【文档说明】个人理财PPT04投资规划.pptx，共(139)页，2.273 MB，由精品优选上传

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第四章投资规划第一节投资原理第二节投资工具的选择第三节客户财务生命周期与风险特征第四节核心资产配置第五节投资组合调整策略投资规划的概念◼投资◼用现在的确定的资产，换取未来的不确定收益◼未来收益=无风险收益+风险收益◼投资的核心问题◼

对收益和风险的分析◼思考1：购买彩票、赌博是投资吗？◼思考2：投资和投机有何区别？◼投资规划◼为客户（或自己）制定方案，或代替客户对其一生、某一特定阶段、某一特定事项的现金流，在不同投资对象上进行配置，获取与风险相对应的最优收益。投资规划的过程第一节投资原理◼一

、投资收益与风险的衡量◼（一）单一资产的收益与风险的衡量◼（二）资产组合的收益与风险的衡量◼二、资产组合理论◼（一）资产组合的风险分散原理◼（二）风险资产组合的有效集◼（三）投资者对待风险和收益的态度◼（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）◼（五）无风险资产与

风险资产的组合◼（六）最优资产组合（加入无风险资产时）◼（七）资本资产定价模型和证券市场线一、投资收益与风险的衡量◼投资收益与风险的衡量◼（一）单一资产的收益与风险的衡量◼（二）资产组合的收益与风险的衡量◼注意事项：◼任何投资都有风

险，如信用风险、利率风险、通货膨胀风险……◼一般假定，国库券是无风险投资，对应的收益是无风险收益◼无风险投资（国库券）不存在信用风险（违约风险），但仍然存在利率风险和通货膨胀风险基础的概率论知识（均值-方差模型）◼收益的平均值◼算术平均值◼加权平均值：考虑权重的平均数◼算术

平均值是一种特殊形式的加权平均值◼数学期望：将发生概率作为权重的加权平均值◼收益的波动程度（风险）◼离差：某数对平均值的偏离◼方差：离差平方的加权平均值◼协方差：离差乘积的加权平均值（一）单一资产的收益与风险的衡量◼单一资产收益与风险衡量的两种情况：◼依据历

史数据估算收益与风险◼依据预期数据估算收益与风险◼需要注意：◼历史数据并不完全反映历史收益的概率分布，不表明映资产的未来收益与风险情况◼预期数据来自于主观估算，具有很大误差1、依据历史数据估算收益与风险◼（1）单期收益率◼（2）多期平均收益率◼（3）单一资产历史风险衡量（必须使用

多期历史数据）（1）单期收益率一个投资期（单一期间）的收益率，假设现金流回收发生在投资期的期末。表示当期资产增值情况，表示期末从当期投资中获得的现金流。tCF例子：◼已知强生公司2000年末股票价格52.53美元，2001年末股票价格59.10美元，2001年末发放股息0.7美元，求强生

股票2001年的单期投资收益率。（2）多期平均收益率◼指在期间产生数次现金流，投资跨越多个时期，多个投资期的每期平均收益率。◼多期平均收益率的计算方法◼算术平均收益率◼几何平均收益率◼内部收益率例子：◼求强生股票1992-2001年10年间的平

均收益率：-10.20%-9.18%+13.84%=18.47%10=算术平均收益率L◼算术平均收益率计算简单，较常用◼几何平均收益率考虑了复利的情况，较为科学（公式推导）10=1-10.20%1-9.18%1+13.84%-1=16.94%几何平均收益率（）（）（）L◼内部收益率（可能有

多个）◼使某一资产带来的所有现金流现值之和为0的折现率◼使某一资产带来的资金流入现值等于资金流出现值的折现率◼例子：股票的内部收益率（年平均收益率）◼使股票未来股息与售价的现值之和等于股票买入价的折现率其中，P为资产的买入价格；

F为资产的出售价格；Dt为各期获得的现金回报（如股利）；n为投资期限内部收益率计算方法◼考虑股息的时间价值，假设股票收益率为i股票的收益率◼用Excel的规划求解，解得i=16.67%（3）单一资产历史风险衡量风险，指投资收益率的波动性，用各期历史收

益对平均历史收益的离差的平方的平均值来衡量。代表方差，代表标准差，代表平均收益率计算平均收益率损失了一个自由度，因此用n-1求平均，而非用n求平均。HPR例子：◼求强生股票1992-2001年10年间的方差与标准差()()()22221=-10.2%-

18.47%-9.18%-18.47%13.84%-18.47%1010.04060.040620.14%+++−===L2、依据预期数据估算收益与风险假定各种状况出现的概率为p(s)，各种状况时的收益率为R(s)。期望收益率E(R)，等于所有状况下，收益率的加权平均值，权重

是每种状况的出现概率预期风险，用方差（标准差）来测度，方差是各种可能收益率相对于期望收益率的离差平方的加权平均值2()()()psRSER=−例子（1）%%例子（2）%%%%%%3、变异系数◼标准差（方差）衡

量风险的问题◼标准差忽略了资产的收益差异，无法比较每单位收益承担的风险大小◼例如，股票的标准差比债券基金大，但期望收益也较大◼变异系数（CoefficientofVariation，CV）◼指每单位期望收益所承担的风险◼衡量风险的相对指标总结：单一资产收

益与风险的衡量（只考虑多期历史、未来多种可能性的情况）（二）资产组合的收益与风险的衡量◼资产组合◼指多种投资品种构成的集合◼可以包括无风险资产和风险资产；可以包括金融资产和实物资产◼主要内容◼1.资产组合收益的衡量◼2.资产组合

