【文档说明】证券信用评级《信用评级理论与实务》课件.pptx，共(151)页，846.706 KB，由小橙橙上传

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第二部分信用评级实务第五章证券信用评级第1页，共151页。主要内容•一、债券信用评级•二、股票评级•三、基金评级第2页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（一）债券信用评级的含义•信用评级，广义的说是在信用关系复杂的市场经济

环境下，对企业、债券发行者、金融机构等市场参与主体，就其将来完全偿还或按期偿还债务的能力及其可偿债程度进行综合评价的业务。由于信用评级是对经济活动中借贷信用行为的可靠性和安全程度进行的分析，并提供有关信用风险程度的信息，因而有助于投资者（授信人）判断某一固定收入的投资发生损失的

相对可能性。第3页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（一）债券信用评级的含义•债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。债券信用评级大多是企业债券信用评级，是对具有独立法人资格企业所发行某一特定债

券，按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。•在实际中，债券信用评级是信用评级的核心内容，故有时信用评级即指债券信用评级。债券按照发行机构的不同可以分为政府债券、金融债券、企业债券。政府和政府资助企业债券一般不进行评级，因为它是

以政府为最后担保人，而政府破产的可能性极小，因此不需要进行债券评级。而政府资助的企业则是政府做隐性担保，违约风险极低。因此金融债券和企业债券是债券评级的研究重点。第4页，共151页。表5-1债券评级的主要评级对象及内容债券评级对象具体内容

短期融资券短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在１年内还本付息的债务融资工具。发行短期融资券须报中国人民银行备案，由中国银行间交易商协会依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及中国人民银行相关规定对短期融资券的发行与交易实施管理。中期票据中期票据是指具

有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。企业债企业债是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。符合条件的具有法人资格的企业，在银行间债券市场面向所有投资人发行，由国家发改委根据《企业债券管理条例》进

行发行管理。公司债公司债是公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。公司债在证券市场发行，发行主体为上市公司或符合发行要求的非上市企业，由中国证监会依据《证券法》和《公司法》进行管理。金融债根据银监会定义，所谓金融债务是指依法在中华人民共和国境

内设立的金融机构法人在全国银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。金融机构法人，包括政策性银行、商业银行、企业集团财务公司及其他金融机构。次级债银监会定义，所谓次级债券是指固定期限不低于５年（包括５年），除非银

行倒闭或清算，不用于弥补银行日常经营损失，且该项债务的索偿权排在存款和其他负债之后的商业银行长期债务。混合资本债券混合资本债券是针对巴塞尔资本协议对于混合（债务、股权）资本工具的要求而设计的一种债券形式，所募资金可计入银行附属资本。与目前各家银行发行的次级债

相比，混合资本债券具有较高的资本属性，当银行倒闭或清算时，其清偿顺序列于次级债之后，先于股权资本。非债券类信用评级借款企业信用评级；企业综合财务实力信用评级；银行信用评级；机构信用评级；担保机构信用评级；财务公司评级；证券公司信用评级；信托公司评级；基金公司信用评级；租赁公司信用评级；

集团公司信用评级；高科技企业信用评级；企业信誉评级。第5页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（二）债券信用评级的等级设臵•目前国际上公认的最具权威的信用评级机构有标准普尔公司、穆迪公司和惠誉公

司。三大评级公司对短期债券（期限在一年以内）和长期债券设臵了不同的等级标准。对于长期债券，标准普尔公司的级别设臵由高到底依次为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D。AA至CC各级之间还可以按照“+”“-”号细分。穆迪公司的信用等级分为AAA、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa

、Ca、C等。Aa至Caa各级可以再按照“1”“2”“3”细分。对于短期债券，不同评级公司采用不同的字母进行等级标识设定。第6页，共151页。表5-1穆迪和标准普尔公司信用等级设臵（长期债券）穆迪公司标准

普尔公司级别信用程度级别信用程度Aaa最优等级AAA最优等级Aa高等级AA中高等级A较高等级A中等偏上等级Baa一般等级BBB中等Ba具有投机因素的等级BB中等偏下等级B一般不宜考虑投资的等级B投机性等级

Caa容易失败的等级CCC、CC完全投机性等级Ca高度投机的等级C失败的等级C最差的投资等级DDD、DD失败的等级第7页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（二）债券信用评级的等级设臵•17世纪，英国政府经

议会批准，开始发行了以税收保证支付本息的政府公债，该公债信誉度很高。当时发行的英国政府公债带有金黄边，因此被称为“金边债券”。在美国，经权威性资信评级机构评定为最高资信等级（AAA级）的债券，也称“金边债券”。后来

，“金边债券”一词泛指所有中央政府发行的债券，即“国债”。•上述债券信用等级的标准中大致可以分为三级：A级债券，是最高级别的债券。特点是：本金和收益的安全性最大；它们受经济形势影响的程度较小；收益水平较低，筹资成本也低。对于Ａ级债券来说，利率的变化比经济状况的变化更为重要。因此，一般人们

