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INTERNATIONALFINANCE国际金融第四章外汇与汇率制度第四章外汇与汇率制度第一节外汇的概念与分类第二节汇率的概念与分类第三节外汇管制第四节汇率制度第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度*第六节西方国家的汇率理论总目录2第四章外汇与汇率制度第一节外汇的概念与分类

一、外汇的概念二、外汇的种类三、外汇在国际经济贸易中的作用返回3第四章外汇与汇率制度一、外汇的概念外汇具有动态和静态两种含义：❖动态外汇：国际汇兑的简称。外汇的动态含义是指把一国货币兑换成另一国货币的国际汇兑行为和过程，即藉以清偿国际债权和债务关系的一种

专门性经营活动。❖静态外汇：指以外币表示用于对外支付的金融资产。具体包括：（1）外国货币包括纸币、铸币；（2）以外币表示的长短期有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；；（3）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（4）特别提

款权、欧元等；（5）其他外汇资产。国际货币基金组织的外汇定义。第一节外汇的概念与分类4第四章外汇与汇率制度二、外汇的种类1.根据是否可自由兑换分为：自由外汇和记账外汇。❖自由外汇——指不经货币发行国当局批准，可自由兑换成其他货币或支付给第三者以清偿债务的支付手段和外国和

货币。❖记账外汇——指根据双边协定，专门用于清算两国间债权债务的外汇，不经货币发行过管理当局批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付。第一节外汇的概念与分类5第四章外汇与汇率制度2.根据外汇买卖之间交割期限划分：即期外汇和远期外汇。❖即期外汇——外汇买卖成交后

两个营业日内办理交割的外汇。❖远期外汇——买卖外汇的双方先按商定的汇价签订合同，预约到一定期限办理交割的外汇（如一个月、三个月期等）。第一节外汇的概念与分类（续）6第四章外汇与汇率制度3.根据外汇来源不同划分：贸易外汇和非

贸易外汇。❖贸易外汇——指通过出口贸易取得的外汇。❖非贸易外汇——除贸易外汇以外通过其他途径取得的外汇。4.根据外汇的形态，可以分为：现汇和现钞第一节外汇的概念与分类（续）返回7第四章外汇与汇率制度第一节外汇的概念与分类（续）三、外汇在国际经济贸易中的作用（略）返回8第四章外汇与汇率

制度第二节汇率的概念与分类一、汇率的概念及其标价方法二、汇率的种类返回9第四章外汇与汇率制度一、汇率的概念及其标价方法1.汇率的概念指一国货币兑换成另一国货币的比例，即一国货币用另一国货币表示的价格。2.汇率的标价方法有三种不同的汇率标价法：第二节汇率的概念与分类（续）10第四章外汇与汇率制

度（1）直接标价法（DirectQuotation）亦称应付标价法（GivingQuotation），指以一定单位的外国货币为标准，计算应付若干单位的本国货币。即以本国货币表示外国货币的方法。在直接标价法下，若汇率数字下降，则说明本币币值上升，外币币值下跌，

即外汇汇率下跌。反之亦反。第二节汇率的概念与分类（续）11第四章外汇与汇率制度（2）间接标价法（IndirectQuotation）亦称应收标价法（ReceivingQuotation），指以一定单位本国货币为为标准，折算为一定数量的外国货币，即以外国货币表示本国货币价格的方法。在间接标价法下，若

汇率数值上升，则说明本币币值上升，外币币值下跌，即外汇汇率下跌。反之亦反。第二节汇率的概念与分类（续）12第四章外汇与汇率制度（3）美元标价法（USDollarQuotation）单位美元折算为一定数量的其他国家货币。→外汇即时行情第二节汇率的概念与分类（续）返回1

3第四章外汇与汇率制度二、汇率的种类1.按制定汇率的方法不同划分❖基本汇率（BasicRate）:指一国货币与关键货币的比例。•关键货币（KeyCurrency）：指本国国际收支中使用最多的，在外汇储备中所占比重最大的，可以自由兑换，且国际上普遍接受的货币。❖套算汇率（CrossRate）

:指两国货币通过各自对第三国货币的汇率而算出的汇率。第二节汇率的概念与分类（续）14第四章外汇与汇率制度第二节汇率的概念与分类（续）例1：已知1美元=1.3656加元1美元=1.2875瑞士法郎求加元与瑞士法郎之间的套算汇率。解:1加元

=1/1.3656美元1美元=1.2875瑞士法郎1加元=1/1.3656×1.2875＝0.9428瑞士法郎15第四章外汇与汇率制度2.按外汇汇付方式不同划分❖电汇汇率（TelegraphicTransferRate；T/T）：指银行卖出外汇后，以

电传方式通知其国外支行或代理行付款时使用的汇率（电汇汇率是其他汇率的基础，例如报纸上报道的现汇汇率）。❖信汇汇率（MailTransferRate;M/T）：指银行卖出外汇后用信函方式通知付款时使用的汇率。❖票汇汇率（DemandDraftRate）：（略）第二节汇率的概

念与分类（续）16第四章外汇与汇率制度3.按外汇买卖交割的时间不同划分❖即期汇率（SpotRate）：指买卖双方成交后两个营业日内进行外汇交割所采用的汇率。❖远期汇率（ForwardRate）：指外汇买卖双方约定在未来某一时间进行交割，而事先签订合同，达成协议的汇率

。第二节汇率的概念与分类（续）17第四章外汇与汇率制度注意：❖远期外汇汇率通常用即期外汇汇率加减远期差价表示。❖远期差价分为升水、贴水和平价三种。切记：❖在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水，减贴水；❖在间接标价法下，远

期汇率等于即期汇率减升水，加贴水。第二节汇率的概念与分类（续）18第四章外汇与汇率制度例2，伦敦外汇市场，即期汇率为1英镑=1.8350/70美元；1个月远期汇率为升水：172/162。问1个月远期汇率为多少?解

：此为间接标价法，远期汇率等于即期汇率减升水、加贴水。1.8350～1.8370－)1721621.8178～1.8208第二节汇率的概念与分类（续）19第四章外汇与汇率制度例3：纽约外汇市场，即期汇率为1美元=108.10/20日元；3个月日元对美元远期差价为：贴水7/

9。问3个月远期汇率为多少？解：108.10～108.20+)0.070.09108.17～108.29第二节汇率的概念与分类（续）20第四章外汇与汇率制度例4，苏黎世外汇市场：即期汇率1美元=1.6550/60瑞士法郎6个月远期差价84

