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套利交易[目的和要求]：理解套期图利的概念、原理和作用掌握套期图利的种类和运用方法。[学习重点]：套期图利的种类和运用方法。第一节套利概述一、套利的概念套利，也叫价差交易。套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另

一种合约，并在某个时间将两种合约同时平仓的交易方式。套利与套期保值在形式上相同，不同之处在于：前者为“期—期”，后者为：“期—现”套利原理：套利是利用不同市场之间的不合理价格差异来谋取低风险利润的一种交

易方式。二、套利与普通投机交易的区别1、普通投机交易关注绝对价格变化，而套利是从不同合约彼此之间的相对价格差异套取利润。2、普通投机交易在一段时间内只作单方向的买或卖，而套利则是同时进行双向操作。三、套利的特点风险较小—相对价差与绝对价格成本较低—佣金和保证金四、套利的作用套

利交易有助于价格发现功能的有效发挥套利行为有助于市场流动性的提高第二节套利交易的种类和方法一、跨期套利跨期套利是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。各月份之间价格差距的基本

原因是持仓费用，价格差距出现不正常状况的原因是供求因素。实际走势中的套利机会见下图：根据交易者在市场中所建立的交易头寸不同，跨期套利可以分为：牛市套利熊市套利蝶式套利兀鹰式套利（一）牛市套利（bullspread)1、定义：在正向市场上，如果出现供给

不足，需求旺盛，则将会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或近期月份合约的跌幅小于远期月份合约，交易者可以可以通过买入近期月份合约的同时卖出远期月份合约而进行牛市套利。[例1]—2003年12月底铜0405和0407合约价差为380

元，我们认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，遂进行以下操作：12月23日买入CU0405价格21950元/吨卖出CU0407价格22330价差380元/吨2月6日卖平仓CU0405价格25800买平仓CU0407

价格25900价差100元/吨套利结果盈利3850元/吨亏损3570元/吨价差缩小280元/吨净获利3850-3750=280元/吨分析：第一、如果持有CU0405到2月，可以获利3850元/吨，为什么还要卖出CU0407而使整个操作仅获利280元/吨？目的在于降低风险安全获利。第二、

套利的成败取决于价差的变化，与价格变动方向及变动程度无关。[例2]：假如例1中04年2月铜的价格不是上涨而是下跌，但价差仍然缩小了280元/吨，结果怎样呢？看下表：12月23日买入CU0405价格21950元/吨卖出C

U0407价格22330元/吨价差380元/吨2月卖平仓CU0405价格19000元/吨买平仓CU0407价格19100元/吨价差100元/吨套利结果亏损2950元/吨盈利3230元/吨价差缩小280元/吨净获利3230-2950=280元/吨例3：假如在上面例子中，价格发生变化但价差不是缩小而

是继续扩大，套利交易就会出现亏损。见下面计算表：12月23日买入CU0405价格21950元/吨卖出CU0407价格22330元/吨价差380元/吨2月卖平仓CU0405价格25800元/吨买平仓CU0407

价格26280元/吨价差480元/吨套利结果盈利3850元/吨亏损3950元/吨价差扩大100元/吨净亏损3950-3850=100元/吨2、特点2-1、在正向市场中牛市套利最突出的特点是：套利者的损失有限而

获利的潜力巨大。原因是：其一，只有价差扩大套利才会出现损失其二，无论价格升降，只要价差缩小即可获利。2-2、在反向市场上，近期需求极其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要价差扩大，无论价格升降，交易者都可获利，价差缩小则产生亏损。其二，因近期合约对远期合约升水可以没有限制，远期合约对近期合

约的升水却受制于持仓费。因而理论上这种牛市套利获利潜力巨大而风险有限。（二）熊市套利(bearspread)熊市套利在做法上正好与牛市套利相反。在正向市场上如果近期供给量增加，需求减少，则会导致近期合约价格的跌幅大于远期合约，或近期合约价格的涨幅小于远期合约，

