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如何正确阅读财务季报和年报?翔空henryzhang66@163.com2008.12.131翔空henryzhang66@163.com≪伟大企业背后驱动力因素系列篇≫之－－－“会计语言揭示的伟大企业财务指标”分析2翔空henryzhang66

@163.com如何才能成为一名伟大的投资者-巴菲特的答案◼对冲基金创始人，金融博客写手兼专业怀疑论者杰夫.马修斯(JeffMathews)曾参加过07年BerkshireHathaway股东大会,写下了《通往巴菲特奥马哈帝国的朝圣之旅》。下面就是其中的摘录。3翔空hen

ryzhang66@163.com◼一位来自旧金山充满热情的17岁小伙子是第一个问起“如何才能成为一名伟大的投资者”的人，他称自己已经连续10次参加年会了。◼巴菲特的答案简单而直接，他掷地有声地说：“阅4翔空henryzhang66@163.com另一场合巴菲特谈成功主要依赖什么？

◼“其他人看的是《花花公子》，我看的是年报。”5翔空henryzhang66@163.com福克斯专访，主持人请巴菲特为观众提供建议时，◼老巴这样说“对我而言，我有一种简单而有效的方法，就是坐下来研究成百上千的公司年报，试着搞清楚能否以相当于一半价值的价格在市场上买到一家公司的股票。”6翔空he

nryzhang66@163.com最伟大投资人巴菲特:选择股票要学会三个诀窍◼记者：在选择股票的时候，你到底有什么具体的诀窍呢？◼巴菲特：第一，去学会计，做一个聪明的投资人，而不要做一个冲动的投资人。7翔空henryzhang66@163.com巴菲特:◼“因为会计是一种通用的商务语言，通

过会计财务报表，聪明的投资人会发现企业的内部价值，而冲动的投资人看重的只是股票的外部价格。……”8翔空henryzhang66@163.com如何决定一家企业的价值呢?◼老巴:“如何决定一家企业的价值呢?—做许多阅读:我阅读所注意的公司的年度报告,同时我也阅读它的竞争对手的年度报告.”9翔空hen

ryzhang66@163.com央视经济半小时频道对话巴菲特2007年12月13日13:47:08来源：CCTV10翔空henryzhang66@163.com◼记者：您认为在投资以前实地调研是必需的吗？听说您一年看1万多份年报，您最关心年报中的哪些方面？11翔空henryzhang66

@163.com◼沃伦·巴菲特：你必须知道你买的是什么。每年我都读成千上万份年报，我不知道我读了多少。所有的年报都是不同的，从根本来说，我看企业的价值。12翔空henryzhang66@163.com如何才能成为一名伟大的投资者-我的补充◼“阅读”+“思考”◼“阅读的过程中思考价

值”13翔空henryzhang66@163.com财务报表——天使和魔鬼的混合体？14翔空henryzhang66@163.com财务报表—天使下凡的案例：◼2003年1--4月份，中国正是SARS流行时期，巴菲特却凭两份财报以4.88亿美金投资中石油,4年多时

间至2007年7-9月间分批售出盈利35亿美元以上;15翔空henryzhang66@163.com财务报表—魔鬼缠身的案例：◼中国的蓝田股份,银广厦,◼美国的安然,世通。这些公司都有靓丽的报表，最终都变成了可怕的

魔鬼的化身，瞬间让无数投资者的财富灰飞烟灭。16翔空henryzhang66@163.com财报是天使还是魔鬼，完全取决于投资者本人的投资素质和能力圈所谓“水因地而制流，兵因形而制胜”是也，一切取决于我们自己。17翔空henryzhang66@163.com巴菲特：“谁将

是替死鬼？”◼巴菲特：“如果你不能确定你远比“市场先生”更加了解你的公司并能够正确估价，那么你就不能参加游戏。就像他们在纸牌游戏中说的那样，“如果你玩了30分钟，还不知道谁是替死鬼，那么你就是替死.18翔空henryzhang66@163.

com关于企业的会计语言—财务报表◼“对独立投资者来说，你应当了解企业运作的过程和企业语言（会计），它会有助于你独立思考和避免各种各样的狂热，这种狂热无时无刻不会影响市场。”——巴菲特19翔空henryzhang66@163.com如何理解会计报表?◼“

了解会计原理是保证不受骗的手段之一.当经理们报告企业情况时;通常会提供按会计原则制成的报表.不幸的是,如果他们想欺骗你,报告也会符合会计原则。如果你不能弄清其中的奥妙，你就不应该从事证券投资这一行。”20翔空henryzhang6