把Ａ级债券成为信誉良好的“金边债券”，对特别注意利息收入的投资者或保值者是较好的选择。•B级债券，对哪些熟练的证券投资者来说特别有吸引力，因为这些投资者不情愿只购买收益较低的Ａ级债券，而甘愿冒一定风险购买收益较高的Ｂ级债券。特点是：债券

的安全性、未定性及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响；经济形势的变化对这类债券的价值影响很大；投资者冒一定风险，但收益水平较高，筹资成本与费用也较高。•C级和D级，是投机性或赌博性的债券。债券很有可能无力偿还贷款或者不能够履行其财务

承诺。第8页，共151页。表5-2穆迪公司信用等级设臵（短期债券）等级评定Prime-1（P-1）发行人（或相关机构）短期债务偿付能力最强。Prime-2（P-2）发行人（或相关机构）短期债务偿付能力较强。Prime-3（P-3）发行人（或相关机构）短期债务偿付能力

尚可。NotPrime（NP）发行人（或相关机构）不在任何Prime评级类别之列。第9页，共151页。等级评定A-1偿还债务能力较强，为标准普尔给予的最高评级。此评级可另加'+'号，以表示发债人偿还债务的能力极强。A-2偿还

债务的能力令人满意。不过相对于最高的评级，其偿债能力较易受外在环境或经济状况变动的不利影响。A-3目前有足够能力偿还债务。但若经济条件恶化或外在因素改变，其偿债能力可能较脆弱。B偿还债务能力脆弱且投机成份相当高。发债人目前仍有能力偿还债务，但持续的重大

不稳定因素可能会令发债人没有足够能力偿还债务。C目前有可能违约，发债人须倚赖良好的商业、金融或经济条件才有能力偿还债务。由于其财务状况，目前正在受监察。在受监察期内，监管机构有权审定某一债务较其它债务有优先权。

SD/D当债务到期而发债人未能按期偿还债务时，即使宽限期未满，标准普尔亦会给予'D'评级，除非标准普尔相信债务可于宽限期内偿还。此外，如正在申请破产或已作出类似行动以致债务的付款受阻，标准普尔亦会给予'D'评级。当发债人有选择地对某些或某类债务违约时，标准普尔会给予"SD"评级（选择

性违约）。表5-3标准普尔公司信用等级设臵（短期债券）第10页，共151页。表5-4我国银行间债券市场短期债券信用等级设臵A-1级为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高A-2级还本付息能力较强，安全性较高A-3级还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响B级

还本付息能力较低，有一定的违约风险C级还本付息能力很低，违约风险较高D级不能按期还本付息同时，我国债券市场的最大发行和交易市场——银行间市场对债券评级的等级设置也有其自行的标准，见下表5-4。第11页，共151页。等级含义AAA级偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约

风险极低AA级偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险极低A级偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险极低BBB级偿还债务的能力一般，受不利经济环境的影响较大，违约风险一般BB级偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险B级

偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险极高CCC级偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC级在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C级不能偿还债务表5-5我国银行间债券市场长期债券信用等级设臵第1

2页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•根据普通债券的特殊性，一般情况下需考虑发债主体和融资项目、个体评级与外部支援评级、外部因素与内部管理、静态与动态、定性与定量等多方面的因素，对债券发行主体的偿债能力、信誉状况、履约可

靠性和安全性程度进行调查、研究、综合分析，结合发债主体和融资项目的现金流分析，对其信用能力作出综合的评价。评价的框架和内容如图５－１所示：第13页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•行业与企业素质分析主要考察债券发生着所处

的行业在宏观经济结构中的地位、行业政策、行业发展状况、业内竞争程度等行业特征。还必须考察债券发行者在行业内的地位和主要竞争者的优劣，以及发行者自身所处的波动周期和生命周期。作为发债主体，企业的基本素质、财务状况等方面对债券信用等级的确定起到了一个基础的作用。

第14页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•行业风险分析分析要素如下:•（1）宏观经济分析的目的的是为了熟悉和把握宏观经济的运行机制及其发展趋势，以便正确判断对评级对象所属行业的状况和利润波动的影响。考察内容涉及三个方面:

观经济运行、经济政策和主要经济指标。第15页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•（2）行业政策。政府现行或未来的政策和相关法律在很大程度上影响行业竞争状况。

在我国，政府管制范围会涉及一些关系国计民生的行业，比太公共事业、航空和铁路运输业等。对政府采取的有关企业或行业的种种举措需要做出评价，一些管制措施如价格控制等通常会对相关行业产生相当大的影响。尤其是左判断政府是鼓励还是限制某一行业发展时，相关产