0/830问6个月远期汇率为多少?❖此题未报升水还是贴水，如何计算？解:1.6550～1.6560－)0.0840～0.08301.5710～1.5730第二节汇率的概念与分类（续）21第四章外汇与汇率制度例5：苏黎世外汇市场，即期汇率为1美元=108.50/70日元，2个月远期差

价为：181/230。问2个月远期汇率为多少?请大家计算！第二节汇率的概念与分类（续）22第四章外汇与汇率制度4．按银行买卖外汇角度不同划分❖买入汇率（BuyingRate）：指银行向客户买外汇时的汇率。❖卖出汇率（SellingRat

e）：指银行向客户卖外汇时的汇率。例6，某天某时刻纽约外汇市场某外汇银行报价：1美元=1.6850-1.6950加元。问如何识别买卖价？☺上例中，若为多伦多外汇市场，如何识别买卖价?第二节汇率的概念与分类（续）23第四章外汇与汇率制度第二节汇率的概念与分类（续）

❖中间汇率（MedialRate）：指买入价与卖出价的算术平均数。❖现钞汇率：银行买卖外国货币现钞时使用的汇率。24第四章外汇与汇率制度5．按外汇管理的宽严程度不同划分❖官方汇率（OfficialRat

e）：亦称外汇牌价或法定汇率，指由一国货币当局所规定的汇率。❖市场汇率（MarketRate）：指自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。第二节汇率的概念与分类（续）25第四章外汇与汇率制度6．按汇率使用的结算领域划分❖金融汇率（Fin

ancialRate）：指用于资本流动、旅游及其他非贸易收支方面结算的汇率。❖贸易汇率（CommercialRate）：指用于进出口贸易即期从属费用结算的汇率。第二节汇率的概念与分类（续）26第四章外汇与汇率制度7．按银行营业时间不同划分❖开盘汇率（OpeningRate）❖收盘汇率（Clo

singRate）8．按外汇买卖的对象不同划分❖同业汇率：指银行之间买卖外汇的汇率。❖商人汇率：指银行对客户买卖外汇的汇率。第二节汇率的概念与分类（续）27第四章外汇与汇率制度9.实际汇率（RealExchangeRate）：❖

又称真实汇率，指名义汇率经由两国价格调整后的汇率。设名义汇率为E，实际汇率为e，则：e=E·P*/P式中，P*和P分别代表外国和本国的有关价格指数。❖实际汇率比名义汇率能更准确地反映一国商品在国际市场上的竞争力。

❖在实际应用中，实际汇率还有一种含义：实际汇率=名义汇率+财政补贴和税收减免第二节汇率的概念与分类（续）28第四章外汇与汇率制度10.有效汇率（EffectiveExchangeRate）❖指一种货币相对于其他多种货币双

边汇率的加权平均数。❖有效汇率与双边汇率的关系类似价格指数与各种商品价格的关系，因此又称汇率指数。❖从70年代末起，人们开始使用有效汇率，来观察某种货币的总体波动幅度及其在国际经贸和金融领域中的总体地位。第二节汇率的概念与分类（续）29第四章外汇与汇率制度❖以贸易比重为

权数的有效汇率公式如下：A币的有效汇率=∑A国货币对i国货币的汇率×A国同i国的贸易值/A国的全部对外贸易值❖目前，许多组织根据各自的需要，选择不同的货币篮子和权数，计算出不同的汇率指数。❖问题:你能说出以贸易为权数的有效汇率的弊端吗？第二节汇率的概念与分类（续）返回30第四章外

汇与汇率制度第二节汇率的概念与分类（续）三、汇率变动的经济分析（一）汇率的决定基础汇率作为两种货币之间的兑换比率，其本质是两国货币各自所代表或所具有的价值的比率。因此各国货币所代表的或具有的价值是汇率的决定基础。1.金币本位制下汇率的决定基础是铸币平价（mintpari

ty)铸币平价：是指两种金属货币的含金量之比得到的汇价。2.金块和金汇兑本位制下汇率的决定基础是金平价3.金平价：是指两种金属货币所代表的金量之比得到的汇价。4.纸币流通下汇率的决定基础是购买力平价。3

1第四章外汇与汇率制度第二节汇率的概念与分类（续）（二）影响汇率变动的主要因素1.经常账户差额/国际收支状况2.利率差异3.通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主要因素4.汇率预期是决定汇率短期汇率波动的主要因素5.外汇干预6.经济增长率7.其他（财政赤字、外汇储备）32第四章外汇与汇率制度第二节

汇率的概念与分类（续）（三）汇率变动对经济的影响汇率变动对经济影响的条件1.经济的开放程度2.进出口商品的结构3.与国际金融市场的联系程度4.货币的可兑换性5.外汇管制6.政府的干预程度33第四章外汇与汇率制度第二节汇率的概念与分类（续）汇率变动对经济的影响汇率的波动涉及一些基本的概念:（1）升值

/贬值（法定平价）revaluation/devaluation；（2）上浮/下浮（外汇市场供求）appreciation/depreciation；汇率是各国政府进行宏观调控的重要杠杆，这种调控是让货币贬值或升值。升值或贬值的作用正好相反。（

3）高估/低估：是指市场汇率低于或高于其均衡汇率。在浮动汇率制下，外汇市场上供给和需求在较长时间内保持稳定的平衡时，两国的交换比率就是均衡汇率。34第四章外汇与汇率制度第二节汇率的概念与分类（续）汇率变动对经济的影响（续）1、贬值对国际收支的影响(涉外

经济)（贸易收支、非贸易收支、单方转移；国际资本流动）2、贬值对国内经济的影响（物价、社会总产量、产业结构、就业）3、贬值对国际经济的影响思考:当前人民币汇率的变动对中国经济的影响？35第四章外汇与汇率制度第三节外汇管制一

、外汇管制的含义二、外汇管制的机构、对象三、外汇管制的类型与货币自由兑换四、外汇管制的弊端返回36第四章外汇与汇率制度一、外汇管制的含义外汇管制，也称为外汇管理。是指一国政府通过颁布法令，授权指定机构对境内或管辖范围内的居民及非居民的外汇收、支、存、

兑等活动及外汇汇率进行管理和控制。目的：改善国际收支、稳定汇率、增加储备资金、防止资本外逃、有效使用外汇资金,推动重点产业优先发展、加强金融安全、避免国际市场价格巨大变化的影响等。一般来讲，外汇管制具有强制性与内向性。第三节外

