作？◼

中国石油海上勘探与生产的发展状况如何？◼公司在内控管理方面有哪些优势?◼分红政策是否会改变?A股发行后，是否会考虑实施管理层股权激励?◼中国石油H股的PE已经超过20倍，国外公司PE在14-16倍左右，A股上市后估计能达到40倍。长期来看，如何保证持续成长性，以支撑如此高的PE

？◼如何看待巴菲特减持中国石油H股？宏观经济公司战略公司业务行业竞争公司治理与员工激励发行相关◼南堡油田目前的状况如何？对公司的产量有何影响?◼在成本控制方面有何新举措?长期来看，公司产量和资本性开支的

趋势？21◼世界一流的勘探企业，油气储量替换率远高于国际同行，油气储量和产量均居于世界已上市石油公司的前列◼公司的财务指标与国际可比公司相比毫不逊色，投资回报率与之相当，资本负债水平处于可比公司的低端享誉世界的国际能源公司投资者的主要评价◼原油价格基本面看好

，旺盛的油气需求支持公司长期增长◼中国石油将从成品油和天然气价格的长期监管放开中获益◼中国最大的油气供应商和销售商，天然气业务处于绝对主导地位，油气资源拥有量处于绝对优势地位◼勘探周期上升使中国石油受益◼中国石油目前业绩呈现高速增长态势◼强大的盈利能力和慷慨的分红政策◼国际化扩张保持长

期可持续发展◼天然气将成为长期盈利增长点，炼油和销售等下游业务规模仍有提升的空间，目前仍处于较快增长的阶段油气市场的巨大前景一体化的业务体系优势储量的绝对优势骄人的业绩及丰厚的股东回报增长潜力的巨大◼经验丰富的管理团队◼拥有覆盖广阔且较为完善的管网

系统，上下游一体化模式保证了盈利的稳定性22第五章初步询价及确定发行价格区间23投资者报价是确定价格区间的基础1234初步询价投资者报价情况A股市场发行定价情况中国石油H股近期表现和折让分析确定价格区间的主要考虑因素◼初步询价报单反映了投资者对中国石油的价值判断，是定价

的基础◼通过对报价特征的分析，合理确定具有后续申购支持的发行价格◼确定价格区间时需参考以往大型IPO发行定价情况◼结合自身定价测算分析A股IPO价格区间特点◼结合A股IPO定价的特点确定价格区间◼考虑各方利益的兼顾，保证A股的后市表现◼H股股价及走势对A股定价具有重要参考意

义◼综合HtoA的发行折让情况、自身特点及投资者报价进行分析24第一节初步询价投资者报价情况25申购意向统计（所有投资者）未确定家数83%拟申购家数17%不申购家数0%初步询价结果概览中国石油自身的价值、预路演的

成功推介，有利推动了机构投资者积极参与初步询价。投资者高度认可中国石油的投资值，申购意愿强烈◼截至10月24日12:30，共有175家询价对象提交初步询价单，占所有合格询价对象比重为79.91%；其中基金公司48家，证券公司49家(包括主承销商中信证券

、中金公司的资产管理计划，其报价不计入统计分析)，财务公司23家，信托公司32家，保险公司12家，QFII为11家◼全体询价对象报价区间上限均值19.76元，报价上限中值20元；基金公司报价上限均值19.82元，报价上限中值19.85元◼全体询

价对象报价区间下限均值16.9元，报价下限中值17元；基金公司报价下限均值16.88元，报价下限中值16.9元◼有29家表明了申购意愿，其中有29家填报了申购股数，累计意向拟申购股数为44.39亿股。申购意向分布初步询价概览参与报价的投资者家数175家占全部询价对象的比重（%）79.91%价格

区间范围12.5元/股–25.2元/股对应06年发行后市盈率16.79倍–33.86倍对应07年预测市盈率15.46倍–31.18倍明确申购意愿数量的家数29家意愿认购股数44.39亿股注：计算07年PE所用每股收益为：三家主承销商预测净利润的均值/发行后股数26投资

者报价统计◼全体询价对象报价区间上限均值19.76元，报价上限中值20元；基金公司报价上限均值19.82元，报价上限中值19.85元◼全体询价对象报价区间下限均值16.9元，报价下限中值17元；基金公司

报价下限均值16.88元，报价下限中值16.9元注：计算PE（07E）所用每股收益为：三家主承销商预测净利润的均值/发行后股数。H股最新收盘价为10月24日收盘价格投资者报价较高，体现了对中国石油价值的高度认可06（A）摊

薄前06（A）摊薄后07（E）最新收盘前5日均价前10日均价前20日均价所有投资者173均值16.9019.7625.97x26.55x24.45x5.36%7.15%13.95%27.03%中值17.00

20.0026.28x26.87x24.74x6.63%8.45%15.34%28.57%低端12.5014.5019.05x19.48x17.94x-22.69%-21.38%-16.38%-6.79%高端23.0025.2033.12x33.86x31.18x34.36%36.64%45.32

%62.00%基金公司48均值16.8819.8226.05x26.63x24.52x5.69%7.48%14.31%27.43%中值16.9019.8526.09x26.67x24.56x5.83%7.63%

14.47%27.61%低端13.5016.2021.29x21.76x20.04x-13.63%-12.16%-6.58%4.14%高端21.2025.2033.12x33.86x31.18x34.36%36.64%45.32%62.00%证券公司47均值16.691

9.5725.72x26.30x24.21x4.36%6.13%12.88%25.83%中值16.8020.0026.28x26.87x24.74x6.63%8.45%15.34%28.57%低端13.6815.9620.97x21.44x19.74x-14.91%-13.46%-7.96

%2.60%高端19.6023.5030.88x31.57x29.07x25.30%27.42%35.52%51.07%财务公司23均值17.0119.8726.11x26.69x24.58x5.94%7.74%14.58%27.73%中值17.00

19.9226.18x26.76x24.64x6.21%8.01%14.87%28.06%低端14.5017.3822.84x23.35x21.50x-7.33%-5.76%0.23%11.73%高端20.0024

.0031.54x32.24x29.69x27.96%30.14%38.40%54.28%信托公司32均值17.3420.2726.64x27.23x25.08x8.08%9.91%16.90%30.31%中值17.1020.0026.28x26.87x24.74x6.63%8