业政策是一个重要的考虑因素。第16页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•（3）法律制度。这方面着重分析行业受到哪些法规的影响、近期可能出

现的相关立法趋势以及对相关行业会产生正面、负面还是中性的影响。例如，公路收费对运输公司的影响。反垄断法对行业价格联盟的制约等。第17页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企

业素质分析•（4）行业的主要经济特征。不同行业有着不同的经济特征。接近完全竞争的行业(如化工、造纸)的波动性比需求相对稳定或不断增长的接近完全垄断的行业(如石油、天然气)要高出许多。行业的主要经济特征直接影响着企业的经营战

略。一般而言，评级对象所属行业的类型通常制约着其信用等级范围。高风险且易波动的行业应在等级中体现出来。例如，对处于高风险行业的评级对象，无论其财务状况多么稳健，第18页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企

业素质分析•（5）行业所处生命周期阶段。行业生命周期，或产品细分市场是处于增长还是成熟阶段，决定着企业的扩张决策和其他资本支出需求。衰退的行业以及高度波动和竞争激烈的行业会对评级对象的长期级别产生不利的影响。考虑因素包括行业利润的波动性、

利润基础的稳定性以及利润来源(增长点)的多样性。第19页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•（6）行业内的竞争。行业的竞争程度直接影响着行业的获利能力。各行业的盈利能力有很大不同，然而是有规律可循、可以预测的。

影响行业竞争程度的因素有进入障碍(如技术含量)、供货商、买方和替代产品。分析的目的是评估上述因素的未来变化对行业获利能力的影响。第20页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•企业的竞争地位分析中，企业的竞争

地位直接影响着其获利能力。需明确以下几个问题:评级对象具有何种竞争优势以及竞争优势能否持久;经营成功的关键点在哪里;在所属行业内存在哪些弱势以及是否已做出努力来改善它;是否按照竞争战略来指导企业活动，如研发、营销等。•不同的行业具有不同的

核心竞争点，有的特别强调价格竞争有的较为重视品质，有的则讲求第21页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•评估一个业务多角化的公司，涉及的每个

重要产业都要做个别分析，并将产业的风险按其对该公司的重要程度予以加权整合，同时将多角化对竞争定位可能带来的潜在影响考虑进去。一般认为多角化有助于风险分散，但是如果多角化所涉及的产业对于景气变化的反应都十分接近的话，对分散风险所能产生的效益就很有限。第22页，共15

1页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•根据美国著名教授MichaelPorter在《哈佛商业评论》上所发表的文献“Fromcompetitiveadvantagetoc

orporatestrategy”，探讨美国企业采取多角化策略时的做法与经验，按照其统计资料，大多数美国公司的多角化经营是采取购并策略进入新工业或新事业领域。这份报告指出。大约有70%的新加入者运用购并策略，22%采用新建立，其他8%则采用

人股方式进行多角化。但约有超过74%的非相关多角化以失败收场。第23页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•规模评估的重点在于其规模是否能够有助于获得市场优势。中小企业的

特点是业务集中及缺乏财务弹性。一旦某一产品、地区发生变化，加之财务来源有限，就可能产生相当大的危险。一些大型企业即使处于经营困境，也仍然有持久竞争力（stayingpower），持久竞争力包括企业的大量雇员、累计的巨额资产与银行的紧密联系等因素。大公司通常已经累积了相当的资产，必要时可以

出售取现，渡过难关。银行在企业中的第24页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•市场份额的分析是一项重要指标，但是高的占有率并不一定代表竞争优势或是处于产业领袖地位

，还要根据其所属产业的竞争性质而定。在寡占竞争的产业中，各个主要竞争者的规模可能都很大，但是每一家都没有明显的优势或劣势;在高度分散的产业中，即使是其中的大公司也无法取得价格领袖的地位。第25页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•

（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•另一方面，成长迅速的公司也需特别关注。许多获得初期成功的公司，由于急功近利，难免显得过于浮躁，不惜以积极的财务政策来追求更大的目标。但是从历史的轨迹来看

，以激进的手段很少能使公司由投机级顺利晋级到投资级，其失败破产的案例屡见不鲜。•企业内部管理分析是对于企业内部管理的分析主要集中在企业发展战略、风险管理和融资政策上，通过分析企业管理层和组织结构来评估。虽然对第26页，共151页。一、债券信用评级•一、

债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•(1)管理层素质。•金字塔塔尖决定了金字塔的高度，企业管理团队的水平和素质决定了企业发展的水平。对管理层的分析主要包括历史业绩、发展

战略评价、财务和风险政策。的法律文件。•历史业绩为判断管理层素质提供了客观的依据。考察的重点是:管理层的背景、资格和经验，建立良好的业务组合的能力，以及提高经营效益和市场地位的能力。第27页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述