汇管制（续）返回37第四章外汇与汇率制度二、外汇管制的机构、对象执行机构：❖中央银行❖由国家行政部门直接管理，如日本由大藏省负责❖专门的管理机构管制对象：人；物；地区外汇管制的范围外汇管制的方法:直接管制/间接管制/数量管制/价格管

制/综合管制第三节外汇管制（续）返回38第四章外汇与汇率制度三、外汇管制的类型与货币自由兑换（一）外汇管制的类型严格的外汇管制：❖经常帐户和资本金融帐户部分的外汇管制：❖资本金融帐户基本取消外汇管制第三节外汇管制（续）39第四章外汇

与汇率制度（二）货币自由兑换货币自由兑换的含义货币的自由兑换即货币的可兑换，指的是外汇市场上，能自由的用本国货币购买（兑换）外国货币，或用某种外国货币购买（兑换）本国货币。或一国货币持有者可以为任何目的而将所持有的货币，按市场汇率兑换成他国货币的过程。特点完全可自由兑换，只有

在两种条件或环境下存在：一是已经消亡的金币本位制，在该制度下，银行券可自由兑换金币，金币可以自由输出入；二是在纸币流通制度下取消一切外汇管制，当一切外汇管制取消以后，资金往来和资本流动就没有了限制，一国货币也就实现了彻底的可兑换。第三节外汇管制（

续）返回40第四章外汇与汇率制度第三节外汇管制（续）❖经常项目下的货币自由兑换IMF认为，经常项目可兑换是取消对经常性国际交易支付与转移的各种限制。IMF协定规定，一国的货币如果实现了在经常项目下可兑换，

即接受第八条款规定的义务，则成为第八条款国，其货币将被视为自由兑换货币。❖资本项目下的货币自由兑换即对国际资本交易相关的支付和转移行为不施加限制或复汇率制。相对于经常项目可兑换而言，IMF对此类可兑换的定义以及在管辖范围内的处理方式并未作严格定义。在协定第3条款第3节中还指出，成

员国可以对国际资本流动采取必要的控制，只是任何成员国对此类管制的实施不得限制经常性交易的支付或过分延迟资金的转移以及各项承诺的交割。41第四章外汇与汇率制度第三节外汇管制（续）现行货币经济条件下的实现步骤◆首先，

一国政府取消对经常项目支付和资金转移的限制，取消歧视性货币政策和多重汇率制度，随时兑付外国持有的本国货币，即实现货币在经常项目下的可兑换；◆而后，进一步放松直至取消外汇管制，扩大兑换的对象范围，以及兑换的币种、数量和区域，使货币兑换进一步向高层次发

展直至实现完全的货币自由兑换。42第四章外汇与汇率制度货币实现自由兑换的意义（一）有利于提高货币的国际地位（二）有利于形成多边国际结算，促进国际贸易的发展（三）有利于利用国际资本发展经济（四）有利于维护贸易往来和资本交

易的公平性（五）有利于获取比较优势，减少储备风险与成本（六）有利于满足于国际金融、贸易组织的要求，改善国际间的各种经济关系43第四章外汇与汇率制度第三节外汇管制（续）实现货币自由兑换的条件1.稳定的宏观经济环境2.

稳健的金融体系3.合理的汇率水平（弹性汇率制）4.外汇储备水平（充足的外汇储备）5.灵活的微观经济主体6.经常账户的状况7.健全有力的宏观经济政策8.经济发展44第四章外汇与汇率制度货币自由兑换可能带来的问题：CurrencyS

ubstitution货币替代是经济发展过程中对本国货币币值的稳定失去信心和本国货币资产收益相对较低时，本币在货币的各职能上全部或部分的发挥作用的一种现象。Capitalflight资本外逃第三节外汇管制（续）返回45第四章外汇与汇率制度第三节外汇管制（续）四、外汇管制的弊端1.不

利于国际分工，阻碍国际贸易的发展。2.阻碍市场机制作用的充分发挥。3.增加政府和企业费用支出，导致商品成本的提高。4.加剧国家之间的摩擦。46第四章外汇与汇率制度第四节汇率制度（续）一、固定汇率制度二、浮动

汇率制度三、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较四、影响一国汇率制度选择的主要因素返回47第四章外汇与汇率制度第四节汇率制度汇率制度(ExchangeRateRegime)是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。按照汇率变动的方式，汇率制度主

要分为两大类型：❖固定汇率制（FixedExchangeRateSystem）❖浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem）48第四章外汇与汇率制度一、固定汇率制度固定汇率制有两种定义。第一种

定义：固定汇率制是指两国间现实汇率受金平价的制约，围绕金平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。从历史上看，固定汇率制又分为两种类型：❖金本位制下的固定汇率制❖纸币流通条件下的固定汇率制第四节汇率制度（续）49第四章外汇与汇率制

度1.金本位制下的固定汇率制度❖此时两国货币间的金平价为铸币平价（由两国货币所具有的黄金量所决定），而黄金输送点则保证了现实汇率的相对稳定。❖黄金输出点是外汇汇率波动的上限，黄金输入点是外汇汇率波动的下限。（为什么？）SD黄金输出

点=铸币平价＋输金费B铸币平价A黄金输入点=铸币平价－输金费C第四节汇率制度（续）50第四章外汇与汇率制度2.纸币流通条件下的固定汇率制度❖主要是布雷顿森林体系下的固定汇率制度。❖此时两国货币间的金平价为法定平价（由两国货币所代表的黄金量所决定）。这一

法定平价是人为规定的，并且在经济形势发生较大变化时可以进行调整。因此这种汇率制度实际上是一种可调整的固定汇率制，称为可调整的钉住汇率制（AdjustablePeggingSystem）。第四节汇率制度（续）51第四章外汇与汇率制度❖一般认为，固定汇率制是从19世

纪中末期金本位制实行以来，一直持续到1973年；1973年以后，世界主要工业国实行的是浮动汇率制。❖1973年后，仍然有些国家实行固定汇率制度，却并不规定金平价。因此，固定汇率制应当有一个更准确的定义。第二种定义：固定汇率制是指政府用行政或法律手段确定、公布、维持本国

货币与某种参考物之间固定比价的汇率制度。充当参考物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国货币，也可以是某一组货币。第四节汇率制度（续）52第四章外汇与汇率制度3.两种本位制下固定汇率制的异同共同之处：❖各国都规定有