.45%15.34%28.57%下限12.5014.5019.05x19.48x17.94x-22.69%-21.38%-16.38%-6.79%上限23.0025.0032.85x33.59x30.93x33.29%35.56%44.17%60.71%保

险公司12均值16.8019.3725.46x26.03x23.97x3.29%5.04%11.72%24.54%中值17.0020.0026.28x26.87x24.74x6.63%8.45%15.34%28.57%低端14.4817.3222.7

6x23.27x21.43x-7.65%-6.09%-0.12%11.34%高端18.8621.0027.60x28.21x25.98x11.97%13.87%21.10%35.00%QFII11均值

16.4419.0024.97x25.53x23.50x1.30%3.02%9.57%22.14%中值16.8019.0024.97x25.53x23.50x1.30%3.02%9.57%22.14%低端14.0016.8022.08x22.57

x20.78x-10.43%-8.90%-3.12%8.00%高端18.0020.0026.28x26.87x24.74x6.63%8.45%15.34%28.57%上限对应H股股价的折让上限对应PE家数发行区间下限发行区间上限27报价区间分布（基金管理公司）0918

27364513.515.516.317.017.819.019.720.421.625.2投资者报价统计－各类投资者集中报价区间分析◼全体集中报价区间：17.0-19.5元（超过101家,58%）◼基金集中报价区间：17.0-19.2元（超过3

2家,66%）◼证券集中报价区间：17.0-19.3元（超过30家,63%）◼信托集中报价区间：18.0-20.0元（超过20家,62%）◼财务集中报价区间：17.0-19.2元（超过14家,60%）◼保险集中报价区间：17.0-20.0元（超过6家,50%

）◼QFII集中报价区间：16.8-19.0元（超过6家,54%）基金报价分布证券报价分布财务报价分布保险报价分布QFII报价分布全体报价分布信托报价分布报价区间分布（证券公司）091827364513.715.516.316.717.518.519.4

19.920.822.0报价区间分布（信托投资公司）061218243012.515.216.316.817.718.919.720.221.525.0报价区间分布（所有投资者）02040608010012014016012.515.01

6.216.717.418.219.219.820.521.625.0报价区间分布（财务公司）0510152014.516.016.617.318.019.019.720.221.223.7报价区间分布（保险机构投资者）024681014.515.816.316.717.317.81

8.819.319.820.220.9报价区间分布（QFII）024681014.015.516.216.617.117.618.319.119.720.028报价区间上限分布（所有投资者）1111221122

1111115111111101224211161345131612111612214151121114.517.318.019.019.419.820.220.922.025.0投资者报价统计－报价上限分布分析全体询价对象报价

区间上限分布接受价格区间上限的投资者比例基金公司报价区间上限分布可接受不同价格区间上限的基金比例◼发行价格区间上限总体报价比较集中的点为20元/股（45家）、18元/股（11家）和19元/股（11家）。52%的投资者（90家）可接受20元/股的价格区间高端，79%的投资者

（136家）可接受19元/股的价格区间高端，91%的投资者（157家）可接受18元/股的价格区间高端◼基金报价上限比较集中的点为20元/股（10家），19元/股（5家），48%的基金（23家）可接受20元/股的价格区间高端，83%的基金（40家）可接受19元/股的价格区间高端可接受

不同价格区间上限的比例分布（全体）0%20%40%60%80%100%120%14.517.017.818.519.119.519.820.220.821.522.825.2报价区间上限分布（基金）1111111153111113

11011211111111116.218.019.019.619.920.421.123.7可接受不同价格区间上限的比例分布（基金）0%20%40%60%80%100%120%16.217.518.819.219.619.820.220.521.122.829投资者报价统计－报价下

限分布分析全体询价对象报价区间下限分布基金公司报价区间下限分布◼全体报价下限分布区间为12.5元至23元，分布最集中的点分别为17元/股（37家），16元/股（21家），18元/股（21家）◼基金管理公司报价区间下限分布区间为13.5元至21

.2元，分布最集中的点分别为17元/股（10家）、16元/股（9家）报价区间下限分布（基金管理公司）1111911141211011111131111113.514.216.016.316.516.717.017.517.617.818.319.8

21.2报价区间下限分布（所有投资者）1111211218121112111421116215193731151122115141111211112.513.914.515.015.816.016.216.316.616.717.117.517.818

.519.219.821.230第二节中国石油H股近期表现和折让分析312006年以来HtoA发行情况数据来源：Wind资讯，中信证券资本市场部价格区间确定日前10日均价前20日均价网上冻结资金(亿元)网下冻结资金(亿元)中签率（%）网下配售比例（%）中国神华2007-10-099.

05%665.8236.9944.76-11.37-3.393.9819,478.917,138.002.392.8087.35中海油服2007-09-2811.12%67.4013.4833.03-5.07-2.865.4617,448.794,28

0.280.270.47195.99建设银行2007-09-253.85%580.506.4532.91-2.56-1.276.2016,466.546,140.002.472.8432.25中国远洋2007-06-2620.00%151.278.4898.67-9.86-9.87-8.3712

,250.004,040.500.620.7593.16交通银行2007-05-156.51%252.047.9031.28-4.79-5.89-3.2311,552.622,990.361.091.6971.39

中国平安2007-03-0115.66%388.7033.8076.18-9.67-9.32-10.498,435.012,500.772.303.1138.43重庆钢铁2007-02-2820.19%10.082.882

0.284.577.5110.912,223.11160.470.361.26143.06中国人寿2007-01-095.31%283.2018.8897.80-22.90-12.03-6.595,757.282,568.261.972.2110

6.20广深铁路2006-12-2238.79%103.323.7618.55-4.38-4.65-5.453,772.84800.871.262.8264.10大唐发电2006-12-208.83%33.406.6816.02-1.08-0.42-2.222,663.6837

4.730.531.6270.81北辰实业2006-10-1644.55%36.002.4038.840.087.9213.151,975.51445.040.911.0851.25中国国航2006-08-1813.38%45.892.8018.67-8.06-8.34-8.65

430.7125.585.33100.000.00中国银行2006-07-052.56%200.003.0824.23-12.73-12.88-5,489.231,281.491.944.7223.05均值216.7442.40-6.76-4.27-0.448,303

.402,518.951.659.6475.16中值151.2732.91-5.07-4.65-2.735,757.282,500.771.262.2170.81首发价格（元/股）发行市盈率(摊薄)上市首日涨幅（%）发行定价对于H股价格

