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转型蕴育产业机会变革诞生国际巨头－2011年度机械行业投资策略光大证券机械小组2010年12月核心观点◆中国步入工业化中后期，工程机械、节能环保装备、铁路设备、军工、关键基础件目前处于成长期，空间很大◆参考振华港机和中集

集团成为巨头的过程，我们主要寻找成长性好，空间巨大，可能蕴育出产业巨头企业的行业工程机械行业：投资驱动+国际化+保障性住房节能装备行业：立足长远、切合国家低碳目标铁路装备行业：投资超预期+国际化+增长确定能源装

备行业：下游旺盛需求带来的机会+整合预期航天军工行业：战略性品种+整合预期自下而上选择：成长性很好或者主题性投资机会2装备制造大国向强国转变是国家战略加快结构调整和发展方式转变，努力建设装备制造业强国。-李克强◆党

的十七大把振兴装备制造业提到了一个新的高度。“建立创新型国家”、“坚持走中国特色新型工业化道路”、“促进工业由大变强，振兴装备制造业”、“引导和支持创新要素向企业集聚”、“鼓励发展具有国际竞争力的大企业集团”。◆机

械工业是工业发展和现代化的基础，是民族的脊梁。◆2008年国际金融危机之后，中国开始提出改变经济发展方式，过渡到工业化的中高级阶段，即主要是依靠发展高端装备制造工业，提高我国制造业的综合实力，设备的高技术含量和精密化将是升级方向。机械-FAI与机械行业产值机械

行业增长和城镇固定资产投资增速关系最紧密，根据光大宏观预测，2010-2012年固定资产投资增速分别是23.0%、24.2%、25.6%。机械行业仍将快速成长。中国装备，装备中国◆我国发展制造业的优势：1、劳动力

成本；2、配套体系优势；3、内需旺盛；4、产业政策支持；5、部分企业掌握了关键技术等等◆劣势：国内装备制造业大而不强，大型装备关键核心部件、控制技术和高性能材料严重依赖进口。而装备制造业也面临着急需解决的体制、机制问题。挖掘机重型机械机床各机械子行业生命周

期曲线未来中国装备制造业的驱动因素将由过去的“出口+城镇化”转向“城镇化+技术升级”领域：港机、造船工业已经基本建立起了国际竞争优势，但景气高峰暂时不在；工程机械正在形成竞争优势，挖掘机和一些关键零部件空间还很大

；新能源环保装备、数控机床、高速铁路设备、关键基础件正在兴起中；航空军工设备行业也处于一个高端引进消化吸收的极端，增速会超出市场预期。关键基础零部件能源装备工程机械机床节能环保装备造船港口机械高端军工高速铁路设备工程机械1行业增速略20

%，看好龙头工程机械尚处成长期：长期看空间，短期看业绩长期景气延续，明年增速略20%◆制造业驱动因素由“出口+城镇化”变为“城镇化+技术升级”◆我国城镇化率46.6%，相对国际平均水平还有很大差距◆国内排名前十的公司总销售额不如小松，但增

速很快短期◆政策收紧带来的负面影响，房地产调控带来的负面影响◆股价短期获利盘较多P8今年销售火爆，明年？装载机（台）05000100001500020000250003000035000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe

c20062007200820092010资料来源：工程机械协会，光大证券研究所行业增速略20%，龙头超行业增速◆1995－2009年期间，国内工程机械行业收入与国内城镇固定资产投资额的相关系数达到0.98以上，工程机械国内需求仍会随着固定资产投资的增长而增长。图表：工程机械行业收入与城

镇固投的相关性分析资料来源：国家统计局增速放缓不可阻挡、但未来空间很大销售收入-50,000100,000150,000200,000250,000卡特彼勒小松制造特雷克斯日立建机住友重工马尼托沃克中联重科徐工机械三一重工柳工百万元◆2004-2010年工程机械企业

经历了快速成长阶段，明年增速下降大势所趋◆中长期看与国外对手相比仍有较大成长空间，◆从国内竞争逐步转向全球市场图表：工程机械企业销售规模扩张图表：国际主要工程机械企业2009年销售额小松的今天是我们的明天◆我们现在仍处于工业化的中期阶段

