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低碳经济，泡沫，还是机遇？光大证券策略团队2009年6月23日P1主要观点◆低碳经济革命体现在三个环节：可再生能源的技术进步、运输方式的革命、消费领域的节能化◆从政策看，低碳经济成为各国产业转型的重要动力，以此减少对于化石能源的依赖，低碳

产业蕴藏着巨大能量；《哥本哈根议定书》将成为各国政策的落脚点。◆从复苏看，随着石油价格的上涨，新能源获得比价优势，且相关新能源股票的估值水平会获得提升。◆投资策略：低碳经济产业链是一个可持续的投资机会。建议关注碳减排和智能电网带来的投资机会，以及光伏和节能相关的泰豪科技和乐山电力（见电力

设备分析师报告）。◆催化剂：油价的上涨；以及年底的哥本哈根议定书的谈判和签订；相关新能源产业政策的推出（中国的出台相关政策可能为《哥本哈根议定书》做准备）。说明：全文数据没有特别说明均来自Wind和Bloomberg2主要

内容◆一、低碳经济的产业链分析◆二、产业转型下的政策推动◆三、新能源需求巨大◆四、油价走高成为新能源股票催化剂◆五、减排交易、智能电网和光伏带来的机会3目录1低碳经济的产业链分析4低碳经济产业链动力源产生、储存、运输、分配

消费产业链：化石燃料：高碳•石油•天然气•煤炭等清洁能源：低碳化水电太阳能、风能、核能生物能源、地热、沼气等输配：•电网智能化；•特高压等•节能建筑•节能照明新能源汽车(V2G)消费：智能电网储能：电池低碳化：工业节能碳交易替代

5低碳经济是一场革命◆新能源发生革命的地方主要在三个领域：–一是能源的提供方式：由化石燃料（石油、煤炭）转向清洁能源；–二是能源的运输方式：由电网、固网运输向智能（分布式）电网过渡，包括互动、虚拟的电网形式，以及电池汽车入网（V2G）等。–第三是在消费端，由用油过渡到用电，减少工

业能耗，以及降低建筑和照明能耗，大力发展新能源汽车。◆低碳化的途径–高碳采用节能技术和市场化减排机制实现低碳化–清洁能源替代高碳能源6低碳产业链分析：技术的突破方向◆未来可能突破的技术：–清洁能源（风电、核电、水电等制造技术）–智能电网–电池技术

（包括新能源汽车）7工业用电8.8%电厂消耗1.2%低碳化过程中节能需求大动力源比例煤炭51.6%天然气15.2%石油3.5%核能20.8%可再生8.8%其它0.1%化石类70.3%能源消费到电力100%无效的转换损耗65.4

%电力34.6%传输损耗3.1%居民用电10.6%商业用电10.6%终端用电30.3%交通及直接使用损耗0.3%来源：AnnualEnergyReview2001,EIA,Page2198目录2产业转型下的政策推动9美国的新能源政策◆2月奥巴马新能源政策–825

0亿美元的经济刺激计划中，包括430亿与能源和节能相关，超过170亿用于交通运输和高速铁路，200亿是能源有关的税收。◆5月底众议院通过的《美国清洁能源安全法案》–在2011年开始实行碳指标和交易计划，在十年内产生6460亿美元的税收，并将用于新能

源的投资。–目标是碳减排20%（2020年，原来的目标是12%）。10奥巴马经济刺激计划中的新能源预算项目用途预算额度（亿元）用于智能电网技术的研究和试点，包括45亿美元用于智能技术项目的联邦配套基金。110为可再生能源发电和输电项目60对联邦建

筑进行节能化改造45为州和地方政府的节能和环境保护进行拔款63提供研究经费，开展能源效率、可再生能源研究、开发、示范和建设25研究先进的汽车电池。20美国能源部负责的“扶贫”计划，即低收入家庭节能改造项目50消费者以旧换新购买节能的能源之星标志的产品3替换老的联邦车队，

采购替代能源汽车或者插电混合动力汽车3发展电动汽车技术4进行碳捕获技术原型研究和开发，主要是工业节能34向国防部提供3亿美元经费，研究可再生能源系统向武器和军事基地提供能量3向州和地方政府拨款采购高效的

替代能源公车和卡车3柴油车减排项目，3给地方的公共房管局拨款提升老龄建筑的节能效率40给联邦资助的家庭提升节能能源效率2.5用于能源部的基础科学研究2011太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法中国的新能源政策3月20汽车产业振兴规划3月225月2