金平价，中心汇率按两国货币的金平价来确定；❖外汇市场的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的范围内波动。第四节汇率制度（续）53第四章外汇与汇率制度第四节汇率制度（续）不同之处：❖金本位制度下的固定汇率制度是自发形成的，而纸币流通制度下的固定汇率制度则是人为建立的；❖金

本位制度下各国货币的金平价一般不会轻易变动，故汇率能够保持真正的稳定；而纸币流通制度下的金平价可经常调整，所以汇率的决定基础是不稳定的。返回54第四章外汇与汇率制度二、浮动汇率制度定义：浮动汇率制是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定

，政府不加任何干预的汇率制度。关于汇率变动，有两组概念要注意：❖法定升值(Revaluation)和法定贬值(Devaluation)❖升值(Appreciation)和贬值(Depreciation）前者是政府行为，后者是市场现象。当然，有时人们也不严格区分，笼统地称升值或贬值，

汇率上升或汇率下降。第四节汇率制度（续）55第四章外汇与汇率制度浮动汇率制的类型：1.按政府是否干预可分为：自由浮动和管理浮动。❖自由浮动(FreeFloating)：又称清洁浮动(CleanFloating)，指货币当局对外汇市场不加任何

干预，完全听任汇率随市场供求的变动而自由涨落。❖管理浮动(ManagedFloating)：又称肮脏浮动（DirtyFloating），指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率朝着有利于本国经及发展的方向浮动（目前各

主要工业国都是实行管理浮动）。第四节汇率制度（续）56第四章外汇与汇率制度第四节汇率制度（续）2.按汇率浮动的形式可分为：❖单独浮动：指一国货币不与其他国家的货币发生固定联系，而是单独根据外汇市场的供求情况进行浮动。❖联合浮动：又称“共同浮动”或“集体浮动”，是指一些参加经济联合体的国家，在联

合体内的成员国之间实行固定汇率，而对联合体之外的非成员国货币则实行共升共降的浮动汇率。❖钉住浮动：将本国货币与某一种或某几种货币挂钩，采取钉住的办法，随被钉住货币的汇率变动而浮动。57第四章外汇与汇率制度目前各国汇率制度呈现出多元化局面。在钉住汇率制与浮动汇率制之间，还存在

几种汇率安排。如：❖对单一货币有限弹性（LimitedFlexibilityToaSingleCurrency）——虽钉住某种货币，但允许现实汇率对中心汇率有较大波动幅度，一般可达±2.25%。❖爬行钉住（CrawlingPe

g）或滑动平价（SlidingParity）——一国短期内将汇率钉住某种平价，但根据一组选定的指标频繁地、小幅度地调整所钉住的评价。❖可移动的波幅（MovableBand）——以上两种安排的结合，即容许现

实汇率在短期内对平价有较大的波动幅度，且对平价作经常性的调整。第四节汇率制度（续）58第四章外汇与汇率制度❖此外，还有汇率目标区制度（ExchangeRateTarget–Zone）和货币局(CurrencyBoard)制度等。❖IMF将钉住汇率制之外的各种汇率安排（

包括浮动汇率制）统称为“弹性汇率制”。第四节汇率制度（续）返回59第四章外汇与汇率制度三、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣，经济学家们争论不休。第四节汇率制度（续）60第四章外汇与汇率制度第四节汇率制度（续）赞成浮动汇率制的理由主要有：1.国际收支均衡得以自

动实现，无需以牺牲国内经济为代价(注：这正是固定汇率制的弊端,下同)。2.增加本国货币政策的自主性（固定汇率制下，货币政策与主要贸易伙伴国货币政策同向变动）。3.避免国际性的通货膨胀传播（固定汇率制则难以避免，这有两个途径：一是造成国内外汇储备增加的途径；二

是通过一价定律造成本国商品和劳务价格上升的途径）。61第四章外汇与汇率制度4.无需太多的外汇储备，可节约外汇资金用于经济发展。5.可促进自由贸易，提高资源配置的效率（可避免固定汇率制下为维持国际收支平衡而采取的管制措施，从而避免了本国资源配置的扭

曲）。6.可以提高国际货币制度的稳定性，避免金融危机（固定汇率制度下，易出现累积性的长期国际收支赤字，大量消耗外汇储备，突然爆发金融危机）。第四节汇率制度（续）62第四章外汇与汇率制度反对浮动汇率制的理由主要有：1.给国际贸易和国际投资带来很大的不确定性（这正是固定汇率制的优点）。2.使一国

更有通货膨胀倾向（使赤字国削弱物价纪律；本币汇率下浮导致进口价格，从而一般物价的上升，而当本币上浮时，由于棘轮效应，国内物价却不下降）。第四节汇率制度（续）63第四章外汇与汇率制度3.汇率波动影响国内资源的有效配置（

在对外部门和非对外部们之间的配置）。4.汇率自由波动未必能隔绝国外经济对本国经济的干扰。这是因为在国际资本流动日益发展的情况下，使国际收支自动达成均衡的汇率未必就是使经常账户收支达成均衡的汇率。第四节汇率制度（续）64第四章

外汇与汇率制度可见，固定汇率制度和浮动汇率制度各有利弊，不能简单地说哪一种汇率制度更为优越。因此这种争论很自然地沿着两个方向发展。◆一个方向是研究什么条件下固定（或浮动）汇率制度是更合理的；◆另一个方向是研

究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率制度与浮动汇率制度的优点。前一方向的研究形成了经济论、依附论，和最适度通货区理论；后一方向的研究则产生了诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度的设计。第四节汇率制度（续）65第四章外汇与汇率制度附：经济论该理论认为一国汇率制度选择，主要受经济方面因素

决定。包括：①经济开放程度；②经济规模；③进出口贸易的商品结构和地域分布；④国内金融市场的发达程度及与国际金融市场的一体化程度；⑤相对通货膨胀率。经济开放程度高，经济规模小，或者进出口集中在某几种商品或某一国家的国家，一般倾向于实行固定汇率制或钉住汇率制。经济开放程度低，进出口商品多样化或地

域分布分散化，同国际金融市场联系密切，资本流出入较为可观和频繁，或国内通胀率与其他主要国家不一致的国家，则倾向于实行浮动汇率制或弹性汇率制度。66第四章外汇与汇率制度附：依附论该理论认为一国汇率制度的选择，取决于其对外经济、政治、军事等诸方面联系的特征。认为发展中国家在实行钉住汇率制度时，