的折让（%）网上网下申购A股发行股数/发行后股本募集资金（亿元）证券简称上市日期◼从以往HtoA发行的价格区间折让情况来看，北辰实业和重庆钢铁由于受发行价格不得低于每股净资产的法规制约，其A股IPO价格区间上限相对H股价格存在溢价，其余的A股发行价格相对于H股价格均存在不同程度的折让◼H股市场

价格在A股发行影响下显著上升的中国人寿最终确定的A股价格区间相对于当日H股股价的折让较高32近期大型HtoA的发行情况◼在美国资本市场行情好转的背景下，QDII的推出和“港股直通车”政策的颁布推动了港股市场不断攀升，回归A股的消息更是对H股股价形成了正面推动◼最近一个月有3次较大

规模的HtoA发行：建设银行、中海油服和中国神华◼发行前，三者的H股股价均呈现上升趋势。中国神华的上升幅度最大，其在定价时折让的程度也最大；而建设银行H股在A股发行前10日，平稳中略有上升，涨幅不大，其在定价时相对于H股股价的折让水平较低建设银行A股发行期间H股走势中海油服A股发行期间H股走势中

国神华A股发行期间H股走势481216208-18-78-138-198-258-319-69-129-18美国次债危机影响8.28披露中期业绩9.6公布招股书申报稿确定价格区间当日:￥14.2元5日均价:￥14.12

元10日均价:￥13.88元20日均价:￥12.78元2026323844508-18-78-138-198-258-319-69-129-189-24美国次债危机影响8.19披露中期业绩9.6公布招股书申报稿确定

价格区间当日:￥41.74元5日均价:￥40.34元10日均价:￥38.29元20日均价:￥35.58元价格区间上限相对H股股价的折让(%)价格区间确定日5日均价10日均价20日均价建设银行6.45-2.56-2.80-1.

276.20中海油服13.48-5.07-4.53-2.865.46中国神华36.99-11.37-8.31-3.393.98数据来源：Wind资讯，中信证券资本市场456788-18-78-138-198-258-319-69-129-188.26披露中期业绩9.3公布

招股书申报稿确定价格区间当日:￥6.62元5日均价:￥6.64元10日均价:￥6.53元美国次债危机影响20日均价:￥6.07元33中国石油近期表现与折让测算◼港股市场向好，中国石油A股回归推动中国石油H股强劲上扬◼中国石油H股9月20日在港公布A股招

股书申报稿，之后不断上涨，表现优于市场整体水平；10月15日公布前三季度经营数据，当日上涨13%，市值超越通用成为全球第二大上市公司；最近两地市场调整，石油类H股均较大幅度下跌，而中国石油H股走势相对平稳；9月20日以来累计上涨超过62%，高于恒

生指数、国企指数的涨幅15%和28.7%◼中国石油H股10月24日收盘折合人民币18.76元，前5日价格折合人民币的均值为18.44元，前10日价格折合人民币的均值为17.34元，前20日价格折合人民币的均值为15.56元中国石油H股在发行前期涨

幅较大，从以往发行定价情况来看市场可能要求相对于H股股价给予较多的折让-30%-15%0%15%30%45%60%75%07-0307-1808-0208-1709-0109-1610-0110-16中国石

油股份恒生指数国企指数8.23披露中期业绩9.20公布招股书申报稿10.15公布前三季度经营数据数据来源：Wind资讯，中信证券资本市场，数据截至2007年10月23日注：中国石油H股人民币价格按照当日港币对人民币外汇中间价折算，外汇管理局公布的港币对人民币汇率中间价：10月2

4日为港币100元=人民币96.679元，10月23日为港币100元=人民币96.782元。人民币N日均价为中国石油H股在N日内每日人民币价格的算数均值10月24日前1日前5日均价前10日均价前20日均价19.40HK$

19.44HK$19.05HK$17.90HK$16.07HK$￥18.76￥18.81￥18.44￥17.34￥15.5613.00-30.69-30.89-29.51-25.03-16.4313.50-28.02-

28.23-26.80-22.15-13.2214.00-25.36-25.57-24.09-19.27-10.0014.50-22.69-22.91-21.38-16.38-6.7915.00-20.02-20.26-18.67-13.50-3

.5715.10-19.49-19.72-18.12-12.92-2.9315.20-18.96-19.19-17.58-12.35-2.2915.30-18.42-18.66-17.04-11.77-1.6415.40-17.89-18.13-16.50-

11.19-1.0015.50-17.36-17.60-15.95-10.62-0.3615.60-16.83-17.07-15.41-10.040.2815.70-16.29-16.53-14.87-9.460.9315.80-15.76-16.00-14.33-8.891.5715.90-15

.23-15.47-13.79-8.312.2116.00-14.69-14.94-13.24-7.732.8616.10-14.16-14.41-12.70-7.163.5016.20-13.63-13.88-12.16-6.584.1416

.30-13.09-13.34-11.62-6.004.7816.40-12.56-12.81-11.07-5.435.4316.50-12.03-12.28-10.53-4.856.0716.60-11.49-11.75-9.99-4.276.7116

.65-11.23-11.48-9.72-3.987.0316.70-10.96-11.22-9.45-3.707.3616.80-10.43-10.69-8.90-3.128.0016.90-9.89-10.15-8.36-2.548.6417.00-9.36-9.62-7.82-

1.979.2817.50-6.70-6.96-5.110.9212.5018.00-4.03-4.31-2.403.8015.71相对H股股价的折让（%）价格34第三节A股市场发行定价情况35A股IPO发行定价注：数据来源于Wind资讯，中信证券

资本市场部。绿色标注处是根据主承销商投价报告中的预测值计算得出，发行后PB（A）根据招股书披露的最近年度数据计算。兴业银行和中国平安的PE（A）、PB（A）计算时使用的是05年的财务数据，预测PE和PB计算时使用的是对06年的预测财务数据；中信银行发行

摊薄前/后的PE、发行后PB均为绿鞋前数值。◼从06年较大规模IPO的发行定价情况来看，监管机构比较关注的摊薄后PE（A）的弹性较大◼中国平安的发行PE（A）较高是由于保险机构估值的特殊性，以及计算PE时使用05年财务数据且06年的数据与之差别较大而引起的；中信银行发行PE（A）较高主要是