，城市化率相当于美国1930年水平以及日本1960年时候的水平。图表：美国城市化率与工业化率关系的变动50%86%86%82%73%70%52%46%30%0%20%40%60%80%100%世界平均日本巴西韩国俄罗斯马来西亚印尼中国印度图表：世界

各主要国家城市化率按照国际城镇化标准，中国已步入工业化中后期,这一时期相当于日本的20世纪60-70年代。此时我们面临着成本上升、本币升值等同样问题，而且中国工程机械还面临着低端产品产能过剩，高端产品依靠进口等矛盾。对比日本同期状况，我们认为中国工程机械已经具备全球崛起的条件，而产

业升级→出口拓展→全球化将会是中国工程机械全球崛起的路径。工业化中后期中国工程机械全球崛起的路径行业估值尚处历史均值以下工程机械PE01020304050607080902002-01-042003-01-092004-01-122005-01-112006-01-112007-01-1220

08-01-102009-01-072010-01-04PE处于低位◆历史：11-35倍动态PE区间，中值23倍◆目前估值尚处于中值以下，风险不大。经济转型对工程机械影响工程机械是机械行业最具发展潜力的

一个子行业。经济转型促使产品向两头发展，大型、特大型和小型多功能，特别是一些关键进口零部件亟待解决。◆穿越周期的产品：挖掘机，大吨位起重机◆出口反弹受益明显产品：叉车（出口），起重机（履带吊）◆消费升级带来小型工程机械的投资机会重点推荐：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、星马汽车节能装备

2符合产业转型方向，空间广阔符合国家经济转型产业方向◆政府设定单位GDP能耗在“十二五”期间下降20%的目标。同时到2020年实现单位GDP碳排放较2005年降低40%-45%的承诺,政府可能也会开始制定碳排放中期目标。◆节能环保和新能

源行业将得到政策的重点扶持。◆工业和信息化部副部长奚国华近日表示，将起草制定并实施《“十二五”节能环保装备专项规划》，引导节能环保装备制造业有序发展。主要是低碳技术和装备制造业的结合。经济结构转型——装备是基础产业振兴规划大投入未来

五年的市场明星节能装备行业盈利驱动下游新能源大发展装备行业技术升级◆核电设备◆环保设备◆重型装备◆太阳能发电设备◆变频空调及制冷设备符合国家产业转型方向，政策刺激和高市场关注度可能催化行情。寻找主题+成长的投资机会主题成长◆政策支持和国产化率提升是大看点◆技术劣势或者高估值是阻碍股价涨

势的因素u行业处于快速成长期u公司关键技术业内领先u公司业绩爆发的可能性2011年板块具有估值吸引力PE对比02040608010012014020082009201020112012核能核电环保装备垃圾发电SW制冷空调设备SW重型机械图表：各子板块PE对比图表：各子板块PEG情况通过综合对比，

核电装备、环保装备、重型机械、制冷设备具备主题+成长的投资机会。重点推荐：东方电气、二重重装、江苏神通、大冷股份、盛运股份、桑德环境PEG对比00.511.522.52009201020112012核能核电环保装备垃圾发电SW制冷空调

设备SW重型机械铁路装备3投资超预期、确定性成长铁路设备需求高铁城轨高铁输出基建后的设备采购高峰客货运周转量提高列车需求城市化推进可支配收入提高高铁消费能力环保、节能替代其他运输方式◆铁路规划超预期,五年超3万亿◆区域振兴计划，城际间交通（一小时经济圈）和区域

内交通规划催化剂推动因素增长点◆城轨建设从已获批的22个城市拓展到更多城市◆国际化进展引进——消化吸收——出口分享高铁及城轨发展机遇从中央到地方的投资推动更便捷的城市交通方式铁路投资超预期、分享高铁发展机遇资料来源：光大证券研究所◆中国高铁里程已经成为全球第

一，占全球的一半◆中短期推动力：2009-2012年铁路设备交付高峰期，高铁里程复合增速28.5%。十二五规划有望超出预期，五年超3万亿◆长期推动力：客货运周转量的提高（城市化推进铁路网密度提高和运营密集度提升设备需求空间）；高铁作为环保节能的交通方式更符合产业发展趋势按国土面积（公里/千平

方公里）按人口计算（公里/千人）美国227-24.20.75中国866.59.00.06俄罗斯840.64.90.59印度63-19.20.06德国341.295.20.41法国291.852.50.47日本202.