6@163.com财务报表是什么？会计规则强制规范会计语言财务报表企业经营成果21翔空henryzhang66@163.com企业经营效果的世界通用标准各个国家各行各业五花八门的企业衡量经营效果的通用标准财务报表22翔空henryzhang66@163.com两大要素和投资者的两大基本功商

业语言描述的商业逻辑会计语言描述的财报逻辑投资者的商业基本功投资者的财会基本功衡量企业经营效果的两大要素衡量投资者的两大基本功23翔空henryzhang66@163.com买股票与买实物“目的”的差别◼买实物的目的是效用—财产；◼买股票的目的是赚钱—资产。24

翔空henryzhang66@163.com财产与资产的区别和功用◼财产：以效用为目的，以数字衡量多少；◼资产：以赚钱为目的，以能赚钱多少衡量优劣.25翔空henryzhang66@163.com资产的优良中差◼

能赚大钱的资产为“优”；◼能赚中钱的资产为“良”；◼能赚小钱的资产为“中”；◼赔钱的资产为“劣”26翔空henryzhang66@163.com财务报表的企业经营反映◼一种是对企业过去生产经营活动结果的充分反映—需要鉴伪;◼一种是对企业未来生产

经营活动趋势的不完全反映—需要推理.27翔空henryzhang66@163.com购入股票实际是对企业的两种占有◼1,是对过去历史积累的现有资产帐面价值的占有;◼2,是对这个资产未来收益权-未来现金流-内在价值的占有.28翔空henryzh

ang66@163.com企业资产帐面价值的“优良中差”◼企业的硬件价值◼企业的所有资产,债权,债务,◼如：每股净资产，公积金，未分配利润，企业债务。◼应收帐款,应付账款.29翔空henryzhang66@

163.com企业资产未来现金流-内在价值的“优良中差”◼企业的软件价值:◼商业品质价值◼商业要素价值◼品牌价值◼商业逻辑价值……30翔空henryzhang66@163.com磐石or流沙—资产质量与竞争力。◼所谓企业经营的“磐石”，不是财务报表上的土地、厂房及设备，而是品牌、企业文化

和良好的企业管理制度，离开了这些，有形资产便容易变成“流沙”。不论是有形资产还是无形资产，它们的价值都建立在“能为企业创造未来实质的现金流量”之上。31翔空henryzhang66@163.com公司的磐

石应该根基于:◼以无形资产结合优质有形资产，借以创造竞争力，再将竞争力转为具有持续获利的经营绩效。32翔空henryzhang66@163.com三种财报及其要点◼利润表(损益表)—权则发生制—生意结果--分辨猫腻;◼资产负债表—收付实现制—生意质量—

结果构成;◼现金流量表—收付实现制—生意结果和质量.33翔空henryzhang66@163.com关键财报数据比对◼利润率及负债率;◼净资产收益率-ROE增长率-ROIC◼应收帐款与应付帐款;◼豫收帐款与预付帐款;◼现金流入与销售收入的差距;◼现金流入-现金流出=现金净流入;◼自由现金流.34翔

空henryzhang66@163.com读季报和年报意义的区别◼读年报意义-(调节的)年度经营结果;◼读季报意义-及时发现业绩拐点.35翔空henryzhang66@163.com读季报意义-及时发现业绩拐点◼例如:驰宏锌锗◼中信证券◼上海机场◼西部矿业36翔空henryzh

ang66@163.com一些重要的财务指标◼固定资产与流动资产◼固定成本与变动成本◼间接成本与直接成本◼长期负债与短期负债◼流动负债与流动资产37翔空henryzhang66@163.com一些重要的财务指标◼非主营收入与主营收入◼存货与

销售收入比◼辅助产品较核心产品◼总资产较销售收入◼销售收入较利润------38翔空henryzhang66@163.com西部矿业★最新主要指标★08三季报◼08-09-30每股资本公积:2.336主营收入(万元):1037068同比增90.47%◼08

-09-30每股未分利润:0.929净利润(万元):100295.58同比减-21.20%39翔空henryzhang66@163.com最重要三项财务指标◼净资产收益率-ROE◼自由现金流◼ROE增长率40翔空henryzhang66@163.com至关要点:◼读财报时要将财报