由于银行计提了大量拨备准备和集团管理费及金融机构估值结合参考PB；中国远洋发行的高估值包含了预期未来资产注入对公司价值的提升；中海油服发行PE（06A）较高是由于做了07年盈利预测，所预测的07年每股收益

高于06年每股收益，监管层一定程度上也会参考预测的PE◼其中，HtoA的大型发行定价还较多的参考了相对于H股股价折让的因素公司名称上市日期发行价格（元/股）募集资金（亿元）发行量/发行后总股数发行PE发行PB摊薄前（06A）摊薄后（06A）预测（07E）发

行后（06A）预测（07E）兴业银行2007020515.98159.9625.03%25.9932.5-2.68-中国平安2007030133.8388.715.66%64.2576.1836.583.503.28中信银行200704275.8133

.5120.29%48.4359.6239.053.072.84交通银行200705157.9252.046.51%29.2431.2823.943.423.06中国远洋200706268.48151.2720.00%78.9498.67---西部矿

业2007071213.486219.30%16.8420.87---南京银行200707191169.334.30%22.6434.4527.952.172.04北京银行2007091912.515019.2

7%29.3736.3827.643.172.88建设银行200709256.45580.53.85%31.6232.9122.884.113.76中海油服2007092813.4867.411.12%48.4754.5333.03--中国神华2007100936.

99665.829.05%40.7144.76---36中国石油A股IPO发行价格测算◼从以下测算可见，中国石油的每股收益较高，相对于当前H股股价而言，即使较高的发行价格对应的发行PE也不会超过30倍，因而，在价格区间上限获得监管层认可时，PE指标不会作为主要考察的指标，定价时需更多考虑H股股

价折让的因素注：PE（07E）的计算引用的每股收益约为0.81元/股，即：三家主承销商预测的07年净利润的均值（扣除少数股东损益）/发行后股数融资规模（亿元）06A摊薄前06A摊薄后07E06A07E07E（全面摊薄）07E（加权平均）06A07E13.052017.08x17.47x1

6.08x4.01x3.52x21.8824.713.243.6913.554017.74x18.14x16.70x4.15x3.64x21.8224.703.253.7014.056018.40x18.81x17.32x4.29x3.77x21.7524.693.263.7214.5580

19.05x19.48x17.94x4.43x3.89x21.6924.673.273.7315.060019.71x20.15x18.56x4.57x4.01x21.6324.663.283.7415.160419.84x20.29x18.68x4.60x4.04x21.6

224.663.283.7415.260819.97x20.42x18.80x4.63x4.06x21.6024.653.293.7415.361220.11x20.56x18.93x4.65x4.09x21.5924.653.293.7415.461620.24x20.6

9x19.05x4.68x4.11x21.5824.653.293.7515.562020.37x20.82x19.18x4.71x4.14x21.5724.653.293.7515.662420.50x20.96x19.30x4.74x4.16x21.5524.643.293.7515.762

820.63x21.09x19.42x4.76x4.18x21.5424.643.303.7515.863220.76x21.23x19.55x4.79x4.21x21.5324.643.303.7515.963620.89x21.36

x19.67x4.82x4.23x21.5224.643.303.7616.064021.03x21.50x19.79x4.84x4.26x21.5124.633.303.7616.164421.16x21.63x19.92x4.87x4.28x21.4924.

633.313.7616.264821.29x21.76x20.04x4.90x4.30x21.4824.633.313.7616.365221.42x21.90x20.16x4.93x4.33x21.4724.633.313.7716.465621.55x22.03x20.29x4.95x

4.35x21.4624.623.313.7716.566021.68x22.17x20.41x4.98x4.38x21.4424.623.313.7716.666421.81x22.30x20.54x5.01x4.40x21.4324.623.323.771

6.766821.95x22.44x20.66x5.03x4.43x21.4224.613.323.7716.867222.08x22.57x20.78x5.06x4.45x21.4124.613.323.7816.967622.21x22.70x20.91x5.09x4.47x21.402

4.613.323.7817.068022.34x22.84x21.03x5.11x4.50x21.3824.613.323.7817.268822.60x23.11x21.28x5.17x4.54x21.3624.603.333.7817.570023.00x23.

51x21.65x5.25x4.62x21.3224.593.343.7918.072023.65x24.18x22.27x5.38x4.73x21.2624.583.353.80发行后BVPS(元)ROE（%）发行价格（元/股）PE发行后PB37第四节A股IP

O价格区间特点3800.10.20.30.40.50.60.70.80.91大同煤业中国银行保利地产大秦铁路中国国航潞安环能北辰实业日照港工商银行平煤天安招商轮船大唐发电广深铁路中国人寿晋亿实业兴业银行柳钢股份重庆钢铁中国平安金陵饭店连云港

中信银行交通银行中国远洋西部矿业南京银行北京银行建设银行中海油服中国神华下限上限A股IPO价格区间的特点◼A股价格区间确定时实际上已经考虑了相对于二级市场的折让；同时，由于在簿记申购时，投资者需要全额缴款，考虑到冻结资金成本，为了保证有效申购

，绝大多数投资者都会以价格区间上限申购◼上限申购的需求基础上，大多数上市公司选择上限定价，因此，价格区间上限对于监管机构、投资者而言非常关键◼2006年恢复新股发行以来，在上交所上市的30家公司中，只有4家公司非上限定价。其中，中国银行发行价相对上限折让2%，大秦铁路相对上限折让1

%，中国国航相对上限折让5%，广深铁路相对上限折让0.8%A股价格区间上限较为重要◼在目前普遍上限定价的情况下，由于申购期间较短、市场变化风险较小，发行价格区间的宽度平均在10%左右◼从HtoA的发行来看，由于有H股股价为参照，发行

价格区间的宽度更小一些，近期回归A股的建行、中海油服和中国神华的价格区间宽度在4%-6%之间名称价格区间宽度名称价格区间宽度大同煤业12.67%兴业银行6.53%中国银行3.28%柳钢股份17.80%保利地产16.25%重庆钢铁2.86%大秦铁路9

.17%中国平安6.29%中国国航7.27%金陵饭店6.25%潞安环能10.00%连云港8.26%北辰实业2.13%中信银行16.00%日照港15.48%交通银行12.86%工商银行20.00%中国远洋1