采用哪一种货币作为“参考货币”，取决于该国经济、政治、军事等方面的对外依附关系。返回67第四章外汇与汇率制度第四节汇率制度（续）四、影响一国汇率制度选择的主要因素❖1.本国经济的结构性特征。❖2.特定的政策目的。❖3.地区性经济合作情况。❖4.国际经济条件的制

约。68第四章外汇与汇率制度第四节汇率制度（续）附：“三元悖论”❖东南亚金融危机后，美国经济学家保罗•克鲁格曼指出，在国际货币体系中存在着“三元悖论”，即在资本自由流动(liquidity)、汇率稳定(confidence)和保持货币政策独立性(adjustment)三个目标

中，一国只能同时实现两个，而不能同时实现三个目标。❖如果以三角形的三个顶点分别表示各国货币体系旨在实现的三个目标，那么每一条边均代表一类可能的货币体系安排。克鲁格曼将此三角形称作“永恒的三角形”(EternalTr

iangle)。见下图：69第四章外汇与汇率制度A代表选择货币政策的独立性和汇率稳定；B代表选择货币政策的独立性和资本自由流动；C代表选择汇率稳定和资本自由流动。汇率稳定货币政策的独立性资本自由流动ABC第四节汇率制度（续）返回70第四章外汇与汇率制度第五节中国的外汇管理和人民币

汇率制度一、我国的外汇管理二、人民币汇率制度返回71第四章外汇与汇率制度一、我国的外汇管理1979年以前：统收统支制度1979年：开始实行“外汇留成制度”—“外汇额度”，止于1993年。1980年中国银行开始办理外汇调

剂业务，1985年末在深圳成立外汇调剂中心。1986年2月，调剂业务交外管局办理。1986年4月，国家外汇管理局统一管理全国外债，掌握全国外汇、外债的信息和数额。第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度72第四章外汇与汇率制度

第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度1994年1月1日：进行外汇管理体制的重大改革，实现人民币经常项目下有条件的可兑换——“结售汇制度”。主要内容：❖汇率并轨，实现以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度；❖实行银行结售汇制和进

出口收付汇核销制度；❖建立银行间外汇市场；❖取消外汇券，放宽境内居民个人外汇管理。1994年起，建立外汇储备经营管理制度73第四章外汇与汇率制度1996年初，建立国际收支统计申报制度1996年7月1日：❖对外商投资企业实行结售汇制度；❖调整因私用汇标准。1996年12月1日：人民币经常项目可

自由兑换1997年10月15日：❖允许部分中资企业保留一定限度的现汇帐户；❖提高因私用汇标准。第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度74第四章外汇与汇率制度第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度1998年9月，加强资本项目的管理❖长期外债管

理：全口径管理；❖短期外债管理：余额管理；❖发行境外债券管理；❖对外担保管理；❖境外投资管理2001年9月：放开境内外汇存贷款利率。2001年2月：解除居民投资B股的限制。75第四章外汇与汇率制度2002年12月1日：调整部分外汇管理政策：❖放宽中资企业开立外汇结算帐户标准

；❖调整自费出国留学人员、因公出国人员供汇政策；❖调整外币现钞管理。2004年11月9日和，调高境内居民个人自费出国（境）留学购汇指导性限额。2005年8月3日，调整境内居民个人经常项目下因私购汇限额。第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度返回7

6第四章外汇与汇率制度第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度二、人民币汇率制度人民币汇率制度的基本内容❖人民币汇率采用直接标价法。❖人民币汇率的决定因素是外汇市场的供求关系。❖外汇指定银行对外挂牌实行双向报价。77第四章外汇与汇率制度人民币汇率制度的演变大致可分为六个阶段，改革开放前

，人民币长期实行固定汇率制度，长期高估。❖1949~1952年：实行机动调整，变化很大❖1953~1973年：实行稳定汇率政策❖1973~1980年：采用盯住“一篮子货币”❖1981-1984年，官方牌价与贸易内部结算价并

存。1981年起，人民币实行复汇率，牌价按一篮子货币加权平均的方法计算。第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度78第四章外汇与汇率制度第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度❖1985~1993年：适时调整汇率，但1987年后仍为双重汇率制✓1985年1月1日起，取消贸易内部

结算价，重新实行单一汇率，USD/CNY：2.7963。✓1986年7月5日，USD/CNY：由3.1983调到3.7036。✓1989年12月26日，USD/CNY：由3.7036调到4.7221。✓1990年1

1月17日，USD/CNY：由4.7221调到5.2221。79第四章外汇与汇率制度第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度❖1994年至今❖1994年1月1日：人民币汇率并轨，开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。人民币一步并轨到1美元兑换8

.70元人民币，国家外汇储备大幅度上升。❖1994-1996年间，出现严重通货膨胀和大量资本内流，及亚洲金融危机，人民币汇率承受巨大压力。❖1997年之后，人民币汇率始终保持在较窄范围内浮动，波幅不超过120个基本点，并没有随宏观基本面变动而波动。❖2003年起，国际社会强烈呼吁人

民币升值。国内外关于人民币升值与否的论战不断升级。80第四章外汇与汇率制度第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度人民币汇率形成机制改革：⚫自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制

度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。⚫中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价。⚫2005年7月21日19时，

美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。⚫现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的

该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。81第四章外汇与汇率制度第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度改革的主要内容：◆1.放弃与美元挂钩，引入参考一篮子货币。◆2.由1美元兑8.2765元人民币改为1美元兑8.11元人民币，升值2％。◆3.银行间一篮子货

币兑人民币的每日收市价，作为翌日买卖中间价，上下波幅0.3％。82第四章外汇与汇率制度第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度现行人民币汇率形成机制：每日由中国人民银行根据前一日银行间外汇市场上人民币对美元、日元、港元的加权平均价公布基准汇率。在基准汇率的基础上

，各外汇指定银行可在央行规定的幅度内自行挂牌交易。外汇指定银行之间买卖外汇的汇价可在基准汇率上下0.3％的幅度内浮动，外汇指定银行与客户之间买卖外汇的汇价可在基准汇率上下0.25％的幅度内浮动。从2002年4月2日起公布欧元对人民币汇率价

格。从2006年8月1日起公布英镑对人民币汇率价格。83第四章外汇与汇率制度人民币汇率制度改革包括两方面的内容，◆一方面是完善人民币汇率形成机制；◆另一方面就是外汇市场建设和发展。作为外汇市场建设和发展的重要内容，2006年1月4日起，中国人民银行