2日？1234江苏省新能源产业调整和振兴规划纲要》新能源产业规划12目标：实现节能2.4亿吨标准煤（含增量部分）序号节能工程主要目标1燃煤工业锅炉（窑炉）改造工程燃煤工业锅炉效率提高5个百分点，节煤2500万

吨，燃煤窑炉效率提高2个百分点，节煤1000万吨2区域热电联产工程到2010年城市集中供热普及率由2002年的27%提高到40%，新增供暖热电联产机组4000万千瓦，年节能3500万吨标准煤。3余热余压利用工程钢铁形成年节能266万吨标准煤；水泥形成年节能300万吨

标准煤；煤炭开采年节约135万吨标准煤4节约和替代石油工程可节约和替代石油3800万吨5电机系统节能工程运行效率提高2个百分点，年节电200亿千瓦时6能量系统优化工程在重点耗能行业推行能量系统优化，即通过系统优化设计、技术改造和改善管理，

实现能源系统效率达到同行业最高或接近世界先进水平。7建筑节能工程“十一五”期间住宅建筑和公共建筑严格执行节能50%的标准，加快供热体制改革，加大建筑节能技术和产品的推广力度等，可分别节能5000万吨标准煤。8绿色照明工程节电290亿千瓦时。9政府机构节能工程2010年中央国家

机关单位建筑面积能耗和人均能耗在2002年基础上降低10%10节能监测和技术服务体系建设工程加强监测和执行能力说明:“十一五”十大重点节能工程13发达国家的低碳化指标◆日本碳减排目标：到2020年为止，日本的目标

是将碳排放量比2005年水平降低15%，相对于1990年的8%的减排。◆欧盟(EU)的碳减排目标：的20%的减排量（相对于1990年的水平）。◆德国的目标：2010年可再生能源电力将占全国电力供应的12.5%，2020年达到20%。如德国2

000年出台了《可再生能源法》，2004年4月进行修订。◆英国的目标：2010年可再生能源电力将占全国电力供应的10%，2020年达到20%。14落脚点：年底的《哥本哈根议定书》◆2009年12月在哥本哈根召开

的《联合国气候变化框架公约》缔约方第15次会议上达成一个新的《哥本哈根议定书》，以代替2012年到期的《京都议定书》。–1992年，《联合国气候变化框架公约》；–1997年，《京都议定书》，议定书正式生效。•1

997年，克林顿签署《京都议定书》，参议院拒批；•2001年，布什退出了《京都议定书》。–《京都协议书》中明确约定：2008年－2012年，所有签署联合国气候变化框架公约的发达国家要将其温室气体排放量在1990年的基础上减少5.2%，而发展中国家没有减排义务。1

5目录3新能源需求巨大16人类面临着气候和能源问题二氧化碳的当量浓度（PPM）全球平均气温上升(ºC)全球CO2排放回到2000年水平相对于2000年，2050年全球CO2排放的变动（%）445–4902.0–2.42000-2030-85to

-50490–5352.4–2.82000-2040-60to-30535–5902.8–3.22020-2060-30to+5590–7103.2–4.02050-2100+10to+60710–8554.0–4.9+25to+85855–11304.9–6.1+90to+140如果到了

450PPM（百万分之一），全球温度会上升2度，北冰洋的冰层都会融化，导致海平面上升，全世界会出现一个450政策。17来源：Improvedend-useefficiencyaccountsfortwo-thirdsofavoidedemissionsin20

30intheAPS采用政策情形基准情形增加核能(10%)增加可再生能源(12%)电力部门节能(13%)电力终端使用节能(29%)化石燃料终端用户节能(36%)2630343842200420102015202020252

030GtofCO2政策的情景分析:CO2减排的政策选择18低碳经济投资巨大（可能达5万亿美元）19减排市场巨大◆国际能源署分析：–情景一：如果2050年的温室气体排放降低到2005年水平，每吨二氧化碳的边际排

放成本要达到50美元；–情景二：如果2050年减排到2005年的50％，每吨二氧化碳的边际排放成本要达到200到500美元；相当于每吨煤炭要付出620到2480元甚至是6200元的排放成本。20中国的碳排放密度位居前列◆中国远高于平均水平，而且

碳密度位居前列。碳密度：百万吨能源消费排放的CO2/1000美元GDP21中国能源的现状◆中国是一个严重依赖化石能源的国家，可再生能源消费比例低于世界平均水平22中美碳减排目标将成为哥本哈根议定书的焦点23目录

4油价走高成为新能源股票催化剂24经济复苏预期下的新能源◆逻辑：流动性增加（全世界放水）——经济复苏预期——通胀预期。经济复苏预期下，窖藏的流动性随着流通速度增加将使得流动性保持充沛，加之低利率，使得投资者的风险偏好增强，去追逐高