1.58%平煤天安6.53%西部矿业12.33%招商轮船12.42%南京银行12.24%大唐发电13.61%北京银行8.70%广深铁路14.85%建设银行4.88%中国人寿3.96%中海油服4.66%晋亿实业9.23%中

国神华5.72%均值9.79%中值9.20%数据来源：Wind资讯，中信资本市场部，数据截至2007年10月24日价格区间宽度不高于20%2006年来上证所上市的公司多数上限定价39A股IPO折让分析◼以上市首日收益率作为衡量IPO折让的指标，2007年以

来HtoA的公司上市首日涨幅在30%-200%之间，表明A股IPO价格相对二级市场价格有相当幅度折让，这是由现阶段A股市场的估值水平、投资者结构和申购制度所影响和决定的◼定位偏高的价格区间，会影响投资者申购

热情，可能导致较高的中签率和较差的后市表现，而定位偏低的价格区间，也未必能给投资者带来较大的收益，随着中签率的降低，投资者申购收益可能会下降◼中国石油A股价格区间可相对研究员给出的价格区间和可比公司二级市场的估值水平给予一定的折让，这符合投资者预期，也为二级市场留

有上升空间证券简称首发价格（元/股）首日上市数量(亿股）上市日期投价报告估值上限发行价相对估值上限的折让首日收盘（元/股）首日涨幅（%）中国人寿18.886.0007-01-0926.27-28.13%

38.93106.20重庆钢铁2.882.8007-02-283.86-25.39%7.00143.06中国平安33.85.7507-03-0149.80-32.12%46.7938.43交通银行7.915.9507-05-1511.24-29.72%13.5471.39中国远洋

8.488.9207-06-2613.40-36.72%16.3893.16建设银行6.4563.0007-09-259.41-31.48%8.5332.25中海油服13.483.5007-09-2819.

81-31.94%39.90195.99中国神华36.9912.6007-10-0960.00-38.35%69.3087.35价格（元/股）PE（07E）PE（08E）A股可比公司中国石化26.1335.8030.74研究员对中国石油A股合理价值区间

的判断中信证券17.58-28.5619.5x-31.7x16.0x-26.0x瑞银证券19.11-27.1723.1x-32.9x22.0x-31.3x中金公司21.67-28.7528.1x-37.2x25.9x-34.3x国内外资本市场普

遍存在IPO价格相对二级市场价格有一定幅度折让的惯例注：投价报告估值上限为主承销商投价报告合理价格区间的上限的均值40中国石油A股IPO发行价格区间◼综上分析，对中国石油A股IPO而言，价格区间的确定有两个刚性约束-遵照目前监管机构的管理尺度，价格区间上限小

于全体报价上限均值、中值和基金报价上限均值、中值的孰低，即19.76元-按照近期的市场惯例和监管机构窗口指导原则，价格区间相对于H股股价需要有一定折让初步价格区间：15.00元－16.70元◼考虑采用上限定价策略，符合市场管理和投资者预期◼此价格区间对应的募集资金为600—668亿元，发行

市盈率（摊薄后06A）为20.15—22.44倍◼区间上限价格16.70元较好地体现了投资者对中国石油价值的认同，若上限定价将创下07年以来全球IPO融资额之最◼该价格区间上限相对H股10月24日收盘价、前10日均价分别折让10.96%、3.70%，相对前20日均价溢价7.36%

，折让幅度合适◼通过沟通有可能获得证监会认可41第六章正式路演和网上路演推介42正式路演与网上路演路演目的◼与更为广泛的投资者进一步交流，加深其对公司价值的认识，促进投资者参与申购共同努力颇有成效◼举办大型的正式路演和网上路

演，与更广泛的机构投资者、公众投资者进行交流，使更多投资者了解中国石油的价值，参与网下申购◼各家主承销商销售人员对参与初步询价的机构保持持续沟通，促进其在规定时间内参加网下申购◼持续的媒体宣传，覆盖了财经类主流报刊、网络和媒体，加深了对公司价值和发行价格的认可，对

投资者参与申购产生了积极影响◼网上路演颇为热烈，社会各界对此次发行定价做出了正面的反应◼赢得了投资者在网上网下积极的申购43正式路演回顾事项时间地点参会人员主要关注正式路演2007年10月25日9:3

0~11:00中国大饭店大宴会厅共有来自国信证券、高华证券、银华基金等超过37家机构投资者参加了此次推介会宏观经济–随着油价上涨，成品油定价不市场化对公司有何影响，特别收益金对公司有什么负面影响公司战略–公司海外扩张有何计划，会面临哪

些困难公司业务–炼油及销售板块2007年上半年的盈利情况，2008和2009资本开支的预计情况发行相关–本次募集资金很大部分投向乙烯生产，公司如何选择募集资金投入项目，目前公司的乙烯产能水平如何◼预路演结束后，公

司于10月25日上午在中国大饭店举行正式路演，共有来自国信证券、高华证券、银华基金等超过37家机构投资者参加了此次推介会44网上路演回顾45第七章申购簿记及发行定价46发行定价考虑因素–投资者网下超额认购

39.88倍，网上超额认购55.15倍（均按回拨前发行规模计算）–网上冻结资金25,785.92558亿元，网下冻结资金7,992.3027亿元，合计冻结3.3778万亿元，均创下A股IPO冻结资金之最；市场投资需求旺盛，在

此价位定价后市的需求也有较好保证在价格区间上限定价，A股IPO发行价格为：人民币16.7元/股–对应的发行后06年（摊薄后）及07年预测市盈率分别为：22.44倍、20.66倍–相对于H股最新收盘价折让9.03%，相对于H股10日均价折让7.81%，相对

于H股20日均价溢价4.11%-投资者高度认同该发行价格1–累计投标询价阶段，机构投资者均以价格区间上限申购，对发行价格区间高端无敏感性-市场需求充足，后市有保障2-符合目前阶段A股市场IPO定价惯例3定价建议–2006年恢复

新股发行以来，在上交所上市的30家公司中，有26家公司上限定价–上限定价符合目前阶段A股市场的惯例和投资者预期-较好地兼顾各方利益4–以16.70元/股定价相对于H股价格给予了较充分的折让，较好地平衡了新老股东的利益–相对于目前A股可比公司的估值水平