风险的衡量1.资产组合收益的衡量◼资产组合的收益率◼用资产组合中各项资产收益率的加权平均值来衡量◼加权权重是每项资产在资产组合中所占的比率◼构建一个由股票基金与债券基金构成的等权重组合，两项资产各占50%，则该组合的期望收益率为：%%%%

%%%2.资产组合风险的衡量◼资产组合的风险◼不仅和资产组合中的每项资产收益风险（方差、标准差）有关，还与资产组合中各项资产之间收益的相关程度（协方差）有关◼资产组合风险涉及的问题◼（1）两项资产收益的相关性（协方差、相关系数）◼（2）资产组合的风险（方差、标准差）（1

）两项资产收益的相关性（协方差、相关系数）◼相关系数的含义◼是协方差的标准化（见公式），取值介于+1和-1之间ijijij资产i和资产j之间的相关系数：=◼协方差的含义◼协方差为正值，表示两种资产

报酬率同方向变动；◼协方差为负值，表示两种资产报酬率反方向变动；◼协方差为0，表示两种资产报酬率没有关系。相关系数的含义◼相关系数大于0，表示两种资产收益正相关◼等于1，表示两种资产收益完全正相关◼相关系数小于0，表示两种资产收益负相关◼等于-1，表示两种资产收

益完全负相关◼相关系数等于0，表示两种资产收益不相关%%%%%%%（2）资产组合的风险（方差、标准差）◼资产组合的风险◼用资产组合收益的方差（标准差）来衡量◼等于资产组合中，任意两项资产之间间协方差的加权平均，权重为两项资产的比重乘积

()()()()222111=ppnnniiiijijiijERERwRERww===−=−=资产组合收益的方差由两项基本资产构成的资产组合的方差◼两项基本资产：资产1、资产2◼σ12代表资产1和资产2之间的协方差，σ12

等于σ21◼σ11代表资产1与资产1的之间的协方差，也即资产1的方差σ21资产1资产2资产1σ11σ12资产2σ21σ22◼假设资产1占资产组合的比重为w1，资产2占资产组合的比重为w2，则资产组合的方差为：

◼σ2=w1×w1×σ11+w1×w2×σ12+w2×w1×σ21+w2×w2×σ222221111212212122222221122121222221122121212=22wwwwwwwwwwwwwwww+++

=++=++◼假设在一个资产组合中，股票基金和债券基金两项资产各占50%，股票基金的标准差为14.31%，债券基金的标准差为8.16%，两项资产之间的相关系数为-1，求这一

资产组合的方差和标准差。例子2222211221212122222250%14.31%50%8.16%250%50%(1)14.31%8.16%0.0009455620.0009455623.075%wwww=+

+=++−===由三项基本资产构成的资产组合的方差◼三项基本资产：资产1、资产2、资产3◼σ11、σ22、σ33分别等于资产1、资产2、资产3的方差，也即σ21、σ22、σ23◼σ12代表资产1和资产2之间的协方差，σ12等

于σ21资产1资产2资产3资产1σ11σ12σ13资产2σ21σ22σ23资产3σ31σ32σ33◼假设资产1占资产组合的比重为w1，资产2占资产组合的比重为w2，资产3占资产组合的比重为w3，则资产组合的方差为：◼σ2=w1×w1×σ11+w1×w2×σ12+w1×w3×σ13+w2×w1×σ2

1+w2×w2×σ22+w2×w3×σ23+w3×w1×σ31+w3×w2×σ32+w3×w3×σ33二、资产组合理论◼构造最优资产组合，可分两个步骤◼确定资产组合中各种风险资产的比例◼确定风险资产组合与无风险资产的比例

◼资产组合理论涉及的问题◼（一）资产组合的风险分散原理◼（二）风险资产组合的有效集◼（三）投资者对待风险和收益的态度◼（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）◼（五）无风险资产与风险资产的组合◼（六）最优资产组合（加入无风险资产时）◼（七）资本资产定价模型和证券市场线

（一）资产组合的风险分散原理◼生活经验◼不要把所有鸡蛋放在一个篮子里◼原理◼各项资产的收益率并非完全正相关◼将多项风险资产放在一个资产组合中，可以对冲掉部分风险◼假定有两种资产：证券A和证券B◼证券A的期望收益率为10%，标准差为10%；证券B

的期望收益率为20%，标准差为15%◼资产组合的期望收益、资产组合的标准差（在不同的相关系数下）计算结果如上表所示结论（1）◼资产组合中，两种资产的比例一定，随着两种资产之间相关系数增加，资产组合的标准差增加；◼当两种资产的相关系数等于1时◼随着资产组合中高风险资产比例的增加，资产组合的标准差增

加；◼当两种资产的相关系数小于1时◼随着资产组合中某种资产比例的增加，资产组合的标准差先减少，再增加；◼资产组合的标准差存在一个最小值；◼当两种资产的相关系数为-1时，可以构造一个标准差为0的资产组合。结论（2）◼相关系数等于1时◼资产组合的标准差等于各项资产标准差的加权平均值w1

*σ1+w2*σ2◼相关系数小于1时◼资产组合的标准差小于相关系数等于1时的标准差（各项资产标准差的加权平均值）◼资产组合风险分散原理◼资产组合的风险总是不大于（小于或等于）各项资产风险的加权平均值。◼相关系数越小，资产组合的风险分散效果越好。◼通过增加所包含资产的

种类，可以消除资产组合的部分风险（非系统风险）◼随着资产组合中资产数目的增加，资产组合的风险趋于一个极限（系统风险）资产组合的风险分散原理系统风险和非系统风险◼系统风险◼资产价格共同运动的风险，所有资产整体面临的风险◼资产组合的多样化无法消除系统风险◼