授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。银行间外汇市场实行询价交易制度。第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度返回84第四章外汇与汇率制度第

五节中国的外汇管理和人民币汇率制度自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来，人民银行陆续推出了众多的配套措施，既包括人民币汇率波动范围的限定，也包括了外汇市场发展的措施，还包括了改变国内外汇供求关系的措施。相关大事：◆2005.9.23非美对人民币交

易浮动幅度扩至3%◆2006.1.04银行间外汇市场推出做市商制度◆2006.3.06人民币汇率呈现双向浮动特征◆2007.4.06人民币对美元持续走高汇改来升值近5%◆2007.5.21央行扩大人民币兑美元日波动区间上限至0.5%85第四章外汇

与汇率制度第五节中国的外汇管理和人民币汇率制度人民币的远期结售汇定价能力增强，并有效地引导了国外人民币汇价。当前，国外美元兑人民币的无本金交割远期协议（NDF）的价格正向国内美元兑人民币的远期汇价靠拢。在浮动汇率市场的大环境中，企业首先承受住了汇率变动的压力，正逐渐适应汇率的浮动

，从而大幅提高了汇率和利率的风险意识，并在商业银行的指导下成功开展了不少规避汇率和利率风险的业务。商业银行通过汇率风险知识和避险产品的传播与推介，尤其是针对不同企业具体情况设计了不同的保值方案，对有效提高企业风险意识；对中国外

汇市场的良性发展起到了巨大的推动作用。86第四章外汇与汇率制度人民币汇率制度人民币汇率制度的改革：目前，我国资本账户开放的进程已经启动。对照IMF确定的43个资本账户交易项目中，我国实现可兑换的项目有8项，例如居民和

非居民之间的商业信贷、非居民对内直接投资等等，占18.6％；有较少限制的有11项，占25.6％；有较多限制的有１８项，占41.9％；严格管制的有６项，占13.9％。鉴于亚洲金融危机的教训，中国开放资本项目的过程必须谨慎。87第四章外汇与汇率制度人民币汇率制度成功开放资本账户的前提条件

：✓良好的宏观经济环境✓健康的微观经济基础✓经常项目平衡、外汇储备充足✓汇率水平均衡✓国内金融体系稳定、金融监管体系完备等。目前，我国在微观经济基础、金融体系稳定和金融监管上还有很多不足。因此，我国外汇体制改革应伴随这些矛盾的化解而逐步

实现，沿着“先资本流入、后资本流出，先直接投资、后证券投资，先资本市场、后货币市场，先股票市场、后中长期债券市场”的次序，开放资本项目，实现人民币的可自由兑换。88第四章外汇与汇率制度人民币汇率制度周小川“十一五”金融改革作力点，提及逐步实现人民币资本

项目可兑换的主要内容，包括：❖进一步放宽境内机构对外直接投资限制，支持企业“走出去”。❖探索利用外资的新形式，逐步放宽对QFII投资于境内的限制。❖放松境外机构和企业在境内资本市场上的融资限制，优化国内资本市场结构，允许合格的境外机构在境内发行人民币债券和中存托凭证；❖拓宽境内外汇资金投资渠道，允

QDII投资境外证券市场。89第四章外汇与汇率制度人民币汇率制度人民币资本项目基本可兑换近期实现（2006年），但完全可兑换人就是一项长期目标政府积极鼓励资本流出，总体上资本流出和流入应保持平衡。人民币资本项目基本可兑换的内容❖进一步放宽境内机构对外直接投资限制；❖逐步放宽

对QFII投资于境内的限制；❖放松境外机构和企业在境内资本市场上的融资限制，允许合格的境外机构在境内发行RMB债券和中国存托凭证；❖允许合格的境内机构投资者投资境外市场90第四章外汇与汇率制度按照汇改时8.11的汇率计算，截至2008年9月25日，人民币对美元基准汇率为6.8280，

汇改3年多来人民币累计升值达多少？(8.11-6.8280)/6.8280=18.78%请思考：美元的变动率应是多少？91第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论汇率理论的演变和发展❖汇率决定理论研究的着眼点：是

一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。❖本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。❖汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主

要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。92第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论国际借贷说（TheoryofInternationalIndebtedness）：❖1861年，英国学者戈逊

（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”，或称外汇供求说，第一次出现了系统的外汇理论。❖国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。主要内容包括：❖国际借贷用来表示一国的国际收支状况，经常项目和资本项目差额构

成国际借贷。❖资金流动是影响汇率波动的直接因素，而推动资金流入和流出的根本原因是国际借贷的出超和入超。❖国际借贷可以分为流动借贷和固定借贷，只有流动借贷才会对外汇的供求产生影响。93第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论购买力平价说：❖瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于19

22年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。❖购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。即本国人之所以需要外国货币或外国人之所以需要本国货币，是因为这

两种货币在各发行国均具有对商品的购买力；两国货币购买力之比就是决定汇率的“首先的最基本的依据”；汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的，即汇率的涨落是货币购买力变化的结果。❖购买力平价有两种形式：绝对形式（absolutevers

ion）与相对形式（relativeversion）。绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。94第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论一价定律与购买力平价的绝对形式❖绝对购买力平价：是指本国货

币与外国货币之间的均衡汇率等于本国与外国货币购买力或物价水平之间的比率。❖购买力平价的绝对形式：e=Pa/Pb或Pa=e×Pb❖其中e为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格，Pa为A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。❖它说明的是在

某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即为货币购买力或物价水平。❖现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品套购行为实现的。95第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论购买力平价的相对形式：❖是

指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。认为汇率变动的主要因素是不同国家之间货币购买力或物价的相对变化；同汇率处于均衡的时期相比，当两国购买力比率发生变化。则两国货币之间的汇率就必须调

整。❖e1和e0分别表示当期和基期的汇率，Pa1和Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平，Pb1Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平001011*ePPPPebbaa=本国货币新汇率=本国货币旧汇率×本国货币购买力变化率外国货币

购买力变化率=本国货币旧汇率×本国物价指数外国物价指数96第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论对购买平价说的评论：❖揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。缺陷：❖忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响

。❖它忽视了非贸易品的存在及其影响。❖忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。❖在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。97第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论汇兑心理说：❖1927年，

