【文档说明】第四章 筹资管理.pptx，共(71)页，266.134 KB，由精品优选上传

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第四章筹资管理本章总课时10节，均为理论课，计划在第七周及第八周第二次课完成。主要内容第一节筹资概述第二节权益资金筹资第三节借入资金筹资第四节资金成本第五节杠杆原理第六节资本结构决策学习目标⚫了解企业筹资的

必要性和要求⚫熟悉各种筹资渠道和方式及特点⚫掌握资本成本与资本结构的理论和方法，掌握资本成本的预测方法与杠杆系数的计算方法，并能将筹资理论加以运用。⚫着重掌握资本成本、加权平均资本成本、边际成本、杠杆原理、最优资本结构的概念

及相关计算。⚫技能要求：具有正确运用资本成本的计算方法进行筹资方案的选择。重点、难点•重点是资金成本的计算•难点是杠杆原理与最佳资本结构的确定第一节筹资概述•一、筹资的含义与分类•筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金

的一种行为。二、筹资动机和原则1、动机：设立性动机、扩张性动机、调整性动机、混合性动机。2、原则：规模适当、筹资及时、来源合理、方式经济（一）筹资渠道•筹资渠道筹资渠道是指筹措资金的来源与通道•国家财政资

金•银行信贷资金•非银行金融机构资金•其他企业资金•民间资金•企业内部资金•外商资金第三章筹资管理三、筹资渠道与方式（二）筹资方式•筹资方式是指企业筹措资金所采取的具体形式:•1.吸收直接投资•2.发行股票•3.银行借款•4.商业信用•5.发行债券•6.企业内部积累

•7.融资租赁•8.杠杆收购第三章筹资管理三、筹资渠道与方式•杠杆收购是以少量的自有资金，以被收购企业的资产和将来的收益能力作抵押，筹集部分资金用于收购的一种并购活动。当企业全部资产收益率大于借入资本的平均成本时

，企业净收益和普通股收益都会增加。这其实是一种混合融资形式，可利用的融资方式有银行信用额度、抵押贷款、长期贷款、商业票据、可转换债券、认股权证等多种形式。•特征：•投入少量资金就可获得大量银行贷款，财务风

险高。•四、筹资分类•1、按资金性质：权益性筹资和负债性筹资••权益性筹资或称为自有资金，是指企业通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集资金。企业采用吸收自有资金的方式筹集资金，一般不用还本，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。•负债性筹资或称借入资金，是指企业通

过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集资金。企业采用借入资金的方式筹集资金，到期要归还本金和支付利息，一般承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。2、按使用期限的长短分：短期资金筹集与长期资

金筹集短期资金，是指使用期限在一年以内或超过一年的一个营业周期以内的资金。短期资金通常采用商业信用、短期银行借款、短期融资券、应收账款转让等方式来筹集。长期资金，是指使用期限在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的资金。长期资金通常采用吸收直接投资、发行股票、发行债

券、长期借款、融资租赁和利用留存收益等方式来筹集。3、按是否通过金融机构分：直接筹资、间接筹资第二节权益资金筹资一、资本金制度资本金：指企业设立时投资人投入的资本，是注册资金。不能小于国家规定的最低资本规模。是所有者权益的主要来源和表现形式，

是投资人拥有的根本权益，是主权资金。有国家资本金、法人资本金、个人资本金、外商资本金。三种资本金制度：实收资本制、授权资本制、折衷资本制权益资金的筹集方式：吸收直接投资、发行普通股和留存收益筹资。二、吸收直接投资1.概念：指企业按照

共同投资、共同经营、共担风险、共享利润的原则吸收国家、企业单位、个人和外商投资的一种筹资方式。2.吸收直接投资的种类：吸收国家投资-------国家资本金吸收企业事业等法人单位投资------法人资本

金吸收城乡居民和内部职工投资------个人资本金吸收外国投资者和我国港澳台投资者投资----外商资本金3.吸收直接投资中的出资方式吸收现金投资现金投资不低于注册资本的30%吸收非现金投资4.吸收直接投资的优缺点三、发行股本筹资（一）股票的分类1.按股东权利和

义务分：普通股票和优先股票普通股股东的权利：公司管理权、盈余分享权、股份出让权、优先认股权、剩余财产分配权。2.按股票票面是否记名分：记名股票和无记名股票【提示】公司向发起人、国家授权投资的机构和法人发行的股票，应当为记名股票。向社会公

众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。3.按是否有面值：面值股票、无面值股票4.按发行对象和上市地区分：A股、B股、H股和N股等。（二）股票发行1.条件：P512.程序：P513.价格：等价、溢价发行，不允许折价发行4.股票上市：（1）上市条件：P52（