例如：经济周期波动、通货膨胀等◼非系统风险◼单个资产自身独有因素导致的风险◼资产组合的多样化能够消除非系统风险◼例如：行业风险、公司风险（如新产品开发）◼思考◼影响部分资产的风险，属于系统性风险还是非系统性风险？

◼提示◼可通过构造跨行业的资产组合消除这种风险，如行业风险，属于非系统性风险系统风险的衡量指标：β系数◼β系数◼度量某种资产组合相对于市场组合的波动性◼市场组合：最优的风险资产组合，夏普比率最大的资产组合◼无风险资产的β系

数为0，市场组合的β系数为1◼β系数大于1，资产超过市场组合波动性；β系数等于1，资产具有市场组合波动性；β系数小于1，资产小于市场组合波动性m2m(,ppCovRR=）2mm(,PpCovRR其中，表示市场组合的方差）表示资产组合与市场组合的协方差（二）风险资产组合的有效

集◼资产组合的可行集◼N个基本资产，可以产生无穷多个资产组合◼所有可实现的资产组合，构成资产组合的可行集◼有效的资产组合◼对于风险厌恶的投资者，如果资产组合满足下述两个条件，就是有效的资产组合◼条件1：在

某一确定的风险水平下，该组合提供最大的期望收益◼条件2：在某一确定的期望收益下，该组合提供最小的风险◼资产组合的有效集◼所有有效的资产组合，构成资产组合的有效集，也叫马科维茨有效集◼图中的曲线AB，就是资产组合的有效集◼资产组合的有效集的形状◼有效集必

然凸向纵轴资产组合的可行集与资产组合的有效集（马科维茨有效集）资产组合的可行集与资产组合的有效集（马科维茨有效集）◼投资者对收益的态度◼假定投资者总是偏好（喜欢）收益高的资产◼投资者的效用无差异曲线◼给投资者提供相同效用水平的点构成的曲线，同一条无差异曲线上的点带来的

效用相等◼上面的无差异曲线的效用高于下面的无差异曲线（三）投资者对待风险和收益的态度◼风险厌恶◼对预期收益相等的两个资产组合，投资者选择风险较小的一个。◼也即，随着风险增加，投资者需要的收益率提高。◼无差异曲线向上倾斜。◼风险中性（风险无差异）◼对预期收益相等的两个资产组合，无论两个组合的风险

如何，对投资者都是无差异的。◼也即，随着风险增加，投资者需要的收益率不变。◼无差异曲线与横轴平行。◼风险喜好（风险偏好）◼对预期收益相等的两个资产组合，投资者选择风险较大的一个。◼也即，随着风险增加，投资者需要的收

益率降低。◼无差异曲线向下倾斜。投资者对风险的态度不同风险态度的效用无差异曲线风险厌恶的程度（四）最优资产组合（无风险资产不存在时）◼最优资产组合点，需满足如下两个条件：◼在资产组合有效集上（对于风险厌恶的投资者

）◼在可达到的最大效用的无差异曲线上◼结论：◼最优资产组合，是资产组合有效集和投资者效用无差异曲线的切点◼风险厌恶程度越高，最优资产组合的风险越低、收益越低（五）无风险资产与风险资产的组合◼假定资产组合中，风险资产组合P的比例为y，无风

险资产F的比例则为1-y，整个资产组合C的期望收益为：◼无风险资产的方差为0，无风险资产与其它资产的协方差都等于0，因此，整个资产组合C的标准差就是风险资产组合P的标准差的加权值，为：◼将资产组合的标准差计算公式变形为，代入预期收益计算公

式，可得整个资产组合的期望收益与标准差的函数关系：cpy=cpy=()())1()PfcfPfcpERRRyRyERR−=−+=+E(◼风险资产组合，加入无风险资产后，整个资产组合C的期望收益与其标准差之间，呈线性函数关

系◼这一线性函数关系形成的射线RfP，就是资本配置线◼射线RfP中，P点右边部分的组合，意味着无风险资产的比例是负数（借入无风险资产）资本配置线（CapitalAllocationLine，CAL）cc最优的资本配置线：资本市场线（CML）◼多条资本配置线◼不同的无风险资

产和风险资产有无数组合，产生无数条资本配置线◼最优的资本配置线：资本市场线（CML）◼当某条资本配置线与风险资产组合的马科维茨有效集相切时（两者斜率相等时）◼对应的资本配置线就是最优资本配置线，称为资本市场线

◼对应的切点下的资产组合配置，就是最优的风险资产组合◼资产组合有效集的变化◼不包含无风险资产时，资产组合有效集是马科维茨有效集（曲线ABP）◼加入无风险资产后，资产组合的有效集变成最优资本配置线（CAL3），也即资本市场线资本市场线与最优风险资产组合资本市场线（最优的

资本配置线）（六）最优资产组合（加入无风险资产时）◼最优资产组合，是资本市场线与投资者的效用无差异曲线的切点Ｃ◼这一点上，投资者可以达到的效用最高卖空无风险资产的情形◼卖空无风险资产，指能够卖出无风险资产筹得

资金，投资到风险资产上◼轻微的风险厌恶者，可能需要卖空无风险资产，才能实现全部资产组合处于最优状态，如图中D点（七）资本资产定价模型和证券市场线◼资本资产定价模型capitalassetpricingmode

l，CAPM◼夏普，1964◼用来描述资产的预期收益率与其系统风险的相关性◼证券市场线（SecuritiesMarketLine，SML）◼资本资产定价模型（CAPM）的图示形式，称为证券市场线◼是反映资产的预期收益率与系统风险（β系数）的函数关系()pfmfpRRRR