和此次投资者报价也给予了较多的折让，也较好地平衡了一二级市场投资者的利益，对后市走势有正面影响47第一节投资者对价格的认同48累计投标询价情况◼10月25日至26日，175家参与初步询价且具有申购资格的机构中，153家参与了累计投标询价，下单率为87%◼共计484个有

资格的配售对象参与了累计投标询价，其中，证券投资基金179个、信托公司144个、证券公司61个、保险公司70个、财务公司22个、QFII为8个◼投资者高度认可中国石油的价值，所有参与累计投标询价的配售对象均在价格区间高

端16.70元/股申购，网下累计申购478.581亿股。机构投资者需求在价格区间15.00-16.70元/股内，对发行价格基本没有敏感性需求对价格的敏感性01002003004005006001515.215.415.61

5.81616.516.7051015202530354045可配售需求（亿股）超额认购倍数49第二节市场需求充足50网上76.34%网下23.66%申购簿记总体情况◼10月25日至26日，175家参与初步询价且

具有申购资格的机构中，153家参与了累计投标申购，下单率为87%；网下累计申购股数为478.581亿股，申购资金7,992.3027亿元，超额认购39.88倍（按回拨前发行规模计算）◼10月26日，有4,077,219户参与网上

申购，总计申购1,544.0674亿股，冻结资金人民币25,785.92558亿元，超额认购55.15倍（按回拨前发行规模计算）◼网上网下合计冻结资金约3.3778万亿元◼截至中国石油A股IPO之前，A股IPO冻结

资金量最大的是神华，网下冻结资金7,138亿元；网上冻结资金19,479亿元，合计冻结资金26,617亿元◼中国石油此次发行网上、网下及合计冻结资金均超过神华，成为A股IPO冻结资金量之最，体现了投资者高度的申购

热情和价值认同网下和网上申购情况各部分申购资金比重图33.825.88.026.619.57.10510152025303540合计冻结资金网上冻结资金网下冻结资金千亿元中国石油中国神华与中国神华申购情况的对比51网

下申购情况◼10月25日至26日，153家机构参与了累计投标询价，包含了484个配售对象，共计申购股数为478.581亿股，回拨前超额认购39.88倍，申购资金约为7,992.3027亿元◼在484张申购表中，证券投资基金179张、信托公司144张、证券公司61张、保险公司70张、财

务公司22张、QFII为8张◼网下申购量合计为478.581亿股，按申购量排序，依次为保险公司、基金公司、证券公司、财务公司、信托公司和QFII，申购比重分别为38.04%、33.06%、10.99%

、9.89%、5.87%和1.61%累计投标询价概览参与申购的配售对象个数1484个对应的询价对象家数153家占175家初步询价对象的比例（下单率）87％投资者报价16.7元/股申购股数（亿股）478.581对应的网下认购倍数（回拨前）39.88x申购资金（亿元）7,992.3027注1：包

含主承销商中信证券和中金公司的集合理财产品网下六类机构申购情况网下六类机构申购比重保险公司38.04%财务公司9.89%证券公司10.99%基金公司33.60%QFII1.61%信托公司5.87%47.35182.0428.107.69160.8152.59179612270144805010

0150200基金公司证券公司财务公司保险公司信托公司QFII04590135180股数（亿股）笔数52网下申购前20大订单序号询价对象名称配售对象名称类别价格申购数量(万股）1中国人寿资产管理有限公司中

国人寿保险（集团）公司传统普保产品保险机构投资者16.7120,0002中国人寿资产管理有限公司中国人寿股份有限公司-传统-普通保险保险机构投资者16.7120,0003中国人寿资产管理有限公司中国人寿股份有限公司-分红-个人分红保险机构投资者16.7120,0004中

国人寿资产管理有限公司中国人寿股份有限公司-分红-团体分红保险机构投资者16.7120,0005平安资产管理有限责任公司受托管理中国平安人寿保险股份有限公司—自有资金保险机构投资者16.7120,0006平安资产管理有限责任公司平安人寿-分

红-个险分红保险机构投资者16.7120,0007平安资产管理有限责任公司平安人寿-传统-普通保险产品保险机构投资者16.7120,0008新华人寿保险股份有限公司新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红保险机构投资者16.7120,0009平安资产管理有限责任公司平安人寿-万能-个险万能保险机构

投资者16.7119,76010中海石油财务有限责任公司中海石油财务有限责任公司-自营财务公司16.7100,00011平安资产管理有限责任公司平安人寿-分红-团险分红保险机构投资者16.789,80012广发基金管理有限公司广发聚丰股票型证券投资基金基金管理公司16.783,

83013中国人保资产管理股份有限公司中国人民财产保险股份有限公司-传统-普通保险产品保险机构投资者16.772,23014中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司-自营证券公司16.763,95015太平洋资产管理有限责任公司受托管理华安财产保险股份有限公司投

资型保险产品保险机构投资者16.760,17016博时基金管理有限公司博时新兴成长股票型证券投资基金基金管理公司16.760,00017上海汽车集团财务有限责任公司上海汽车集团财务有限责任公司-自营财务公司16.759,80018大成基金管理有限公司大成创新成长混合

型证券投资基金基金管理公司16.758,00019中船重工财务有限责任公司中船重工财务有限责任公司-自营财务公司16.754,00020泰康资产管理有限责任公司泰康人寿保险股份有限公司—万能—个险万能保险

机构投资者16.753,340中国石油A股IPO发行规模较大，回拨前网下发行12亿股，投资者网下申购积极，有8个保险类配售对象以上限12亿股申购53网上申购情况网上申购基本情况网上认购户数（户）4,077,219网上有效认购股数（亿股）1

,544.0674冻结资金量（亿元）25,785.92558回拨前网上发行规模（亿股）28回拨后网上发行规模（亿股）（5%回拨后）30回拨前网上中签率1.81%回拨后网上中签率（5%回拨后）1.94%◼本次网上资金申购日为2007年10月26日，根据上海证券交易所提供的初步数据（未经会计师验

资），有4,077,219户参与网上申购，总计申购1,544.0674亿股，冻结资金人民币25,785.92558亿元◼按照初步数据测算，回拨前，网上发行中签率为1.81%；回拨（从网下回拨2亿股到网上）后，网上中签率为1.94%54第三节符合目前A