结果与背后的商业驱动要素和商业逻辑结合起来反复权衡印证.41翔空henryzhang66@163.com怎样读财报？◼让历史告诉未来。42翔空henryzhang66@163.com未来盈利能力来源于何？◼这种未来盈利能力来源

于产品的盈利率和市场扩展空间；◼所以由财报联系到产品的需求特性，属性，商业要素，商业逻辑，价值取向。43翔空henryzhang66@163.com正确的读财报方式：◼由财报数据掂量商业特性和商业逻辑；再由商业特性和商业

逻辑掂量财报数据，来回掂量，悟出其内在因果，内在价值便呼之欲出……44翔空henryzhang66@163.com现在与未来◼会计是记录过去的，而财务就是要预测未来。◼股票的价值评估就是一个“从过去预测未来，再从未来推导现在”的工作。45翔空henryzhang66@163.c

om投资的至高境界◼像企业家那样思考投资;◼像投资家那样思考企业.46翔空henryzhang66@163.com投资的准绳◼巴菲特:“因为我把自己当成是个企业经营者,所以我成为更优秀的投资人;因为我把自己当成是投资人,

所以我成为更优秀的企业经营者.”47翔空henryzhang66@163.com思维准绳局限性◼大多数企业家局限在自己熟悉的经营领域里,而对不明白自己领域之外的准绳;◼大多数投资者没有真正去考虑商业经营逻辑方面的准绳.48翔空henryzhang66@163

.com优秀投资家的准绳◼将投资家的内在价值准绳和企业家的商业逻辑准绳融合起来,比较出自己理解的最佳投资组合,从而实现最大回报.49翔空henryzhang66@163.com投资家的思维模式◼巴菲特对中石油的投资堪称经典，但很多人不相信他是只看了公司两份年报就做了那么英明的决定。在2

008年5月股东大会上，有人抛出这样的问题：“你2002年买中石油时只读了它的年报，大多数职业投资者都会做更多的研究，你为什么不做呢？你看年报时主要看什么？你怎么能看一份报告就做投资决定？”50翔空henryzhang66

@163.com◼巴菲特“我是在2002年春天读的的年报。我从没问过任何人的意意见。我当时认为这家公司值1000亿美元，但它那时的市值只有350亿美元。我们不喜欢做事要精确到小数点三位以后。如果有人体重大约在300磅

到350磅之间，我不需要精确的体重就知道他是个胖子。如果你根据中石油年报上的数字还做不了决定，那你应该看下一家公司。”51翔空henryzhang66@163.com巴菲特的伙伴芒格的补充很有意思◼“我们用于研究的费用比美国所有机构都低。我知道有个地方每年付两亿美元会计费。我

知道我们的投资更安全，因为我们的思考方式象工程师——我们要的是可靠的利润。”52翔空henryzhang66@163.com巴菲特07年8-9月份抛出中石油的思考方式1◼CCTV记者：“如果您没有卖出中石

油，您的利润还将大幅提高，为什么中石油不能成为一支永远不被卖出的股票？”◼沃伦•巴菲特：“你知道的，有很多这像这样很好的企业，其实我希望我买了更多，而且本应该持有更久，53翔空henryzhang66@163.com巴菲特07年8-9月份抛出中石油的

思考方式2◼巴菲特：“石油利润主要是依赖于油价，如果石油在30美金一桶的时候，我们很乐观，如果到了75，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自信，30美金的时候是很吸引力的价格，54翔空henryzhang66@163.com巴菲特07年8-9月份抛出中石油的思考方式3

◼巴菲特：“根据石油的价格，中石油的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格，不过30美元一桶的时候我非常肯定，到75美元一桶的时候我就持比较中性的态度，现在石油的价格已经超过了75美元一桶。”55翔空henryzhang66@163.com再看但斌当时对中石油的思考方式-摘自但斌博客◼“2007

.10.25.,同事给我发来短信:“巴菲特已沽空中石油,假如我们的客户再来港币，我们再买，我无法说服自己，你如何思考？”◼“我回复：“油价如何？是否能上涨是关键！供求关系决定油价上涨是根本……””56翔空henryzhang66@163.comCCTV记者继续采访巴菲特(20

07.10.25)1◼记者:“A股已经有45%的股票市盈率已经超过100倍,人们很着迷于股市，您觉得这样的增幅对股市来说是健康的吗？”◼沃伦•巴菲特：“是的，我建议要谨慎，任何时候，57翔空henryzhang66@163.comCCTV记者继续采