=+−()ppfmmfppRRRRR−其中，表示无风险收益率，表示市场组合收益率表示市场风险溢价表示资产的β系数（系统风险）表示资产的预期收益率例题◼某股票基金的β系数为1.3，此股票基金的实际收益率为11%。

市场上的无风险收益率为5%，市场组合收益率为9%。◼请问，投资者是否应该买入这一股票基金？◼解答：◼市场风险溢价=9%-5%=4%◼此股票基金与其自身系统风险匹配的预期收益率Rp=5%+4%*1.3=10.2%◼此股票基金的实际

收益率高于预期收益率，投资者应该买入第二节投资工具的选择◼一、固定收益投资工具◼（一）银行存款◼（二）债券◼二、股票◼三、基金、信托、理财产品◼（一）基金◼（二）信托◼（三）理财产品◼四、外汇、黄金、房产……◼五、金融衍生工具主要的投资工具各种投资工具的风险与收益情况一

、固定收益投资工具◼（一）银行存款◼（二）债券（一）银行存款◼银行存款的特点◼风险低◼流动性高，易变现◼收益率低，甚至赶不上通货膨胀银行存款种类◼活期存款◼定期存款◼普通定期存款、可转让大额定期存单◼储蓄存款◼零存整取、整存

零取、定活两便、教育储蓄存款◼通知存款◼支取时需要提前（1天、7天）通知银行◼约定存款/协定存款◼约定基本留存额度，超出部分转入约定的高利率存款户◼大额可转让定期存单◼银行同业存款◼保险公司协议存款◼存款人和商业银行可协商利率，不受监管约束（二）债券◼债券◼反映债权债务

关系的凭证◼对投资者意味着，现时现金流出，未来有一笔或多笔现金流入◼债券的特点◼流动性强，较易变现◼收益稳定，风险较低（风险取决于债券发行主体和期限）债券的种类债券市场价格的计算例子◼债券市场上，某一面值100元的5年期债券，债券4年后到期，可取得4次利息收入，每次利息收入8元，投资者

要求的持有期收益率（必要收益率）为9%，请问这一债券的市场价格（或投资者认可的公允价值）是多少？◼解：市场价格P-1-2-3-4-4=81+9%)81+9%)81+9%)81+9%)1001+9%)=8P/A9%4+100P/F9%496.76++++（（（（（（，，

)（，，)=◼从现金流上看，这是一个求现值的问题◼用财务计算器求解PV(i=9%,N=4,PMT=8,FV=100)◼用Excel函数，债券价格P=PV(9%,4,8,100,0)=-96.76元债券的收益率债券持有期收益率的计算例子◼一投资者以95元买入面值100

元的5年期债券，债券4年后到期，可取得4次利息收入，每次利息收入8元，请问这一债券的持有期收益率是多少？◼解：假设持有期收益率为r，可得等式1234495=81+)81+)81+)81+)1001+)rrrrr−−−−−++++（（（（（◼可

用Excel的规划求解（或单变量求解），来解上述方程，解得r=9.56%◼从现金流上看，这是一个求利率的问题◼用财务计算器求解，Rate(N=4,PMT=8,FV=100,PV=-95)◼用Excel函数，持有期收益率r=Rate(4,8,-95,100,0,)=9.5

6%债券的风险◼信用风险◼违约风险、债券信用等级降级风险◼利率风险◼根据债券的定价公式，市场利率（投资者要求的持有期收益率）上升，债券价格将下跌◼再投资风险◼如果利率下跌，那么债券持有期内收到的利息，将无法达到原有的债券收益率◼流动性风险◼债券（主要是长期债券）无法变现

的风险◼通货膨胀风险◼通货膨胀将使债券未来现金流入的购买力降低◼提前赎回风险、提前还款风险◼某些债券条款，可能赋予债券发行人权利，以一定的价格提前赎回债券，或提前偿还本金二、股票◼股票◼代表了投资者对

公司的一种所有权◼上市公司的股票可以方便的变现，非上市公司的股票难以流通和变现。◼股票主要有两种：普通股、优先股◼中国的上市公司股票有◼A股、B股、H股、S股、N股……◼如果不考虑股息的时间价值，可计算算术平均收益率或几何平均收益率，或简单计算：◼如果考虑股息的时间价值，股票收益率i内含于

下列等式中：其中，P为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为各期获得的股利（假设股利都在当期期末发放）；n为投资期限股票的收益率◼考虑股息的时间价值，假设股票收益率为i股票的收益率◼用Excel的规划求解

，解得i=16.67%股票投资的分析方法◼按照前提假设与分析资料的不同，股票投资分析有两种不同类型：◼基本分析◼通过对影响股票市场供求关系的基本因素的分析，判断股票的价值和估价的走势◼基本因素：宏观经济情况、行业

情况、企业情况◼技术分析◼通过图表或技术指标，研究市场过去及现在的行为反应（价格、成交量等），推测估价未来变动趋势，把握具体购买的时机基本分析和技术分析，假定资产价格反映新信息的速度不同股票投资分析的基本框架股票的估值◼（一）相对估值法◼采用乘数方法，利用企业每股

利润（或每股净资产），根据预测的企业市盈率（或市净率），估测企业的价值◼（二）绝对估值法◼原理：资产的内在价值，等于该项资产未来现金流的贴现值之和◼应用：股票的价值，等于未来可获得股息和卖出价的贴现值之和（一）相对估值法◼假设浦发银