股市场IPO定价惯例55A股市场IPO定价惯例◼2006年恢复新股发行以来，在上证所（上海证券交易所）上市的30家公司中，只有4家公司非上限定价。其中，中国银行发行价相对上限折价2%，大秦铁路相对上限折价1%，中国国航相对上限折价5%，广深铁路相对上限

折价0.8%◼上限定价符合目前阶段A股市场IPO的定价惯例和投资者预期2006年以来上证所上市的公司多数上限定价数据来源：Wind咨询，中信证券资本市场部00.10.20.30.40.50.60.70.80.9

1大同煤业中国银行保利地产大秦铁路中国国航潞安环能北辰实业日照港工商银行平煤天安招商轮船大唐发电广深铁路中国人寿晋亿实业兴业银行柳钢股份重庆钢铁中国平安金陵饭店连云港中信银行交通银行中国远洋西部矿业南京银行北京银行建设银行中

海油服中国神华下限上限56第四节兼顾各方利益57各方利益的兼顾◼以16.70元/股定价，相对于H股最新收盘价折让9.03%，相对于H股10日均价折让7.81%，相对于H股20日均价溢价4.11%，折让幅度比较合适，较好地考虑了A股投资者的利益；询价结果公布后，累计投

标询价阶段中国石油H股走势平稳，表明了H股市场对此次发行定价的认可，较好地兼顾了A、H股股东的利益◼以16.70元/股定价所对应的PE（06A）和PE（07E）相对A股市场可比公司中国石化目前的估值分别折让61.68%、45

.57%，相对投资者初步询价阶段报价上限的平均水平也给予了15%以上的折让，较好地兼顾了一二级市场投资者的利益，对后市走势有积极影响注：数据来源Bloomberg，数据截至2007年10月26日市值（亿美元）07E08E前12个月07E07E08E中国石化（

A股）CNY24.902,576.0240.1634.206.4413.047.256.2320.93中国石油HKD19.024,393.0724.0821.547.9511.854.834.3423.42中国石化（H股）HKD11.582,576.0218.6815.246.4415.4

93.132.6821.44中国海油HKD15.20864.8420.8222.827.6712.745.194.3524.11香港市场平均值21.1919.877.3513.364.383.79USD91

.575,078.7113.9813.316.506.134.414.1732.41GBp2,094.002,753.355.2710.615.275.242.302.0822.30GBp620.502,423.8710.3412.4

66.816.282.722.4722.42道达尔EUR54.821,885.069.9910.145.725.192.602.3127.51USD91.231,944.7611.7011.045.164.672.502.2223.6

1埃尼集团EUR25.061,442.488.929.974.414.382.181.9822.54USD83.691,361.798.449.244.744.541.571.4317.72大型一体化平均值10.75

10.595.495.132.582.34名称货币单位最新价格PEEV/EBITDAPBROE(%)康菲石油公司埃克森美孚公司皇家荷兰石油公司英国石油公司雪佛龙德士古公司06A摊薄后07E全体均值全体中值基金均值基金中值10月26日前10日均价前20

日均价06（A）07（E）15.0020.15x18.56x-24.09%-25.00%-24.33%-24.43%-18.29%-17.20%-6.49%-56.60%-51.11%15.5020.82x19.18x-21.56%-22.50%-2

1.80%-21.91%-15.57%-14.44%-3.37%-55.15%-49.48%16.0021.50x19.79x-19.03%-20.00%-19.28%-19.40%-12.85%-11.68%-0.25%-53.70%-47.85%

16.5022.17x20.41x-16.50%-17.50%-16.76%-16.88%-10.12%-8.92%2.87%-52.25%-46.22%16.6022.30x20.54x-15.99%-17.00%-16.26%-16.

37%-9.58%-8.36%3.49%-51.97%-45.90%16.7022.44x20.66x-15.49%-16.50%-15.75%-15.87%-9.03%-7.81%4.11%-51.68%-45.57%价格（元/股）摊薄PE相

对报价上限的折让相对H股股价折让相对A股可比公司PE折让注：中国石油H股人民币价格按照当日港币对人民币外汇中间价折算，外汇管理局公布的港币对人民币汇率中间价：10月26日为港币100元=人民币96.523元。人民币N日均价为中国石油H

股在N日内每日人民币价格的算数平均值。A股可比公司为中国石化，数据截至2007年10月26日，收盘价为人民币24.9元，07年预测每股收益为Bloomberg预测均值：人民币0.685元。58本次发行结果◼对应16.70元/股的发

行价格，40亿股的发行股数，本次发行的募集资金总量约为人民币668亿元◼本次网下申购冻结资金为7,992.3027亿元，网上申购冻结资金量为25,785.92558亿元，总计约为3.3778万亿元◼对应28亿股的网上发行股数，本次发行回拨前网上

初步中签率为1.81%，低于4%；对应12亿股的网下发行股数，本次发行回拨前网下初步配售比例为2.51%，高于网上初步中签率；根据网上网下冻结资金的情况、网下配售比率、网上中签率的水平，依据本次发行的回拨机制规定，需要将2亿股（占本次发

行规模的5%）的股票从网下回拨到网上◼本次发行的40亿股中，网上发行部分30亿股（回拨5%后），将于挂牌当日在上交所上市流通，网下发行部分10亿股（回拨5%后）将于挂牌日3个月后上市流通申购股数（亿股）应缴款金额（亿元）回拨前回拨后发行股数（亿

股）比例中签率/配售比例发行股数（亿股）比例中签率/配售比例网下478.5817,992.30271230%2.51%1025%2.09%网上1,544.067425,785.925582870%1.81%3075%1

.94%合计40100%40100%59第八章上市首日表现60◼中国石油于2007年11月5日在上海证券交易所挂牌上市◼中国石油上市首日受到市场资金的热烈追捧，开盘价为48.60元/股，较发行价16.7元/股上涨191.02%，报收于43.96元/股

，较发行价上涨163.23%，盘中最高48.62元/股，最低41.70元/股。◼中国石油上市首日换手率为51.58%，首日成交金额为699.91亿元，占当日沪市总成交金额的45.18%开盘价（元/股）收盘价（元/股）涨跌幅成交金额（亿元）中国石油48.604

3.96163.23%699.91上证指数5,748.185,536.57-2.48%1,549.01价格(元/股）3840424446485009:3010:0010:3011:0011:3013:2913:5914:2914:5

9上市首日表现数据来源：Wind资讯6107年以来A股主要大型IPO上市首日涨幅情况数据来源：Wind资讯，中信证券资本市场部◼与07年以来A股主要的大型IPO上市首日表现相比，中国石油上市首日的收盘价涨幅仅次于中海油服居第二位，大幅高于中国神华上市首日的涨幅。◼按上市首日收盘价计算，中国石

油的总市值达到约合9.06千亿美元，已经超越埃克森美孚成为全球市值第一的上市公司。◼中国石油将于11月19日开始计入上证综合指数及其分类指数。由于上证综指以总股本确定权重，中国石油进入后，将在其中占到25.15%的权重。163.2387.35195.9932.2593.