2）上市利弊：有利：①有助于改善财务状况；②利用股票收购其他公司；③利用股票市场客观评价企业；④利用股票可激励职员；⑤提高公司知名度，吸引更多顾客。不利：①使公司失去隐私权；②限制经理人员操作的自由度；③公开上市需要很高的费用。（三）普通股筹资的优缺点1、

优点：（1）没有固定到期日，不需偿还；（2）没有利息负担，筹资风险小；（3）增强公司举债能力；（4）筹资限制少。2、缺点：（1）资金成本高；（2）会分散公司的控制权。四、留存收益筹资（一）留存收益筹资的渠道：盈余公积和未分配利润。（二）留

存收益筹资的优缺点优点主要有：（1）资金成本较普通股低；（2）保持普通股股东的控制权；（3）增强公司的信誉。缺点主要有：（1）筹资数额有限制；（2）资金使用受制约。第三节借入资金筹资•一、银行借款•指企业向银行和其他非银行金融机构借入资金。

•（一）银行借款的种类•按提供借款的机构分：政策性银行贷款、商业银行贷款、其他•按有无担保分：信用贷款、抵押贷款•（二）程序•申请---审批---合同----取得借款----归还借款（三）借款的信用条件1.信贷额度。信贷额

度亦即贷款限额，是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。2.周转信贷协定。它是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。【例】企业

取得2005年为期一年的周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.4%。2005年1月1日从银行借入500万元，8月1日又借入300万元，如果年利率8%，则企业2005年度末向银行支付的利息和承诺费共为（51.5）万元。【解】利息＝500×8%+300×8%×5/12＝50（万元）未使用的贷

款额＝1000－[500＋300×（5/12）]＝1000－625＝375（万元）承诺费＝375×0.4%＝1.5（万元）3.补偿性余额。它是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借款额的一定百分比计算的最低存款余额。对于借款企业来讲，

补偿性余额提高了借款的实际利率。【例】某企业按年利率8%向银行借款10万元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额。该项借款的实际利率则为：实际利率=8%/（1-15%）=9.41%4.借款抵押。银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需

要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。借款的抵押品通常是借款企业的办公楼、厂房等。抵押率为30%-90%，取决抵押品的变现能力和银行的风险偏好。5.偿还方式和其它承诺。偿还方式有到期一次偿还、在贷款期限内定期等额偿还。对企业而言，会提高借款的实际利率增加企业财务负担，增加了企业的拒付风

险，降低实际利率（四）借款利息的支付方式1.利随本清法。利随本清法，又称收款法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。名义利率=实际利率。2.贴现法。贴现法，是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，在贷款到

期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。实际利率＞名义利率贴现法的实际贷款利率公式为：【例】某企业从银行取得借款10万元，期限1年，名义利率8%；按照贴现法付息，该贷款的实际利率为多少？【答案】实际利率=利息/（本金

－利息）=10×8%/（10-10×8%）=8%/（1-8%）=8.7%不存在实际利率低于名义利率的情况•【例】某公司因生产周转原因需要资金10000元，拟向•银行借款，支付银行贷款利息的方式同银行协商后有三种•方案：A：收款法付息，利率14%；B：贴现法付

息，利•率12%；C：利率10%，银行要求的补偿性余额比例为•20%。要求：分析企业应选择哪种借款方式，并说明理由。【答案】（1）收款法：实际利率=名义利率=14%贴现法实际利率=(10000×12%)/[10000×(1-12%)]=13.6%•补偿性余额实际利率=(10000×10%)/10

000×(1-20%)=12.5%通过三者比较，采取补偿性余额实际利率最低，因此应选用C方案对公司最有利。银行借款筹资的优点主要有：（1）筹资速度快；（2）筹资弹性大；（3）借款成本低。银行借款筹资的缺点主要有：（1）筹资财务风险大；（2）限制性条

款多；（3）筹资数额有限。（五）银行借款筹资的优缺点二、发行债券（一）债券的种类1.按债券是否记名，可将债券分为记名债券和无记名债券2.按债券能否转换为公司股票，可将债券分为可转换债券和不可转换债券3.