行今年每股利润是1.5元，根据目前中国银行业的平均市盈率，结合浦发银行的企业情况，预测浦发银行较为公允的市盈率为20倍◼那么，浦发银行股票的价值为1.5元×20=30元◼相对估值法的缺点◼每股利润（或每股净资产）每年

都会变动◼预测的市盈率（或市净率）不够合理（二）绝对估值法◼1、股票估价基本模型◼2、零成长股票估价模型◼3、固定成长股票估价模型◼4、非固定成长股票估价模型1、股票估价基本模型◼假定股东永远持有股票，则只获得股利，也即一个永续的现金流入。◼这个现金流入的现

值，就是股票的价值，用V表示：◼式中：Dt——第t年的股利◼R——每期折现率，即股东的必要收益率◼T——折现期数◼如果股票在第N期卖出，则股票价值V()()()()12121...1111ntnttDDDDVRRRR==+++=++++2、零成长股票估价模型◼假设未来股利固定

不变，则股息支付过程是一个永续年金，股票价值P=D÷RS◼例子：◼某股票每年分配股利2元，永续不变，股东要求的必要报酬率为16％◼则股票价值P=2÷16％=12.5(元)◼注意：市场上的股价不一定等于股票价值，股价不一定就是12.5

元3、固定成长股票估价模型（戈登股利增长模型Gordengrowthmodel）◼固定成长股票的股价计算公式，g为股息增长率◼当R>g时，上式可简化为：例子◼ABC公司股东必要报酬率为16％，预计公司股利年增长率固定为12％，目前的每股股

利D0=2元。◼则第一期期末的股利D1=2×(1+12%)=2×1.12=2.24元◼股票的内在价值为：P=2.24÷(16%-12%)=56元4、非固定成长股票估价模型◼公司股利的不固定◼例如，在一段时间里高速增长，在

另一段时间里正常固定增长或固定不变◼在这种情况下，要计算股票每段时间（或每年）现金流的现值◼例子◼一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15％。公司最近一期支付的股利是2元。◼预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20％；在此以后转为永续

固定增长，增长率为12％。◼请计算该公司股票的内在价值。例题解答◼（1）高速增长期股利的现值◼（2）永续固定增长期股利的现值其现值=129.02×(P/F,15％,3)=129.02×0.6575=84.831（元）◼（3）

股票总的内在价值=6.539+84.831=91.37三、基金、信托、理财产品◼基金、信托、理财产品的共同点◼特征：实质是委托代理契约，资产委托，代理投资◼优点：从个人投资，变为专业化、规模化投资◼缺点：存在道德风险。如，受托方利用客户委托资金，大规模购买自身持有的证券◼基金、信

托、理财产品的区别◼管理机构不同◼基金：基金公司◼信托：信托公司◼理财产品：银行、证券公司◼发行方式不同◼基金：公开募集，投资者人数不限◼信托与理财产品：私募，资金门槛高，投资者人数受限（一）基金◼基金◼

在中国，专指证券投资基金◼是指以信托、契约或公司的形式，通过发行基金单位，集中投资者的资金，形成一定规模的信托资产，交由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，以资产保值增值为目的，按照投资组合的原理，从事股票、债券等金融工具投资，投资者最终按投资比例分享

收益并承担风险的一种投资工具基金的分类◼按组织形态分类◼公司型、契约型◼按是否可追加资金、基金的交易场所分类◼封闭式：募资结束后冻结资金规模，不能赎回或增购份额；只在交易所交易◼开放式：基金规模不断变动，只在柜台交易（申购或赎回）◼对开放式基金的创新◼LOF，上市型开放式基金

，既可在柜台交易，也可在交易所交易◼ETF，交易所交易基金，是一种指数型LOF，如：上证180指数ETF◼按投资风险与投资目标分类◼积极成长型、成长型、成长收益型、平衡型、收入型◼按投资对象分类◼货币市场工具型、债券型、股票型、指数型基金的收益与风

险基金收益指标基金的风险◼投资风险◼投资标的带来的风险◼流动性风险◼投资者出售基金时面临的折价风险◼基金管理者面临大规模赎回时，基金资产的变现风险◼管理风险、机构运作风险◼基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的风险◼信息不对称带来的道德风险基

金业绩评价指数◼对基金业绩的评价，不能仅考虑收益，还要考虑风险◼要把基金的收益率与基金资产承担的风险综合起来考虑◼目前主要使用三种评价指标◼夏普（Sharpe）指数◼衡量基金资产承担的每单位总风险获得的超额收益◼夏普指数＝（基金实际收益率-无风险利率）÷

基金投资组合标准差◼特雷诺（Treynor）指数◼衡量基金资产承担的每单位系统风险获得的超额收益◼特雷诺指数＝（基金实际收益率-无风险利率）÷基金投资组合β值◼如果（1）基金组合已分散了大多数非系统风险，

或（2）基金持有人通过其它途径分散了持有基金的非系统风险，则可用特雷诺指数◼詹森（Jensen）指数◼衡量基金资产的超额收益（总收益减去承受市场风险所得收益）◼詹森指数=基金实际收益-因承受市场风险所得收益

（根据CAPM模型计算）例题◼某股票基金的β系数为1.3，标准差为20%，实际收益率为11%。市场上的无风险收益率为5%，市场组合收益率为9%。◼请计算，这一股票基金的夏普指数、特雷洛指数、詹森指数◼解答：◼（1）夏普指数=（11%-5%）÷20%=

0.3◼（2）特雷洛指数=（11%-5%）÷1.3=4.6%◼（3）因承受市场风险所得收益Rp（根据CAPM模型计算）=5%+（9%-5%）*1.3=10.2%，詹森指数=11%-10.2%=0.8%（二）信托◼信托◼单位和个人将其拥有的财产（包括