法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说”（PsychologicalTheoryofExchange）。理论基础是奥地利学派的边际效用价值论。❖该理论认为：汇率的变动和决定

所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主

观评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用（mariginalutility）所作的主观评价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。98第四章外汇与

汇率制度汇兑心理说：评价它是在1924～1926年间，法国国际收支均为顺差但法郎的对外汇率反而下降，从而引起物价上涨的反常情况下提出的。它独树一帜，从主观心理评价的角度来探讨一国货币汇率的升降关系，把主观评价的变化

同客观事实的变动结合起来考察汇率，直到目前，该学说都有相当的市场。但是该学说是以西方主观价值论──边际效用价值论为理论基础，把汇兑心理的变动当作影响与决定汇率的依据，因此，带有一定的主观片面性，缺乏说服力。99第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的

汇率理论利率平价说：说明了汇率与利率之间的关系❖凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（TheoryofInterestParity）。英国学者艾因齐格（PaulEinzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中

进一步提出动态利率平价的“互交原理”（TheoryoftheRiciprocity）❖套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。100第四章外汇与汇率制度利率平价说核心观点❖通过利率同即期汇率与远期汇率之间的

关系来说明汇率的决定与变动的原因。❖该学说认为远期差价是由两国利差决定的，（远期汇率的升水、贴水率约等于两国间的利率差异）并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必为升水，在没有交易成本（transactioncost）

的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价（interestparity）成立。101第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论评价该理论在推理上是严密的，也较好地解决了远期外汇市场上汇率与利率的相互作用机制及即期汇率变化与利率变动的关系。但该

理论存在缺陷，具体表现在：（1）没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本，不但会影响汇率与利率的关系，而且也往往会影响投资者转移投资的兴趣；（2）该理论假定资本流动不存在障碍，即外汇市场必须高度完善，但很少有国家能具备这个条件；（3）

该理论的分析方法基本上是静态分析，倾向于对已有的远期外汇实务技术给予理论上的承认总结，而没有机制的分析，因而比较表面。尤其对于远期差额与利息差额之间新的均衡如何在动态过程中逐渐建立没加以分析，缺乏科学性。（4）凯恩肆完全忽视了投机

者对市场的影响力以及政府对外汇市场的干预，因词按此理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往与实际有差别。也基于词，后来人们引入了汇率预期因素，以弥补凯恩斯平价理论的缺陷。102第四章外汇与汇率制度资产市场说该理论亦称资产市场决定汇率论，主要包括

以下几种：➢（一）货币学派的汇率理论由货币学派的金融专家贾考伯·弗兰克儿（JacobA·Frankel）和哈里·约翰逊（HarryG·Johnson）等人在其著作《汇率经济学》中提出来的。核心思想是一种从中短期的角度分析汇率决定与汇率变动的理论。强调货币市场和

货币存量的供求情况对汇率决定的影响。认为汇率的决定由各国货币存量的供求引起。汇率决定于货币市场的均衡而非商品市场的均衡；汇率的变化由两国货币供求关系的相应变化而引起；从长期来看，承认购买力平价理论，即过多的货币供应所引起的通货膨胀，必然使该国货币汇率下浮，从短期看，两国金

融资产的供求情况，即人们自愿持有或放弃这些金融资产的情况决定汇率；国民收入与本币汇率表现为正相关关系；国家宏观经济政策对汇率发挥着重要作用；强调合理预期对汇率变动的影响。103第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论评价：可取之处是强调了各种因素的相互关系与共同作用，克服了其他一些理论的片面

性；强调任何影响外汇资产预期收益率或相对风险率的因素，都可能成为汇率变动的原因；强调金融市场对各种短期影响因素的反应比在长期因素来得更敏感与尖锐；强调预期对汇率的影响，物价水平变动在短期内可能比长期中对汇率的影响来得大。缺陷是未能回答

货币供求平衡时，货币价值、汇率由何决定的问题以及未能考虑国际收支的结构因素对汇率的影响，尤其否认经常项目对汇率的重要作用。104第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论➢（二）汇率超调理论（overshootingmodel）美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨（Rudig

erDornbush）于1976年提出的。核心观点在经济运行中出现某些变化（如货币供给增加）的短期内，汇率将发生过度的调节，很快会超过其新的长期均衡水平，然后再逐步恢复到它的长期均衡水平上。这是因为，金融市场对外生

的冲击可立即进行调节，而商品市场则在一段时间后才能缓慢地进行调节。该学说同样主张只有货币需求等于货币供给，货币市场才能达到均衡的货币主义学派观点。☉评价该理论是对货币分析法模型假定所有市场都能够瞬时进行调节这一观点的修正。105第四章外汇

与汇率制度第六节西方国家的汇率理论（三）资产组合平衡理论产生于上世纪70年代中期。由勃莱逊（W·Branson）、霍尔特纳（H·Halttune）和梅森（P·Masson）等人提出并完善。☉核心观点综合了传统

的汇率理论和货币主义的分析方法，把汇率水平看成是由货币供求和经济实体等因素诱发的资产调节与资产评价过程所共同决定的。它认为，国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性，使一国居民既可持有本国货币和各种证券作为资产

，又可持有外国的各种资产。一旦利率、货币供给量以及居民愿意持有的资产种类等发生变化，居民原有的资产组合就会失衡，进而引起各国资产之间的替换，促使资本在国际间的流动。国际间的资产替换和资本流动，又势必会影响外汇

供求，导致汇率的变动。106第四章外汇与汇率制度第六节西方国家的汇率理论☉评价该理论是资产组合选择理论的运用，在现代汇率研究领域占有重要的地位。该理论一方面承认经常项目失衡对汇率的影响，另一方面也承认货币市场失衡对汇率的影响，这在很

大程度上摆脱了传统汇率理论和货币主义汇率理论中的片面性，具有积极意义；同时它提出的假定更加贴近现实。但该理论也存在明显的问题：（1）在论述经常项目失衡对汇率的影响时，只注意到资产组合变化所产生的作用，而忽略了商品和劳务流量变化所产

生的作用；（2）只考虑目前的汇率水平对金融资产实际收益产生的影响，而未考虑汇率将来的变动对金融资产的实际收益产生的影响；（3）它的实践性较差，因为有关各国居民持有的财富数量及构成的资料，是有限的、不易取得的。107第四章外汇与汇率制度香港的联系汇率制联系汇率制（CurrencyBoard

，又译作货币发行局制度、钞票局、货币局制度、货币发行板、货币发行局机制、货币局安排），是一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。如果所联系的货币是美元，也可称作“美元化制度