访巴菲特(2007.10.25)2◼巴菲特:“任何东西,有巨幅上涨的时候,人们就会被表像所迷惑，人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱，我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。”58翔空henr

yzhang66@163.com段永平在2007.5接受新浪网采访表达的思维◼示警—提醒要谨慎—一定要注重价值59翔空henryzhang66@163.com再看但斌思维方式：此刻自己闭着眼睛买平安2008.3-31◼2008年3月30日由深圳市金融顾问协会举办的

“第二届中国私募基金高峰会”在深圳召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为回答环节实录。◼提问：增发以及创业板上市对企业和市场的影响？◼但斌：我觉得这牵涉到资本市场本质的问题……60翔空henryzhang66@163.com再

看但斌思维方式：此刻自己闭着眼睛买平安2008.3-31◼但斌:“今天很多人问我平安的事情，我开个玩笑，05年的时候曾经说过闭着眼睛买万科，现在让我说，闭着眼睛买平安。为什么？假如平安能募集到一千亿人民币。马总想到该干什么，如果在全球金融市场这么大变化的情况下，他

不知道该干什么，那才应该卖掉。61翔空henryzhang66@163.com再看但斌思维方式：此刻自己闭着眼睛买平安2008.3-31◼但斌:“人品我们不了解，不评价，但从投资的角度，他现在做的是对的，给不给他这么多钱是市场的事。我觉得不给钱可以，但不能否认他此刻的

想法。作为企业管理者和一个投资家来说，在全球金融危机这么猛烈的情况下，大跌跌这么多，在这一刻买进，按常理来说赢面是非常大的.”62翔空henryzhang66@163.com漏网之鱼在《但斌：此刻闭着眼睛买

平安》后跟贴评论发表：2008-04-0115:54:43◼善意的提醒但总，我买了你的书，前天又买了一本做为礼物送人。你的文章很有道理。但是对于中国平安，我不得不要提醒你。巴菲特把公司分为优秀(Great),良好（Good）和可怕（gruesome）三类。他说，稳定行业的长期竞争优势就是

他寻找的公司类型,真正优秀的公司就是他寻找的公司类型。63翔空henryzhang66@163.com◼真正优秀的公司能够在现有的资产上获得巨额回报。良好的公司就是，如果要他增长，公司就需要再投资大量的资金。可怕的公司是增长很快的公司，需要大量资本刺激增长，以后的回报很少甚至没有

。平安的历史成绩确实骄人，但是根据最近的消息他把钱投入集团下的企业，这样能产生的效益是否能够支撑股价值得进一步观察。64翔空henryzhang66@163.com从财报推理企业未来生产经营活动趋势◼历史的财报作为推理基础;◼推理企业发展阶段；

◼推理发展前景。65翔空henryzhang66@163.com财务报表作用◼1，取得的资产如何—是优质资产还是劣质资产；◼2，推理未来回报前景—未来能赚回多少？66翔空henryzhang66@163.com劣质资产的危害◼对绩差甚至严重亏损公司进行购买的行为，你首先

应考虑的和面临的就是企业的债务，尤其是一些资不抵债的企业，你对它的投资严格地说，这种行为都不能称其为投资，都是一种刀口舔血的赌博性投机。67翔空henryzhang66@163.com巴菲特投资思想的不断进化◼早期1949-1971年(19-41岁)“贪便宜

投资法”-不管资产质量：◼投资风格是格雷厄姆的安全边际法，被后人称为“价值投资法”，巴菲特自己则戏称为只买便宜货的“雪茄烟蒂”投资68翔空henryzhang66@163.com贪便宜的精华和糟粕◼1970.7.17巴菲特通信给格雷厄姆“在此之前，我一直是靠腺体而不

是靠大脑进行投资。”巴菲特学到了“以40美分买1美元”的哲学。从此，“安全边际”的哲学成为巴菲特投资思想的基石。69翔空henryzhang66@163.com◼1969年(39岁)巴菲特读到费舍的《普

通股和不普通的利润》.而芒格帮助巴菲特认识到优势企业的价值并使费舍的公司特质理论进一步具体化“查理把我推向了另一个方向,而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货,这是他思想的力量,他拓展了我的视野.我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”70翔空h

enryzhang66@163.com中期1972-1989(42-59岁)巴开始愿意为商业品质付高价◼1972.1.3,2500万美元收购喜饴糖果.1997年芒格在股东年会上说：“喜饴公司是我们第一次根据产品品质来收购的.”