资金、动产、不动产、有价证券、债权），通过签订合同委托给信托机构，由信托机构根据委托人要求，全权代为管理或处理有关经济事物的信用行为◼对于委托方来说，信托是一种理财途径和投资工具◼不同类型的信托产品，收益特征与风险特征差异较大。信托产品的主要种类◼按信托财产的具体运用分类◼贷款类

信托◼证券投资类信托◼私募股权投资信托◼不动产类信托◼按信托资金的管理方式分类◼单一资金信托（仅一个委托人）◼集合资金信托（有多个委托人）（三）理财产品◼主要由银行和证券公司发行◼资金投资渠道与基金、信托类似◼理财产品的种类◼按理财资产的管理方式分

类◼单一理财信托（仅一个委托人）◼集合理财信托（有多个委托人）◼按理财资产的币种分类◼人民币理财产品◼外汇理财产品（需要承担汇率风险）◼按理财资产的具体运用分类◼债券类产品、信托类产品、挂钩类产品、QDII产品、新股申购类产品四、外汇、黄金、

房产……◼外汇◼指可用于国际支付和国际清算的金融资产◼广义的外汇：用作国际清偿的支付手段和资产，包括：外国货币、外币支付凭证（票据、银行存款凭证等）、外币有价证券（债券、股票）、特别提款权、其他外汇资产◼狭义的外汇：用于国际结算

的支付手段，包括：外国货币、外币支付凭证（票据、银行存款凭证等）◼黄金◼贵金属，在金本位制度下，被作为货币来使用◼一般来说，黄金价格与通货膨胀率正相关，与利率、美元负相关◼房产◼房产的同质化程度很低，管理成本和交易成本很高◼可投资于房地产投资信托，间接投资于房产五、金融衍

生工具◼金融衍生工具（金融衍生产品）◼建立在基础金融工具或基础金融变量之上，其价格取决于后者价格变动的派生产品◼基础金融工具：本币、外币、存单、票据、债券、股票、基金、信托……◼基础金融变量：利率、汇率、股票指数……◼金融衍生工具的种类◼远期、期货、期权（权证）、互换…

…◼金融衍生工具的特征◼跨期交易◼杠杆效应◼不确定性和高风险◼套期保值和投机套利共存一、远期/远期合约（Forwards/ForwardsContract）◼概念◼指交易双方分别承诺，在将来某一特定时间，按

事先确定的价格，购买（买方）和提供（卖方）某种工具或产品◼远期外汇合约（最常见）、远期利率协议、远期股票合约、远期商品合约……◼特征◼合约的规模和内容非标准化，按交易者的需要制定◼大多数远期合约到期后进行实物交割，而非进行反向交易平仓（差价结算）◼远期合约流动性较小，买卖双方难以将持有的远期合约

出售转让◼主要在银行间、银行与企业间交易，大多数没有交易保证金，存在违约风险二、期货（Futures/FuturesContract）◼概念◼是两个对手之间签订的一个在确定的将来时间，按确定的价格购买或出售

某项资产的协议◼期货合约一般是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约◼期货合约的流动性高于远期合约◼期货的买卖方◼期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有权利和义务买入期货合约对应的标的物◼期货合约的卖方，如果将合约持有

到期，那么他有权利和义务卖出期货合约对应的标的物◼期货的基本功能◼套期保值功能、价格发现功能◼种类◼商品期货、金融期货商品期货◼概念◼以实物商品作为合约交易标的物的期货合约◼种类◼农产品期货，如：大豆期货、小麦期货、天然橡胶期货◼金属期货，包括：基础金融期货、贵金属期货◼

能源期货，如：石油期货、焦炭期货◼成为商品期货标的物的条件◼价格波动大◼供需量大◼易于分级和标准化◼易于储存、不易变质、便于运输金融期货◼概念◼以金融工具或金融变量作为合约交易标的物的期货合约◼主要的类型：外汇期货、利率期货、股票价格指数期货◼外汇期货◼标的物：外汇◼可用

于规避外汇风险◼利率期货◼标的物：一定数量的、与利率相关的商品，主要是各种固定利率的有价证券◼可用于规避利率风险◼种类：国债期货、定期存款期货◼股票价格指数期货◼标的物：股价指数◼可用于规避股票的系统

性风险三、期权（Options）◼概念◼期权又称选择权，赋予其持有者在规定的期限内按事先商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。◼期权的买卖方◼期权的买方支付期权费，获得买入（或卖出）特定数量某种商品的权利◼期权的卖方获得期权费，承担卖出（或买入）特定数量某种商

品的义务◼期权的种类◼按期权的执行时间分类：欧式期权、美式期权◼按期权买方的权利（买入权还是卖出权）分类：买入期权、卖出期权买入期权（CallOptions）◼买入期权的概念◼期权买方（期权持有者）具有买入特定数量商品的权利◼相应地，期权卖方（期权卖

出者）具有卖出特定数量商品的义务◼又称看涨期权卖出期权（PutOptions）◼卖出期权的概念◼期权买方（期权持有者）具有卖出特定数量商品的权利◼相应地，期权卖方（期权卖出者）具有买入特定数量商品的义务◼

又称看跌期权四、互换（Swaps）◼概念◼互换是一种合约，双方约定在未来某段特定时间，按照事先约定的方式，相互交换现金流◼用途◼改变交易者的资产或负债的风险结构（比如利率结构、汇率结构），规避相应的风险或降低成本◼种类◼商品互换◼金融互换（