交易者可以通过买入远期合约同时卖出近期合约而进行熊市套利。[例4]*（本例两个月份有特殊性，只是用于举例说明）5月30日，9月份大豆合约价格为1830元/吨，11月合约价格为1880元/吨，相差50元/吨。套利者分析，根据历年5月底的9/11月份合约间价差资料，认为价差小于正常年份水

平，如果市场机制运转正常，价差将出现扩大趋势，恢复正常。于是：如果成交后到7月30日市价不降反升，但只要价差扩大，仍可以获得盈利。5月30日卖出1手9月大豆合约：价格1830元/吨买入1手11月份大豆合约，价格1880元/吨价差50元/吨7月30日买入1手9月大豆合约：价格1800元

/吨卖出1手11月大豆合约，价格1865元/吨价差65元/吨套利结果获利30元/吨每手300元。亏损15元/吨每手150元。净获利：300元-150元=150元分析：正向市场上熊市套利与牛市套利一样：其一，纯粹的多头投机可以获得更大利润，同时风险也很大。套

利虽然获利较小，风险也较小。其二，套利的效果取决于价差的变化，与价格变动的方向无关。区别：正向市场上，熊市套利可能获得的利益有限，而可能蒙受的损失无限。在反向市场中的熊市套利与反向市场中的牛市套利情况相反。（三）蝶式套利概念：蝶式套利是

跨期套利的另外一种常用形式，它是利用不同交割月份期货合约间的价差进行套期获利，由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成。原理：套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差过

大，未来能够趋向正常。例如：（1）买入3手大豆3月份合约，卖出6手5月合约，买入3手7月合约；（2）卖出3手大豆3月份合约，买入6手5月合约，卖出3手7月合约。可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。在（1）中是：

牛市套利+熊市套利在（2）中是：熊市套利+牛市套利特点：✓蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利；✓蝶式套利由两个方向相反的跨期套利组成；✓连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约，数量是两端之和；✓蝶式套利必须同时下达3个买卖指令。（四）兀鹰

式套利兀鹰式套利交易包括两个方向相反，且中间合约交割月份不相同的套利交易。例如：买进5个3月合约，卖出5个4月合约和5个5月合约，在买进5个6月合约；卖出5个3月合约，买入5个4月合约和5个5月合约，再卖出5个6月合约。两端为卖出，中间为买入者称为卖出兀鹰套利；两端为买入，中间为卖出者称为买

入兀鹰套利。期货月份近月------------远月买入兀鹰套利卖出兀鹰套利买进—卖出：卖出—买进卖出—买进：买进—卖出二、跨商品套利跨商品套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进

行套利，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约分别对冲平仓获利。包括：相关产品间的套利和原料与成品间的套利（一）相关商品间的套利[例5]7月30日，11月份小麦合约价格为7.50美元/蒲式耳，而11月玉米合

约价格为2.35（单位相同），价差为5.15。套利者认为此价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，价差会恢复正常水平。于是买入1手11月分小麦合约，同时卖出1手11月份玉米合约，以期有机会获利。交易情况如下表：小麦/玉米套利实例单位：美元/蒲式耳7月30日买入1手11月小麦

合约，价格7.50卖出1手11月份玉米合约，价格2.35价差5.159月30日卖出1手11月小麦合约，价格7.35买入1手11月份玉米合约，价格2.10价差5.25套利结果亏损0.15盈利0.25净获利（0.25-0.15）X5000=500美元（二）原料与成品套利

原料与成品之间的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。最典型的是大豆和它的两种制成品—豆油和豆粕之间的套利。大豆与豆油豆粕之间的关系：✓100%大豆=17%（19%）豆油+80%豆粕+3%（1%）损耗✓100%大豆X购进价格+加工费

用+利润=17%（19%）豆油X销售价格+80%豆粕X销售价格三种商品之间的套利有两种做法：大豆提油套利和反大豆提油套利。1、大豆提油套利大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常的情况下进行的，目的是

防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌引起的损失，或是损失降至最低。作法：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，并将这些合约一直保持，当现货市场购入大豆或将成品最终销售时分别予以对冲。一方面锁定成