风险高收益的资产，通胀预期强烈，因此这种情形下的看好油价上涨。25油价上涨是大概率事件26石油价格与光伏股价的关系27石油价格与替代能源的关系28石油与碳排放价格的关系这里的交易价格：是由洲际商品交易所(Int

ercontinentalCommoditiesExchange,ICE)与欧洲气候交易所(ECX)推出一项指数作为CER的价格参考工具。CER（核准减排量）区别：芝加哥气候交易所CCX作为全球第一家自愿减排

碳交易市场交易平台，是京都机制以外的碳交易市场。29油价成为推升替代能源估值的因素说明：由于早期的数据不是很规范，时间段为2006.3-今，样本数：84530目录5减排交易、智能电网和光伏带来的机会31减排交易机制◆《京

都协议书》规定了三种减排交易机制：减排交易机制区别清洁发展机制（CDM）发达国家与发展中国家交易，因为发达国家成本高联合履行（JI）集团内部解决方式，如欧盟内部的许多国家可视为一个整体，采取有的国家削减、有的国家增加的方法，在总

体上完成减排任务排放贸易（ET）类似于CDM，区别是交易主体只能是发达国家32CDM减排规定◆目前CDM规定减排的温室气体有：CO2（二氧化碳）、CH4（甲烷）、N2O（氧化亚氮）、HFCs（氢氟碳化物）

、PFCs（全氟化碳）、SF6（六氟化硫）。◆CDM分布的行业和领域：–1、能源工业（可再生能源/不可再生能源）–2、能源分配–3、能源需求–4、制造业–5、化工行业–6、建筑行业–7、交通运输业–8、矿产品–9、金属生产–10、燃料的飞逸性排放（固体燃料，石油和天然气）–11、碳卤化合物

和六氟化硫的生产和消费产生的逸散排放–12、溶剂的使用–13、废物处置–14、造林和再造林–15、农业。33碳交易市场的规模2006200720082012E2020E碳交易量（亿吨，Gt）162742100440市场价

值（亿欧元）22040063015004440◆碳交易市场的成交量和市场价值估算来源：证券市场周刊34目前机制下中国是受益者地区签发的情况项目已签发kCER占比（%）亚太地区81.42,453172,89960.08中亚80.821,

34267,22623.36中南美82.9468637,54713.05北美45.322156,1822.15非洲220.421133,8351.33中东59.32511010.04截止到2008年12月23日，我国指定国家主管机构（Designa

tedNationalAuthorities，DNA）已批准我国CDM项目1596个，项目预期年减排量达1.92亿tCO2e（吨二氧化碳当量）。其中，340个项目（占DNA批准总数的21%）获得EB（国际CDM执行理事会，ExecutiveBoar

d）批准注册成功，预期年减排量为1.30亿tCO2e（占DNA批准总数的67.8%）。82个项目的161笔约0.96亿tCO2eCERs成功获得签发，这给企业带来的直接收益已达近7亿美元。35CDM相关的部分上市公司项目业主项目名称GHG减排类型

国外合作方年减排量（tCO2e)山东民和牧业股份有限公司（002234）民和规模化养鸡场粪污沼气化处理及发电项目甲烷回收利用WBforCF84,882浙江巨化股份有限公司（600160）浙江巨化股份有限公司第2个HFC-23分解项目分解温室气体HFC-

23CCCCFIIs.ar.l，CCCCMA4,987,339浙江巨化股份有限公司浙江巨化HFC-23分解项目分解温室气体HFC-23JMDGreenhouse-GasRC5,790,000常熟三爱富中昊化工新材料股份有限公司（600636)常熟三爱富中

昊化工新材料HFC23分解项目分解温室气体HFC-23WorldBank10,871,93836我国坚强的智能电网三个发展阶段◆第一阶段：2009-2011年为研究试点阶段。–完成坚强智能电网的整体规划，形成顶层设计；加强各级电网建设，开展关键性、基础性、共用性技术研究，进行技术和应用

试点。到2011年，坚强智能电网的关键技术试点工作全面开展。建设“三华”同步电网，“两纵两横”特高压网络构架及基本形成；电网具备接纳国家规划发展的可再生能源发电规模；完成智能变电站建设及改造试点工程；建成智能调度技术支持系统整体试点；全面开展智能用户

服务关键技术研究，研发智能用电设备，完成智能配电网示范性工程建设；完成“SG186”工程。◆第二阶段：2012-2015年为即全面建设阶段。–形成坚强智能电网建设标准，规范建设要求；跟踪发展需要技术进步并进行建设评估，滚动修订发展规划，坚强智能电网建设全面铺开。