（dollarlization）”。108第四章外汇与汇率制度香港的联系汇率制货币局制度是一种关于货币发行和兑换的制度安排，而不仅仅是一种汇率制度。首先，它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定当局发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额支持；其次，它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需要

时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑换。其主要特征包括：1）100％的货币发行保证。典型的货币局制度要求本币的发行必须有100％的外汇储备或硬通货作为发行准备；2）货币完全可兑换，在货币局制度下，不论是经常项目还是资本项目下的交易本币与锚货币的兑换完全不受限制；3）汇率稳定。实行货

币局制度的货币当局制订本币与锚货币的固定比率，并通过其外汇市场的调节机制以及其他一些制度安排以维持市场汇率的稳定。109第四章外汇与汇率制度香港的联系汇率制联系汇率制的背景❖香港历史上曾实行了多种货币本位和汇率制度。•1842——1935：银本位制，银元是法定货币；•1935——

1972：英镑汇兑本位制；•1972年7月——1974年11月实行港元与美元挂钩的固定汇率制（1美元兑5.65港元）；•1974年11月——1983年10月实行自由浮动汇率制；•1983年10月开始，实行

联系汇率制度至今。110第四章外汇与汇率制度香港的联系汇率制联汇制表示：香港的货币基础以外汇储备提供十足支持，而所用的固定汇率是7.8港元兑1美元。2003年6月25日，香港正式确立联系汇率制度为香港的货币政策目标。财政司司长负责厘定香港的货币政策目标及货

币体制。金融管理专员负责达成货币政策目标。2005年5月18日，金管局宣布实施三项优化联系汇率制度运作的措施：推出强方兑换保证，金管局会在7.75的水平向持牌银行买入美元；将当时金管局在7.80水平出售美

元予持牌银行的弱方兑换保证移至7.85的水平，让强弱双向的兑换保证能对称地以联系汇率7.80为中心点而运作；在强方及弱方兑换保证水平所设定的范围（兑换范围）内，金管局可选择进行符合货币发行局制度运作原则的市场操作。111第四章外汇与汇率制度香港的联系汇率制联系汇率制的主要内

容❖香港没有中央银行，港币由汇丰、渣打和中银三家指定的商业银行发行。❖根据香港法律，在联系汇率制度下，发钞银行需要向香港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按照香港财政司规定的固定汇率发行

等值港币。❖其他银行（在香港称作持牌银行）以同样的汇率向发钞银行存入美元，并获得等值港币。在回收港币时外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也按1：7.8的固定汇率进行反方向操作。112第四章外汇与汇率制度113第四章外汇与汇率制度114第四章外汇与汇率制度香港的联系汇率

制联系汇率制的运作机制❖联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。即存在两个平行的外汇市场：外汇基金与发钞行之间的公开市场；发钞行和其他持牌照银行之间的同业市场。❖香港联系汇率制拥有两个内在的

自我调节机制，一个是国际收支的自动调节机制，另一个是套利机制。•国际收支的自动调节机制：若香港出现国际收支盈余，则外汇储备增加，货币供应量随之增加，从而引起物价上升、利率下降，这将导致贸易收支恶化、资本流出增加，最终使国际收支盈余减少直至其恢复均衡。若出现赤字，则反之。•套利机制，当市场上港币市

场汇率比＄1＝HK＄7.8高时，人们会卖出美元买进港元；而当市场上港币的市场汇率比＄1＝HK＄7.8低时，人们会卖出港元买进美元，这样做都会使港元汇率恢复到＄1＝HK＄7.8。115第四章外汇与汇率制度香港的联系

汇率制联系汇率制的利弊❖联系汇率的优点：它减少了因投机而引起的汇率波动，减少经济活动中的不确定性，使个人、企业、政府都有稳定的预期，从而有利于降低交易成本。❖联系汇率制度的弱点：•1.在联系汇率制度下，香港货币当局货币政策独立性丧失。•2.财政政策工具运用受到限制，不利于政

府对经济的宏观调控。•3.在联系汇率制度下不能通过汇率变动来调节国际收支状况，汇率杠杆功能放弃，而均衡的国际收支却是维系联系汇率制必不可少的条件。•4.金融系统脆弱。116第四章外汇与汇率制度香港的联系汇率制思考题❖1．香港联汇制下，外汇市场上的港币兑美元汇率是固定汇率还是浮动汇率

？❖2．判断正误并说明原因：“港币利率由外汇市场供求关系决定”。❖3．要保证联系汇率制度顺利实施，必须具备哪些前提条件？提示：可以考虑美元储备规模、市场主体信心、金管局货币政策自主权等方面❖4．请了解1997年亚洲金融危机期间对

香港联系汇率制的冲击情况。试分析香港的外汇市场、货币市场和股票市场之间存在怎样的联动机制？危机中国际炒家是如何利用这一联动机制实施攻击的？香港政府最终如何渡过难关？❖5．请比较香港联系汇率制与货币委员会制（或称货币局制，比如新加坡、阿根廷等国）有

什么异同？在你看来，联系汇率制的主要缺陷是什么？❖6．有人认为联系汇率制度可以有效平抑国内通货膨胀，提高货币当局的权威性，因而可以在发展中国家范围内广泛提倡。你认为中国大陆能否采用联系汇率制？为什么？❖7.香港未来汇率制度选择分析。（短期、中期和长期）1

17第四章外汇与汇率制度有一笔5年的5000万美元银团贷款，于2000年3月20日签订贷款协议，确定承担期为半年(到2000年9月20日止)；并规定从签订贷款协议日1个月后(即2000年4月20日起)开始支付承担费，承担费率为0.30%。该借款人实际支用

贷款情况如下：3月28日支用了1000万美元；4月5日支用了2500万美元；5月6日支用了700万美元；8月17日支用了600万美元，到9月20日仍有200万美元未动用，自动注销，试计算该借款人应支付承担费是多少?(

计算结果保留两位小数)118第四章外汇与汇率制度(1)从4月20日至5月6日共17天，未动用贷款余额1500万美元(5000万美元－1000万美元－2500万美元)，应支付承担费为：1500×0.3%×17／360=2125(2)从5月6日至8月

17日共103天，未动用贷款余额为300万美元(5000万美元－1000万美元－2500万美元－700万美元应支付承担费为：(3)共支付承担费为：2125+6866.67=8991.67美元119