本，一方面锁定价格。2、反向大豆提油套利反向大豆提油套利是大豆加工商在市场价格反常时采用的套利。当大豆价格受某些因素的影响出现大幅上涨时，大豆可能与其产品出现倒挂。做法：大豆加工商卖出大豆合约，买进豆油和豆粕的期货合约，以同时缩减生产，减少豆油和豆粕的供给量，三者

之间价格将趋于正常，期货市场中的盈利将有利于弥补现货市场中的亏损。大豆提油套利应当说更象一种套期保值行为，反向的大豆提油套利则有一定的投机性质。一般投资者主要研究三者之间的关系，在其价格差出现异常时进行套利交易。（三）跨市套利跨市套利是指在某个交易所买进（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时

，在另一个交易所卖出（或买进）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的期货合约而获利。[例6]7月1日，KCBT（堪萨斯城交易所）12月份小麦期货合约价格为7.50美元/蒲式耳，同日CBOT（芝加哥交易所）12月份小麦期货合

约价格为7.60美元/蒲式耳。套利者认为虽然KCBT合约比CBOT合约价格低10个美分，但和正常情况相比仍然稍高，预测价差将会扩大。于是进行了以下操作：7月1日卖出1手12月KCBT小麦合约价格7.5美元/蒲式耳买入1手12月CBOT小麦合约价格7.6美元/蒲式耳价差0.1

0美元/蒲式耳8月1日买入1手12月KCBT小麦合约价格7.4美元/蒲式耳卖出1手12月CBOT小麦合约价格7.55美元/蒲式耳价差0.15美元/蒲式耳套利结果获利0.10美元/蒲式耳亏损0.05美元/蒲式耳净获利(0.10-0.05)X5000=250美元跨市套利在操作中要注

意以下几个问题：✓运输费用✓交割品级的差异✓交易单位与汇率波动✓保证金和佣金成本四、期现套利期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。期货价格要高出现货价

格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。[例7]8月30日9月份大豆合约价格为2300元/吨，大连现货市场价格为2200元/吨，基差为-100元。套利者认为这个价差远高

于交割费用，可以进行期现套利。交割费用要考虑到：✓交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、入库成本、仓储成本。✓以上各项费用，根据大豆质量差异和地区不同，产地大豆现货销售到大连地区和用于期货市场交割费用之间的价差为每吨60~80元。若等级高还可获得30元升水，期现套利可盈利5

0~70元/吨。[例8]买入近月抛出远月期货合约而形成的期现套利（实例）2004年3月12日上海期货交易所04年3月铝期货合约为17000元/吨左右，而9月合约价格在18000元左右波动，根据计算，如果买入3月铝并交割持有，每月持仓费用仅为：仓储费：7.5元/吨；

过户费：一次性3元/吨；资金成本年率1.44%。合计：30元/吨，6个月不到200元12日当天买入3月交割的铝500吨，均价为17070元/吨，同时卖出9月交割的铝合约500吨，成交均价为18100元/吨，锁定价差1030元/吨。预计收益：（

1030-180）X500/1000万元=4.25%（6个月）风险因素：9月交割时价格上涨，造成多开增值税发票形成损失。第三节套利的分析方法和注意要点一、套利的分析方法（一）图表分析法（二）季节性分析法（三）相同期间供求分析法大连大豆期货价格与现货价格对比图15002000250030

003500400095029510960697019708980398109906000100080104011102060301元/吨大商所现货价大连大豆期现价格对比二、套利的注意要点下单报价时要明确指出价格差套利必须坚持同进同出不能因为低风险和低保证金

而做超额套利不要在陌生的市场做套利交易不要用套利来保护自己已亏损的单盘交易注意套利的佣金支出☺！无论投机还是套利，交易者的操作都是基于对市场的认识和分析；每个人都有自己的缺点和长处，在投资交易中扬长避短，

坚持原则是成功的关键，成功者最终战胜的只是自己，而市场仍按照自己的规律运转；投资期货就具有风险性，别拿自己的生活费赌未来，一个人重要的是拥有现在。谢谢23.7.917:22:2617:2217:2223.7.923.7.91

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