巴菲特补充道:“如果我们没有收购喜饴公司,我们就不会购买可口可乐公司股票”。71翔空henryzhang66@163.com巴菲特1985年的话能说明他的转变◼“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。本倾向于单

独地看统计数据,而我越来越看重的，是那些无形的东西.”72翔空henryzhang66@163.com后期巴菲特:1990至今（60岁以来）。◼芒格：“过了65岁之后，沃伦的投资技巧真是百尺竿头，更进一步。”73翔空henryzh

ang66@163.com芒格在2007年威斯科年度股东大会发言◼“沃伦是这个世界上最佳的持续学习机器。乌龟最终战胜兔子是持续努力的结果，一旦你停止了学习，整个世界将从你身旁呼啸而过。沃伦很幸运，直到今天，即便是早已过了退休的年龄，他仍可以有效地学习

，持续地改善其技巧。沃伦的投资技巧在65岁后更是百尺竿头更上一层。作为一直从旁默默关注的我，可以肯定地说，如果沃伦停留在其早期的认识水平上，这个纪录也就不过如此了。”74翔空henryzhang66@163.com财报的价值陷阱◼绝不能仅仅以简单的每股收益

或市盈率高低来判断股票的未来上涨潜力，而更应该分析该股票业绩未来的成长性大小及业绩增长可能持续的时间长短.75翔空henryzhang66@163.com要特别注意规避业绩处于最高峰并可能出现业绩拐点

的股票◼比如四川长虹，1998年初所公布的1997年年报极其优秀，甚至是历史最好水平，当时该股的市盈率只有10倍多，远远低于当时的股市平均市盈率。但是也就是在这个时候，四川长虹股票的业绩出现了由增长到衰退的拐点。76翔空henryzhang66@16

3.com◼我们再看长安汽车，伴随着02-03年市场对汽车需求的超常迅猛增长，其每股收益在2002年、2003年乃至2004年中达到了历史的最辉煌时期。以2003年该股的股价计算，其市盈率也还不到10倍，表面看似乎很有投资价值。但也就是在这一

年，长安汽车股票的股价开始见大顶筑头.77翔空henryzhang66@163.com会计报表数字的造假识别◼“经理人在思索会计原则时,一定要谨记林肯总统本身最常讲的一句俚语：“如果一只狗连尾巴也算在内的话,总

共有几条腿﹖答案还是四条腿,因为不论你是不是把尾巴当作是一条腿,尾巴永远还是尾巴！”，这句话提醒经理人就算会计师愿意帮你证明尾巴也算是一条腿，你也不会因此多了一条腿。”78翔空henryzhang66

@163.com善于发现财报造假数字的蛛丝马迹◼2007年10月，巴菲特在接受法官质询时表示，他在上世纪90年代末抛售房地美公司（FreddieMac）的原因是该公司出现了会计造假的征兆。巴菲特说，自己认真阅读过房地美公司的年报，像房地美这样的企业，抵押贷款业务天生就具有

很大的不确定性，因此，它很难实现预定的两位数增长。巴菲特说：“我遵循这样一句格言：厨房里有蟑螂，绝对不止一只。”79翔空henryzhang66@163.com欲要投资大成功,必先扩大“能力圈”理解会计语言的能力理解商业语言的能力80翔空henryzh

ang66@163.com善于发现数字背后的价值◼巴菲特:“读年报，从一家公司到另一家公司，我读到的是不同的东西，但归根到底，我读到的是价值。”81翔空henryzhang66@163.com散户的困惑与解决◼好企业大家都看好,股

价已高找不到安全边际怎么办?◼哪些差企业虽然价值不高,但其很低的股价总在诱惑着我买入,咋办?82翔空henryzhang66@163.com小结1◼财务报表是用会计语言描述的企业在一定会计区间的资产及其经营成果表述。83翔空hen

ryzhang66@163.com小结2◼投资者要善于从财务报表中分析出企业的长期竞争优势及其变化趋势。84翔空henryzhang66@163.com小结3◼企业的长期竞争优势最终要由财报数据来支持。85翔空henryzhang66@163.com成都武侯祠

“攻心”对联◼能攻心则反侧自消，从古知兵非好战；◼不审势即宽严皆误，后来治蜀要当心。◼----清赵藩86翔空henryzhang66@163.com投资的至高境界图示投资家企业家财务回报结果商业驱动要素

87翔空henryzhang66@163.com