按有无特定的财产担保，可将债券分为信用债券和抵押债券4.按利率是否稳定分为固定利率债券、浮动利润债券。（二）债券的发行的资格和条件我国发行公司债券，必须符合《公司法》、《证券法》规定的有关条件。资格：

股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司。条件：1.净资产额：股份有限公司≥3000万元，有限责任公司≥6000万元；2.累计债券总额不超过公司净资产的40%；3.最近3年平均可分配利

润足以支付公司债券1年的利息；4.用途符合国家产业政策；5.利率不超过国务院限定的水平；6.其它。（三）债券发行价格：平价、溢价、折价=票面金额×（P/F，i1，n）+票面金额×i2×（P/A，i1，n）债券的发行价格==+++nttn1)1()

1(市场利率票面利率票面金额市场利率票面金额（n为债券期限，i1为市场利率，i2票面利率）例：某公司拟发行面值为1000元，票面利率为12%，期限为3年的债券。当市场利率为12%，14%，10%时的发行价格。（1000，953.6，1049.4）到期一次还本付

息（四）债券筹资的优缺点债券筹资的优点：（1）资金成本较低；（2）保证控制权；（3）可以发挥财务杠杆作用。债券筹资的缺点：（1）筹资风险高；（2）限制条件多；（3）筹资额有限。三、融资租赁租赁分为经营租赁

和融资租赁。（一）融资租赁特点：亦称财务租赁或资本租赁。特点：1.租赁期长；2.租赁合同稳定；3.一般由承租人向出租人提出，出租人按承租人要求引入再交付承租人使用；4.承租人承担折旧和日常维护；5.承租人可选择期满后购买租赁资产。（

二）融资租赁的形式售后租回、直接租赁、杠杆租赁三种2.售后租回：根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。1.直接租赁：承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。3.杠杆租赁：杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。出租人只出购买资产所需的部分资金(20%-

40%)作为自己的投资,另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金。因此，它既是出租人又是贷款人，同时拥有对资产的所有权，既收取租金又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，资产的所有权就要转归资金的出借者。

（三）融资租赁的租金的计算1.融资租赁租金的构成包括：设备价款和租息两部分，租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。（1）设备价款：购买设备需支付的资金（2）融资成本：指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本，即设备租赁期间的利息（3）租

赁手续费：包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。2.融资租赁租金的计算方法（1）每期租金在年末支付：即普通年金方式（后付租金）。根据普通年金的现值计算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：P=A×（P/A，i，n）A=P/

（P/A，i，n）【注意】公式中的P是指租金构成中的设备价款，至于融资成本和手续费，是通过折现率来实现的。（2）每期租金在年初支付：即先付租金（先付年金）。根据即付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）A=P/[

（P/A，i，n）×（1+i）]•例如：已知某设备的买价为50万元，租赁期为10年，若折现率为10%，则租入方于每年末应等额支付多少租金？A=P/(P/A,10%，10)=500000/6.1446=

81372.26元【例】某企业采用融资租赁方式于2007年1月1日从某租赁公司租入一台设备，设备价款为40000元，租期为8年，到期后，设备归企业所有。为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定的盈利，双方商定采用18%的折现率，试计算该企业每年年末应支付的等额租

金。解：A=40000/（P/A，18%，8）=9809.69（元）假如上例采用先付等额租金方式，则每年年初应支付的租金为多少？40000=A×（P/A,18%，8）×（1+18%）A=8313.42（元）

（四）融资租赁筹资的优缺点优点：（1）筹资速度快；（2）限制条款少；（3）设备淘汰风险小；（4）财务风险小；（5）税收负担轻。缺点：（1）资金成本较高。一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。（2）不考虑设备的更新。四、商

业信用指商品交易中延期付款或延期交货所形成的借贷关系。是企业间的直接信用关系。是一种自发性筹资。（一）商业信用的具体形式预收货款、应付账款、应付票据。1.应付账款（只分析应付账款）分为不享有现金折扣、享有现金折扣的、不享有现金折扣逾期付款三种。现金折扣的表示：“2

/10，1/20，n/30”等（1）享有现金折扣：即在折扣期内付款。买方占有卖方信用的时间短，信用筹资额相对小。（2）不享有现金折扣，逾期付款：逾期越长，信用成本相对下降，企业信誉也下降，可能导致以后更苛刻的信用条件。（3

）不享有现金折扣，在信用期内付款买方可在捎长时间内占用卖方资金，但要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成本，即放弃现金折扣的成本。【公式含义分析】某企业赊购商品100万元，卖方提出付款条件“2/10，n/30”。若

在折扣期内付款（即选择第10天付款），则只要付100×（1－2%）＝98万元；若放弃现金折扣（即选择第30天付款），则需要付100万元，这相当于占用100×（1－2%）＝98万元的资金20天，付出了100×2%＝2万元的代价。=2.04%即占用20天的代

价是：2.04%，则：占用一年的代价是2.04%×（360/20）=36.7%（二）商业信用筹资的优缺点优点：筹资方便、筹资成本相对较低、限制条件较少。缺点：期限短；风险大；筹资金额小。由此可以得出放弃现金折扣成本的计算公式如下：