到2015年，基本建成坚强智能电网，关键技术和装备达到国际领先水平。基本建成以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的国家电网；具备接纳和优化配置大型火电、水电、核电荷可再生能源基地电力的能力；在电网部分重要区域内开展枢纽变

电站智能化建设和改造；初步建成智能调度中心，智能调度技术支持系统达到国际领先水平；双向互动服务在大中城市得到推广，在有条件的地方开展分布式能源试点；基本建成SG-ERP系统。◆第三阶段：2016-2020年为引领提升阶段

。–到2020年，全面建成坚强智能电网，技术和装备全面达到国际领先水平。建设以特高压电网为骨干网架、各级电网协调发展的更加坚强的国家电网；发电及需求之间实现实时互动反馈；超过50%的关键变电站实现全站设备的智能化，建成安全防御、运行优化、高效管理三

位一体的智能调度体系；智能化用电设备得到广泛应用，双向互动服务全面推广；分布式能源系统以及具备发电能力和用电功能的各种终端用电设备实现“即接即用”，全面建成SG-ERP系统，信息化达到国际领先水平。37智能电网有关的部分上市公司涉及

输电•特高压主干网•柔性输电系统（无功补偿SVC）•超导电缆相关上市公司•特变电工、平高电气、天威宝变•荣信电气•宝胜股份变电•数字化变电站：继电保护设备、数字化开关GIS、传感器、互感器•国电南自、思源电气、国电南瑞、许继电气配电•配网自动

化•同上用电•智能电表•科陆电子、东方电子、长城开发调度•智能调度系统•国电南瑞、远光软件38量利齐升——产业复苏周期的投资逻辑◆催化因素：光伏产业的复苏之路–国内政策的明朗化•新能源产业振兴计划及实施方

案出台，但市场已有预期•屋顶计划规划落实，实质利好BIPV相关企业•发电集团、地方政府的光伏规划出台，带来市场增长的确定性–国际市场的回暖•以美国为首的各国政府落实光伏补贴计划•化石能源价格上涨，引导国际市场资金投向新能源•全球需求3季度现回暖信号

，4季度开始复苏–企业销量回升、价格反弹•国内主流厂家销量走出底部，短期供不应求产生•价格的回暖从下游向上游传导，2010年多晶硅价格小幅反弹◆量利齐升：投资光伏产业链两端，追寻高附加值板块–全产业链量升价跌：新一轮景气的代价是产业链盈利能力降低–追寻

高附加值板块：投资多晶硅和系统集成板块，议价力强，有能力抵御降价压力39投资策略：看政策和通胀买入新能源◆低碳经济产业链是一个可持续的投资机会。◆投资策略：智能电网看好输电和用电侧：宝胜股份;并关注碳减排相关股票带来的投资机会。◆光

伏和建筑节能（参见我们电力设备分析师的报告）:泰豪科技和乐山电力。◆催化剂：油价的上涨；以及年底的哥本哈根议定书的谈判和签订；相关新能源产业政策的推出（中国的出台相关政策可能为《哥本哈根议定书》做准备）。40股票

池代号名称股价（6.12）每股收益EPS市盈率(P/E)PB2008A2009E2010E2008A2009E2010E最新002234.SZ民和股份15.360.540.4180.66328.4436.74623.1672.6903600636.SH三爱富8.2

1-0.20.1530.233-53.6635.2364.0129600160.SH巨化股份7.30.1570.290.3946.525.17218.7182.1519600089.SH特变电工18.380.5630.7930.98732.6423.17818.6226.030

6600312.SH平高电气13.610.3380.4650.6140.2729.26922.3115.8284600550.SH天威保变36.410.810.9871.22144.9536.8929.8211.4242002123.SZ荣信股份30.560.6370.8931

.2647.9434.22224.2549.5799600973.SH宝胜股份16.530.030.881.12555118.78414.6933.1085600268.SH国电南自16.940.4280.5490.6739.583

0.85625.2843.682002028.SZ思源电气21.680.7870.9011.1227.5324.06219.3574.1112600406.SH国电南瑞34.250.490.7310.92769.9

46.85436.9479.0789000400.SZ许继电气18.280.1010.5690.725180.9932.12725.2143.233002121.SZ科陆电子15.60.230.5480.7867.8328.467209.0904000682.SZ东方电子4.

610.019--238.86--3.4255000021.SZ长城开发11.10.360.3780.46230.8529.36524.0262.785741谢谢！P42