主要包括利率互换、货币互换）利率互换◼概念◼指两笔货币相同、债务额相同（本金相同）、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换◼例子◼乙公司的融资成本总是高于甲公司◼但乙公司浮动利率融资具有比较优势（固定利率融资成本比甲公司高1.5%，浮动利率融资成本比甲公司高0.3%）◼假定

甲公司希望以浮动利率融资，乙公司希望以固定利率融资。那么，甲公司以固定利率融资，乙公司以浮动利率融资，再进行债务互换，可降低融资成本货币互换◼概念◼又称货币掉期，指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换◼目

的◼降低筹资成本◼防范汇率风险国内的金融交易所（场内市场）◼上海证券交易所◼创立于1990年11月。交易品种有：上市公司股票、基金、债券（包括可转债）、债券回购、权证、经证监会批准的其他交易品种◼深圳证券交易所◼成立于1990年12月，交易产品与上海证券交易所类似◼郑州商品交易所◼

1993年10月成立，交易品种有：小麦、棉花、白糖、精对苯二甲酸、菜籽油、早籼稻、甲醇等期货品种◼大连商品交易所◼1993年11月成立，交易品种有：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭等期货品种。◼上海期货交易所◼1998年由上海金属交易所、上海商品交

易所和上海粮油商品交易所合并而成。交易品种有：黄金、铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶等期货品种。◼中国金融期货交易所◼2006年9月在上海成立，2010年4月正式推出沪深300指数期货合约，今后预备推出国债期货、外汇期货、期权等金融衍生产品第三节财务生命周期与风险属性◼

一、客户的财务生命周期◼二、客户的风险属性一、客户的财务生命周期◼随着年龄的增长，家庭收入支出特征不断变动，财务生命周期不断变动◼一般地，单身期收入最低，家庭建立期净结余最低，家庭成长期支出最大，家庭成熟期收入最大，空巢期净结余最高二、客户的风险属性◼（

一）客户风险属性的概念◼（二）客户风险属性的评估（一）客户风险属性的概念◼客户的风险属性包括两个方面◼（1）风险承受能力◼指客户的各种客观条件可以承担风险的能力◼客观条件包括：个人财富、教育程度、年龄、性别、婚姻状况、职业……◼（2）风险承受态度

◼指客户面对风险的主观偏好与厌恶程度◼风险承受态度的影响因素：个人的经验、个人的知识结构、社会认知的影响◼根据风险承受能力和风险承受态度，客户的风险属性呈现出五种类型：◼冒险型、积极型、稳健型、保守型、消极型（二）客户风险属性的评估◼定性评估方法◼主要通过面对面交谈收集信息◼信息

的评估基于直觉或印象，依赖理财师的经验和技巧◼定量评估方法◼通常采用量表形式（如调查问卷）收集信息◼信息的评估基于打分和数值分析◼实际操作中，往往将定性和定量两种评估方法结合起来◼主要的评估方法和评估依据◼1.客户投资目标◼2.对投资产品的偏好◼3.实际生活中的风

险选择◼4.风险态度的自我评估◼5.概率与收益的权衡1.客户投资目标◼根据客户投资目标来确定客户的风险属性◼如果客户重视本金的安全性或流动性，则可能是重度风险厌恶者；◼如果客户重视增值和当前收益率，则

可能是轻度风险厌恶者，甚至是风险偏好者。◼客户可能的投资目标包括◼资产收益率、本金安全性、资金流动性、避免通货膨胀、避税……◼应该注意客户的投资目标之间是否矛盾，引导客户调整投资目标2.对投资产品的偏好◼根据客户对投资产品的偏好，来确定客户的风险属性◼让客户回答自己所偏好的投资产品◼回答喜欢储蓄

和债券类的投资者，风险厌恶程度较高◼方法◼向客户展示各种可供选择的投资产品，然后询问他如何将资金分配到各种不同风险的投资产品中◼举例◼如果你意外获得一笔巨额资金，在以下投资产品中，你将如何分配：银行存款%，储蓄性保险产品

%，企业债券%，共同基金%，不动产投资%，股票%，其它%，各项之和要求等于100%。3.实际生活中的风险选择◼根据客户实际生活中的风险选择，来确定客户的风险属性◼可观察到的客户行为选择◼当前投资组合中，各种风险资产的比例◼负债与总资产比例◼人寿保险金额与年薪的比例◼工作任期和变动频率◼收入变化情

况◼选择的住房抵押贷款类型4.风险态度的自我评估◼根据风险态度的自我评估，来确定客户的风险属性◼操作方法◼提问◼填表◼存在的问题◼自我评估容易产生偏差，被人们崇尚的特征容易被夸大5.概率与收益的权衡◼确定/不确定偏好法◼例子，请你进行二选一：◼（A）100元的确定

收益；（B）50%的概率获得200元。◼最低成功概率法◼例子，设计一个选择题，一个选项是100元的无风险收益，一个选项是200元的不确定收益，同时列示几个不确定收益发生的概率（30%、40%、50%、60%、70%……）◼询问：你认为，在多大发生概率下的200元不确定收益，与100元

的无风险的收益是等价的？◼提示：根据无差异曲线的是递增还是递减进行判断◼最低收益法◼例子，设计一个选择题，一个选项是100元的确定性收益（无风险收益），一个选项是有50%可能性的收益（风险收益）◼询问：你认为，多少金额

的50%可能性收益，与100元的确定性收益是等价的？第四节资产配置◼一、资产配置概述◼二、资产配置的过程◼三、资产配置的影响因素◼四、资产配置方法◼（一）风险属性评分法◼（二）理财目标时间配置法◼（三）内部收益率法一、资产配置概述◼资产配置的概念◼指投资者根据自身