第四节资金成本•一、资金成本的概念和作用•（一）概念：•资金成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。•资金成本用资费用•筹资费用•用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如股利和利息等，这是资金成本的主要内容。筹资费用，是指企业在筹措资金过程中为获取

资金而支付的费用，如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。•在财务管理中，资金成本一般用相对数表示，•资金成本的计算公式为（二）资金成本的作用可以在多方面加以运用，主要用于筹资和投资决策。1．是比较筹资方式、

选择追加筹资方案的依据；2．是评价投资项目的主要经济标准；3．是评价企业经营成果的最低尺度。二、资金成本的计算（一）个别资金成本的计算主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本。前

两者称为负债资金成本，后三者称为权益资金成本。1．银行借款资金成本：银行借款资金成本=)1()1(筹资费率银行借款筹资总额所得税率年利息−−【提示】如果银行借款的手续费率很低，可以忽略不计，计算公式可以简化为：银行借款筹资成本＝借款利率×（1－所得税率）利息在税前支付，具有减税效应。2．债券筹

资的成本债券的筹资费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券筹资成本的计算公式为：利息在税前支付，具有减税效应3．优先股成本=)1(筹资费率发行优先股总额优先股每年股利−4．普通股成本

=5．留存收益筹资的成本=（二）综合资金成本的计算是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的加权平均资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。加权平均资金成本计算公式为：加权平均资金成本＝∑（某种资金占总资金的比重×该种

资金的成本）Kw=WjKjnj=1注意：个别资金占全部资金的比重按账面价值确定，也可按市场价值、目标价值（未来预计价）确定，称为账面价值权数、市场价值权数或目标价值权数。【例题】筹资总额1000万元，其中发行普通股500万元，资金

成本为15%；发行债券300万元，资金成本为8%；银行借款200万元，资金成本为7%。要求：计算加权平均资本成本。【解答】（1）计算各种资金所占的比重：普通股占资金总额的比重＝500/1000×100%＝50%债券占资金总额的比重＝300/1000×100%＝30%银

行借款占资金总额的比重＝200/1000×100%＝20%（2）计算加权平均资金成本：15%×50%＋8%×30%＋7%×20%＝11.3%(三）边际资金成本概念：指资金每增加一个单位而增加的成本。一般采用加权平均法计算，其权数为市场价值权数计算步骤：1.确定最优资本结构；2.确定各种筹

资方式的资金成本；3.计算筹资总额分界点；4.计算边际资金成本。3.计算筹资总额分界点，又称筹资突破点。反映了在保持某资金成本的条件下，可以筹集到的资金总限度。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维持现有的资本结构，其资金成本也会增加。1.最优资本结构：综合资金成本最小的结构。2.确定各种筹资方式的资金

成本。所占的比重该种资金在资本结构中到的某种资金额可用某一特定成本筹集筹资突破点=例11：已知某企业目标资金结构中长期债务的比重为20%，债务资金的增加额在0-10000元范围内，其资金成本维持5%不，则该企业与此相关的筹资

总额分界点为：筹资总额分界点=10000÷20%=50000元。4.计算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。例12：P62第五节杠

杆原理一、杠杆效应的含义三种形式：经营杠杆、财务杠杆、总杠杆（一）经营杠杆经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。衡量指标：经营杠杆系数，用DOL表示由于存在固定经营成本，销

量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本即：EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a=M-a经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销业务量变动率预测期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润即：aVSVSaxbpxbpDOL：XXEBITEBI

TDOLcc−−−=−−−==)()(//简化为DOL＝M/EBIT＝M/（M－a）DOL的作用：体现了利润变动与销量变动间的变动关系；DOL越大，杠杆作用与风险越大；a不变，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小

，反之则反之。当销售额达到盈亏临界点时，系数为无穷大。【例】某公司有关资料如下：项目2005年2006年变动额变动率销售额变动成本边际贡献固定成本息税前利润100060040020020012007204802002802001208008020%20%20%040%要求：（1）采用定义

公式计算该公司2006年的DOL（2）采用简化公式计算该公司2006年和2007年的DOL【答案】（1）2006的DOL＝40%/20%＝2（2）2006年的DOL＝400/200＝22007年的DOL＝

480/280＝1.71（二）财务杠杆和财务风险由于固定财务费用存在而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，就称为财务杠杆。财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。)1/(TDL