1671.3938.43106.20050100150200250中国石油中国神华中海油服建设银行中国远洋交通银行中国平安中国人寿（%）上市首日表现（续）62第九章中国石油A股IPO发行经验总结63◼三家主承销商相互协作，与发行人共

同努力，取得了此次发行的成功-组织有序、分工明确-考虑周详、准备充分-沟通充分、成效显著外部市场环境◼国家政策支持◼良好的A股市场发行环境◼中国石油H股走势向好成功发行的经验客观因素获得理想的发行定价公司自身价值主观努力发行人联席保荐人（主承销商）◼公司自身优秀

的资质是本次成功发行的关键所在创下多项IPO之最64较好的外部环境是发行成功的基础◼06年以来，在宏观经济持续增长、股权分置改革进展顺利以及企业盈利向好等有利因素推动下，A股市场股指稳步上扬，投资者结构不断改善，投资热情逐渐增强◼06年以来，大盘股纷纷登

陆A股市场，多次大规模的IPO发行考验并证实了A股市场的容纳能力。中国石油发行前A股市场资金面充裕：9月，网下冻结资金量最大为7,191.14亿元，网上冻结资金量最大为20,189.78亿元，合计冻结资金量超过了27,380亿元。A股市场充足的

资金为发行申购提供了有力保障-30%-15%0%15%30%45%60%75%07-0307-1808-0208-1709-0109-1610-0110-16中国石油股份恒生指数国企指数涨幅：62%9.20公布招股书申报稿◼

港股市场向好，A股回归推动中国石油H股强劲上扬。中国石油9月20日在港公布A股招股书申报稿，之后H股股价不断上涨，表现优于市场整体水平，9月20日至询价期间累计上涨超过62%，高于恒生指数、国企指数的涨幅15%和28.7%◼中国石油H股

的优秀表现为A股的发行定价提供了较好的基础政策支持A股市场发行环境良好H股走势持续向好当月最大合计冻结资金11,63312,7238,96116,0817,73316,29120,16714,58727,38105,00010,00015,00020,00025,00030,000

07-0107-0207-0307-0407-0507-0607-0707-0807-09亿元◼国家政策支持优质大型企业进入国内资本市场，国务院领导高度关注中国石油回归A股，并通过证监会传达了重要指示精神◼监管机构对此次发行给予政策支持，豁免了相关信

息披露、证明文件、公司治理规范等事项，简化了审核手续、文件签署程序，对发行工作的推进产生了积极的影响65公司自身价值是发行成功的关键公司的行业地位和竞争优势中国领先的一体化油气公司◼中国油气资源的主要拥有者◼中国最大的油气生产和销售商◼拥有一定优势的原油加工能力及成品油产

量份额◼中国最大的化工产品生产和销售商之一◼拥有基本覆盖全国的油气输送管网◼公司技术和研发方面的优势稳健的经营策略带来持续优异的业绩表现雄厚的财务实力，为公司发展提供资金保证◼良好的成长性表现◼稳健的资本结构及充

沛的现金流◼稳定的股利分配政策公司管理层、治理结构及企业文化管理层的战略远见使公司抓住了快速发展机遇◼经验丰富、执行力强且稳定连续的管理层◼规范的公司治理结构◼良好的市场形象和品牌声誉◼和谐的企业文化及理念公司战略、未来增长点及资本市场表现三大战略打造具有国际竞争

力的能源公司◼现有业务的进一步发展◼国内油气重大发现◼高速增长的天然气与管道业务◼潜力巨大的海外油气业务◼优异的资本市场表现◼中国石油是我国油气行业占主导地位的油气生产和销售商，是我国销售收入最大的公司之一，被誉为“亚洲最赚钱的公司”，也是世界最大的油汽公司之一，其优秀的资质是本次成功发

行的关键所在66发行人与主承销商的共同努力是发行成功的保证组织有序、分工明确◼发行人高度重视此次发行，设立特别委员会负责总揽全局和重大决策。具体发行工作由资本运营部牵头公司各部门，和主承销商共同推进◼在发行工

作中，项目组划分为综合、法律、财务、披露等小组，由发行人和主承销商共同参与，明确了小组职责、牵头方和参与方，并根据发行工作不同阶段的特点细化分工、落实职责，定期向领导小组汇报考虑周详、准备充分◼提前考虑了发行工作中的各个环节，对发行时间安排、信息披露、预路演和路演、簿记等工作提出备忘录，明

确工作安排和机制，便于发行人和各方更好地理解与推进◼高度关注发行风险，制订应急处理机制，针对此次发行中上会与正式启动间时间跨度较长的特点，密切监测股价、市场波动和媒体报道，深刻分析市场波动对发行工作的影响◼提前与收款银行、交易所、律师及会计师等多方沟通协调，

为后续工作的顺利推进做好准备◼精心制作路演PPT和准备Q&A，高效组织管理层培训，制定有效的预路演和媒体宣传计划，为良好的投资者及市场反馈做铺垫沟通充分、成效显著◼发行团队内部各层面之间形成畅通的交流汇报机制，便于各项工作地高效实施与及时反馈；安排定期汇报，进行阶段性的工作总

结、梳理，并做好后续工作的布置，保证了发行工作有序稳步推进◼发行人和主承销商与证监会、国家环保总局、发改委、国资委等相关机构就发行事宜进行了多层面的沟通，取得了多方支持和操作上的便利，对发行工作产生了积极影响◼预路演过程中，分析师与重要投资者进行了深入交流，传达公

司价值的同时，使管理层推介更具针对性；管理层很好的回答了投资者的提问，展示了公司价值和管理团队的风采；主承销商交易人员持续与投资者沟通，有效地促进了报价和申购67谢谢！68