的风险厌恶程度和资产风险收益特征，确定各类资产的投资比例◼从长期来看，决定投资收益率的并非买入卖出时机，而是资产组合配置◼资产配置目的◼降低投资风险◼增加投资收益◼资产配置的核心◼以分散投资的方式来降低非系统性风险◼在可忍受的风险范围内追求最大投资收益二、资产配置的过程三、资产配置的影响因素四

、资产配置方法◼（一）风险属性评分法◼（二）理财目标时间配置法◼（三）内部收益率法（一）风险属性评分法◼风险属性评分法的操作方法◼首先，评测客户风险承受能力和风险承受态度，并得出相应分值。◼然后，根据风险承受能力和风险承受态度的分

值，对比给定的风险矩阵表，选出合适的资产配置。风险承受能力评分表风险承受态度评分表不同风险承受能力和风险承受态度下的风险矩阵表（二）理财目标时间配置法◼理财目标时间配置法的操作方法◼根据理财目标的时间期限，来确定资产配置◼一般地，

短期目标配置货币，中期目标配置债券，长期目标配置股票和不动产（三）内部收益率法◼概念◼内部收益率是一个折现率（或收益率），该折现率能使得预期现金流入的现值等于现金流出的现值。◼如果某个投资组合能实现客户的内部收益率

，则客户的理财规划能够实现，在财务上是收支平衡的。◼计算步骤◼首先，编制生涯仿真表，按年分别估算每年的现金流入和流出。◼其次，估算使得现金流入现值等于现金流出现值的内部收益率（可以用Excel规划求解）。◼再次，结合现有投资工具的风险属性和客户的风险属性，判断该内部收益率能否

实现。◼最后，如能实现该内部收益率，按照这一收益率挑选风险最小的资产组合。第五节投资组合调整策略◼思考：◼随着时间的推移，选定的投资组合是否需要调整？◼几种常见的投资组合持有和调整策略◼一、买入并持有策略◼二、固定比例投资策略◼三、投资组合保险策略◼

四、定期定额投资策略◼五、战术性资产配置策略（一）买入并持有策略◼买入并持有◼构造了某个投资组合后，在适当持有期内（如1-3年内）不改变资产配置◼是一种消极型投资策略◼适用于的情形◼资本市场环境变化不大◼投资者的投资偏好变化不大（二）固定比例投资策略◼投资组合调

整准则◼保持投资组合中各类资产价值占总资产价值的比重不变◼解释◼某一资产价格下跌，这一资产的价值占比下降，要维持此类资产比重不变，就需要增加这一资产的数量◼某一资产价格上涨，这一资产的价值占比上升，要维持此

类资产比重不变，就需要减少这一资产的数量◼特征：低买高卖，追跌杀涨例子（三）投资组合保险策略◼当某一资产价格变动时，在维持资产组合保险风险水平下，按一定规则变动这一资产的比例。◼投资组合保险策略的一种形式◼风险资产持有额计算公式：E=m×（V-F）◼E表示应持有的某风险资产数额◼V表示

资产总值◼F表示风险控制线（所需保障的无风险底线）◼m表示风险乘数（大于1的常数，根据投资者风险偏好事先确定）◼投资组合调整准则◼按公式，风险资产价格上涨时，资产总值V变大，应投资于某风险资产的数额E变大，应增持这一资产◼特征：低卖高买，追涨杀跌例

子◼假定投资组合由风险资产（股票）和无风险资产构成。期初投资金额（资产总值）V=100万元，风险控制线F=90万元，风险乘数m=5◼根据公式，股票初始头寸E=5×（100-90）=50万元，无风险资产=50万元◼如果股价上涨10

%，则股票价值上涨到55万元，资产总值V=55万+50万=105万元◼此时，股票头寸需调整到E=5×（105-90）=75万元◼因此，需要增加的股票头寸=75-55=20万元◼如果股市下跌10%，则股票价值下降到45万元，资产总值V=45万+50万=95万元◼此时，股票头寸需

调整到E=5×（95-90）=25万元◼因此，需要减少股票头寸=45万元–25万元=20万元（四）定期定额投资策略◼概念◼在一段时期内，以固定金额，在不同时点，分散买入同一资产◼每次购买总金额固定，每次购买数量变动◼特征◼由于每次购买金额固

定，该产品价格低时，则购买数量多；该产品价格高时，则购买的数量少◼不论该产品价格上涨还是下跌，购买的平均成本都低于平均市价（历史价格的平均值）◼当不确定未来价格走势时，可采用定期定额投资策略以定期定额投资策略购买股票定期投资金额（元）多头市场（股票上涨时）空头市场（股票下跌时）股票有涨有跌时

单位价格（元）购得单位数单位价格（元）购得单位数单位价格（元）购得单位数30001030010300103003000122508375122503000152007.5400837530001520065001520030002015056

006500合计15000元合计1100合计2175合计1625平均成本13.646.909.23平均市场价格14.407.3010.20（五）战术性资产配置策略◼根据资本市场环境、投资者偏好，对资产配置动态

调整。投资组合调整策略总结◼当市场环境变化不大时，可采用买入并持有策略。◼长期投资时，应遵循低买高卖原则，可采用固定比例投资策略。◼当市场走势的趋势性很强，呈现出长期上涨或下跌趋势时，适宜追涨杀跌（买涨卖跌），可采用投资组合保险策略。◼当市

场波动很大，且投资者无法预期价格走势时，可采用定期定额投资策略，以便摊薄购买成本。◼当市场波动很大，且投资者有较强价格判断能力时，可采用战术性资产配置策略。