IEBITEBITIEBIYEBITDFL−−−−=−=EBITEBITEPSEPSDFL//=基期利息基期息税前利润基期息税前利润财务杠杆系数−=例：P67系数越大，财务风险越大。（三）总杠杆和总风险由于固定成本（指的是固定生产经营成本）和固定财务费用的共同存在而导致

的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。复合杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率即：DFLDOLIaVSVSEBITEBITEPSEPSXXEBITE

BITXXEPSEPSDTFCC=−−−−===//////【例】某企业2007年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动

成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2008年销售收入会提高50%，其他条件不变。计算2008年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数;DTL的作用：反映销售变动对每股收益造成的影响，反映了DOL、DFL关系，反映企业

的整体风险，DTF系数越大，风险越大。【答案】利息＝1000×40%×5%＝20固定成本＝220－20＝200变动成本＝销售收入×变动成本率＝1000×30%＝300息税前利润＝1000－300－200＝500财务杠杆系数＝500

/（500－20）＝1.04经营杠杆系数＝（1000－300）/500＝1.4复合杠杆系数＝1.04×1.4＝1.46第六节资本结构决策•（一）资本结构的含义资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。•资本结构有广义和狭义

之分。广义资本结构：指的是全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。狭义资本结构：指的是长期资本结构。•本章所指资本结构是指狭义的资本结构。（二）影响资本结构的因素•企业财务状况、资产结构、产品销售情况、投资者和管理人员的态度、贷款人和信用评级机构的影响、行业因素、所得税税率、利

率水平的变动趋势。（三）资本结构理论1、净收益理论：认为在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。2、净营业收入理论：认为在公司

的资本结构中，债权资本的多寡，比例的高低，与公司的价值就没有关系。按照这种观点，公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，公司的债权资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本成本率就越高；反之亦然。经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，是

常数。因此，资本结构与公司价值无关。从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。3、代理理论：4、MM理论5、等级筹资理论（四）最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构。确定方法有：比较资金成本法、每

股利润无差别点法。1.每股收益无差别点又称息税前利润---每股利润分析法（EBIT—EPS法）。是通过分析资金结构和每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润无差别点，进而确定合理的资金结构的方法。每股利润无差别点：是指两种筹资方式（负债与权益）下普通

股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点。平衡点的特点：222111)1)(()1)((NDTIEBITNDTIEBIT−−−=−−−12EPSEPS=12EBITEBITEBIT==决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债

筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。【例】某公司2007年12月31日的负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券

2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）资本公积4000万元，其余均为留存收益。2008年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为：发行普通股，预计每股发行价格为5元。B方案为：

按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设项目投产后，2008年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用的所得税税率为33%。要求：计算A、B两方案的每股利润无差别点的息税前利润；并据此为该公司做出筹资

决策。解之得：每股利润无差别点的息税前利润＝3520（万元）∵预计的息税前利润4000万元>每股利润无差别点3520万元，∴应当发行公司债券筹集所需资金。也可以计算每种筹资方式下的EPS，再比较各EPS的大小，得出结论。1(4000160)(133%)0.

3068000400EPS−−==+2(4000320)(133%)0.3088000EPS−−==2.比较资金成本法比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资本结构的方法。最佳资本结构亦即加权平均资金成本最

低的资本结构。【例】乙公司原来的资金结构为：债券（年利率10%），金额8000万元，普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股），金额8000万元。目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后

每年增加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为33%,假设发行的各种证券均无筹资费。该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择：甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增

加，投资人风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案

：发行股票400万股，普通股市价10元/股。要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。【答案】（1）计算计划年初的加权平均资金成本。各种资金的比重和资金成本分别为：（2）计算甲方案的加权平均资金成本。Wb1＝（8000/20000）×100%＝40%

Wb2＝（4000/20000）×100%＝20%WC＝（8000/20000）×100%＝40%Kb1＝10%×（1-33%）＝6.7%Kb2＝12%×（1-33%）＝8.04%KC＝1/8＋5%＝17.5%甲方案的加权平均资金

成本＝40%×6.7%＋20%×8.04%＋40%×17.5%＝11.29%（3）计算乙方案的加权平均资金成本。乙方案筹资后债券和普通股的比重仍然分别为50%，50%；且资金成本仍然分别为6.7%，15%。所以乙方案加权平均资金成本仍然为10.85%。（4）计算丙方案的加

权平均资金成本。各种资金的比重分别为40%、60%；资金成本分别为6.7%、15%.丙方案的加权平均资金成本＝40%×6.7%＋60%×15%＝11.68%按照比较资金成本法决策，要选择加权平均资金成本最小的方案为最优方案，因此，最优方案是乙方案。3.公司

价值分析法：略作业P71-74，写答案在作业本上。