552.60.16波兰19-60.70.50路网密度营业里程（千公里）高铁里程（千公里）国家铁路将变为“部地共建”铁路规划超预期，“十二五”每年投资近7000亿，铁路设备需求持续高增长单位：公里200820092010E2012E2020E营业里程800

008600092000110000120000电气化2800036000414005500072000电气化率35%42%45%50%60%复线2900033000414005500060000复线率36%38%45%50%50%

高铁运营里程650070001300016000资料来源：光大证券研究所投资超预期+净利率提升铁路设备行业销售收入增速滞后铁路运输业固定资产投资增速在2010年逐步改善，体现铁路设备采购高峰期的逐步到来。盈利能力提升：◆规模化效应发挥◆国产化率提升◆引进技术的消化吸收到

自主创新再到技术出口0%10%20%30%40%50%60%70%80%2004200520062007200820092010Q3铁路固定资产投资增速铁路设备制造收入增速0%5%10%15%20%25%1999200

02001200220032004200520062007200820092010Q3毛利率销售利润率寻找成长期的公司初级阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段城轨动车组电力机车客车货车配件普通机车选择成长期的标的

：◆按产业发展受益顺序选股“工程土建—轨道铺设—车辆采购—营运维护”的不同阶段的受益股目前阶段我们更看好车辆采购和运营维护阶段标的。◆选择附加值高和毛利率高的品种。动车组、城轨、电力机车以及具备核心能力

的配件企业迎来快速增长期。◆按产业所处周期，看好与高铁相关的进口替代的关键零配件、设备提供商和电控系统制造商推荐标的：中国北车、中国南车、时代新材、时代电气、晋西车轴4自下而上的选择高速成长◆中集集团：集装箱行业稳步复苏；公司转型海洋工程等有望再创辉煌◆人造金刚石及工具：豫金刚石、博深工具受

益于装备制造业升级及进口替代，行业供需两旺人造金刚石已应用于多晶硅切割、航天军工等领域◆杭氧股份：单一设备销售商到综合气体供应商；可复制模式将带来业绩高速增长。主题性投资机会◆中国重工：集团优质的非船业务资产注入预期强烈机械重工全产业链优势航母军工概念带来的主题性投资机会◆利欧

股份：强烈看好中国水务进入后带来的战略性转折“南水北调”和“引渤入疆”带来的主题性投资机会5公司推荐重点公司盈利预测201020112012201020112012工程机械600031三一重工22.04

1.101.602.0020.0413.7811.02买入000425徐工机械51.652.643.233.9719.5615.9913.02买入600761安徽合力18.150.951.171.4319.1615.5412.73买入000157中联重科14.190

.760.931.1318.7115.2612.54买入000528柳工30.242.322.773.1713.0510.939.55买入600815厦工股份12.400.760.931.2316.4013.

3710.06买入600375星马汽车24.931.602.452.8015.5810.188.90买入节能/新能源装备601268二重重装15.200.270.380.5756.4839.8526.75买入601106中国

一重5.830.200.290.3729.1520.3115.88买入600475华光股份22.100.600.800.9536.8327.6323.29买入002011盾安环境24.520.590.851.1141.7128.8122.02买入002

438江苏神通38.900.560.901.2069.6543.2232.42买入000530大冷股份12.170.440.550.6427.6622.1319.02买入002158汉钟精机31.450.

630.901.2049.9234.9426.26买入300090盛运股份27.960.550.740.9850.8437.7828.53买入002164东力传动17.850.490.720.9236.22

24.7519.40买入证券代码证券简称收盘价预测EPS(元)PE评级重点公司盈利预测201020112012201020112012铁路装备601299中国北车5.940.240.390.5124.2515

.3611.75买入601766中国南车6.600.240.350.4927.3118.6013.58买入600458时代新材45.690.881.371.9551.6633.3123.48买入600495晋西车轴13.120.210.330.3961.1739.9333.99买入自

下而上000039中集集团17.141.031.351.7016.6412.7010.08买入300064豫金刚石36.900.591.051.5662.1035.1423.65买入002131利欧股份16.300.410.6

00.8040.0227.1720.38买入300123太阳鸟47.810.530.941.3490.5150.6435.56买入002430杭氧股份30.350.831.151.4836.5826.3920.51买入300091金通灵46.500.981.4

11.9647.5732.9523.69买入证券代码证券简称收盘价预测EPS（元）PE评级公司推荐（工程机械几大龙头具有一致性）资料来源：光大证券研究所◆三一重工：成长性+国际化长期“买入”评级，未来12个月目标价格30

元/股，2010-2011年，公司EPS分别为1.1元/股、1.6元/股。◆工程机械行业明年增长15-20%，几个龙头公司超行业增速。◆挖掘机和起重机械明年有望保持100%增长，混凝土机械增长40%；◆三一国际化刚开始，但走得稳健，未

来国际化将提供增长的又一动力。指标20092010E2011E2012E营业收入（百万元）16496329924783864581营业收入增长率20.0%100.0%45.0%35.0%净利润（百万元）19635656809910

528净利润增长率59.3%188.1%43.2%30.3%EPS（元）0.391.121.602.08公司推荐资料来源：光大证券研究所◆中国北（南）车：订单饱满，出口订单预期强烈2010-2011年，公司EP

S分别为0.24、0.37和0.45元/股。“买入”评级，未来12个月目标价格10元/股，◆目前公司在手订单1500亿元，其中动车组800亿，未来几年高增长态势确立。◆“三步走”目标是公司长远投资点。第一步，三年再造一个北车，到2011年实现销售收入700亿元；第二步，四年时间再翻一番，到

2015年实现销售收入1400亿元；第三步，2020年前进入世界500强。◆国际化战略指标20092010E2011E2012E营业收入（百万元）40,51653,71774,62788,819营业收入增长率16.72%

32.58%38.93%19.02%净利润（百万元）1,3161,9673,0363,775净利润增长率16.34%49.55%54.33%24.32%EPS（元）0.160.240.370.45公司推荐资料来源：光大证券研究所◆中集集团：转型初见成效，有望再创辉煌“买入”

评级，未来12个月目标价格25元/股，2010-2011年，公司EPS分别为1.01、1.44和2.00元/股。◆业务转型逐步成效，新兴业务领域有望复制集装箱业务的辉煌◆现有传统集装箱业务复苏显著，构成公司估值底限◆我们国家海洋工程还处于起步阶段，长期投资，分享公司转型后

的投资机遇。指标20092010E2011E2012E营业收入（百万元）20,47651,18970,64095,365营业收入增长率-56.74%150.00%38.00%35.00%净利润（百万元）9592,6803,8305,319净利润增长率-31.

84%179.47%42.93%38.86%EPS（元）0.361.011.452.00公司推荐豫金刚石：业绩高成长，下游拓展多期待买入评级，未来12个月目标价60元➢业绩高速成长。公司通过募投项目和超募资金项目实现

产销快速增长➢下游拓展大空间。公司下游主要想做汽车砂轮和多晶硅线锯，进口多晶硅线锯目前在国内下游已得到应用，公司是国内首家研制线锯的企业，我们估计明年会有突破。➢股权激励条件苛刻，凸显公司高管信心，维持“买入”评级。资料来源：光大证券研究所指标20092010

E2011E2012E营业收入（百万元）184305520744营业收入增长率18.60%66.31%70.36%43.01%净利润（百万元）5297159229净利润增长率27.06%84.14%64.20%4

2.86%EPS（元）0.350.641.041.5036公司推荐资料来源：光大证券研究所◆华光股份：订单饱满+优质资产注入预期“买入”评级，未来12个月目标价格32元/股，2009-2011年，公司EPS分别为0.60元/股、0.80元

/股和0.95元/股。(不考虑资产注入）◆订单饱满，出口和特种锅炉占比逐步提高,毛利率有提升趋势。◆公司产品垃圾焚烧炉、IGCC等符合国家节能大方向，空间广阔。◆国联环保旗下唯一上市公司，资产注入预期强烈。指标20092010E2011E2012E营业收入（百万元）25822920

35504100营业收入增长率13%21%17%16%净利润（百万元）118156208249净利润增长率15%32%33%20%EPS（元）0.460.600.800.95谢谢大家！联系人：邹润芳Tel:021-22

169041Email:zourf@ebscn.com