•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•(1)管理层素质。•完善的战略计划不仅包括公司的发展目标、应对突发事件的措施以及公司解决问题的策略，而且包括公司制定的融资战略，以及管理层的财务目标和政策等。评价管理层制定的

未来发展计划时，企业过去对经营计划的执行和实现情况是一个重要的判断依据。•管理层对于风险的态度是激进的还是稳健的，可以通过分析企业扩张模式是采用内部逐步积累还是兼并收购来获得一些信息，看其是否符合企业的总体战略目标和需要。通过并购实现企业扩张并非一定对企业信用产

生负面影响，虽然并购往往需要大量资金，带来财务风险，但是并购可以减少同行业内的竞争对手。关键问题是管理层在为企业扩张筹集资金时如何选择债务融资和权益融资的比例，公司对于债务增加的承受能力以及新增资产的战略适应性。第28页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容

•1、行业与企业素质分析•（2）组织评估。•企业本质上是一种组织，企业行为归根结底是一种组织行为。一般来说，组织是指系统内的有序结构或这种有序结构的形成过程。企业内如果隐伏着组织问题，可能影响日后的偿债能力。•在

很多公司，一两位董事就是公司的主要持股人，在这种情况下，他们能够对公司的政策和经营计划施加影响。而在相当多的公司，总裁或主席和首席执行官由同一人担任，这意味着该公司的管理方式可能是极为专制的。第29页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企

业素质分析•（2）组织评估。•如果一个公司没有制定限制个人(指总裁/主席和首席执行官)权力的规定，或者董事会成员并不能充分地参与决策，那么贷款人的信用风险将取决于公司领导者个人的品格和能力。在规模大的股份有限公司，若某个人持有控股权，

极有可能出现总裁或主席和首席执行宫由同一人担任的情形，尽管机构投资者通常不赞成这种安排。但是对于规模偏小的公司，采取总裁/主席/首席执行官/主要持股人一人专制的管理方式却可能是其成功的关键，例如许多家族式企业就是因此而走向成功的。第30页，共151页。一、债券信用评级•

一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•1、行业与企业素质分析•（2）组织评估。•至子对子公司或由一主要股东所控制的联属企业进行评级时，因为母公司的信用可能增强或减弱子公司或联属企业单独的评级，必须另外检测其母公

司的信用质量。若该子、母公司关联程度薄弱，则评级分析重点应集中于子公司关系企业。第31页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•2、项目分析•对投资项目的可行性研究报告进行技术、财务和国民经济的综合分析与评价，从而确定投资

在多大程度上可以达到预期收益，以及是否可以达到预期收益的工作。由于多数长期债券的发行者，其筹资穆迪是为了进行固定资产项目的投资因此对有关项目进行综合评估客观上就成为对债券信用进行分析的基本内容，同时也为最终的信用评级提供了科学依据。•在考虑项目的因素时还要考虑针对项目的债券契约的风险。债券契约是债

券持有者与发行公司就规定双方权利和义务等有关事项所签订的法律文件。债券契约大致内容是债券偿还顺位、对债券发行公司的各种限制条款，以及保护债券持有者利益的措施。债券契约的条款与保障因个案而异，导致债券的信用等级可能不同于其发行

公司本身的信用等级。即使是同一家公司所发行的债券，其所属信用等级也可能高低不同，甚至分属多个不同的等级。第32页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•2、项目分析•债券

契约中针对债券的偿还所采取的专门保障措施。一般有第三方担保（企业信用担保、政府特别基金担保等）、有效监督下建立的专门的偿渍基金、限制企业投资与分红的专门规定等。债权保护措施越充分，则债务到期偿还的保障程度越高，风险越小。•评级机构

要对担保人或担保物的信用、风险进行评估，重点考察担保的法津效力、担保的无第33页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•2、项目分析•评级机构还要分析债券契约条款中是否有专项偿债基金的规定，以及计提金翻是否充足或台理。对债券发

行企业的限制条款包括:公司不得随意增加其债务。在信用债券未清偿前，公司股东分红另有限制等。•债券按其侦权顺位或是保障程度，可分为多种不同的层级。若是某一只债券的债券顺位次于发行公司的其他债券，或是发行公司未对其提供担保品（其他债券却享有担保），或是发行公司属一第34页，共151页。一、债券信

用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•2、项目分析•并非所有较次级债券的信用评级都必须降低，当”次级”（相对优先级债券而言)的状况并不严重时，较次级债券仍可能获得与发行公司本身相同的信用等级;但是一般来说，发行条件越是“次级”者，其所能获得的等级越低。至于要

被降圾的程度如何，视发行公司的信用等级是否属于投资级而定，以标准普尔的评级政策为例，如果发行公司的信用等级属于投资级（BBB以上），则其发行的较次级债券原则上顶多降第35页，共151页。一、债券信用评级•一、

债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•3、财务分析•评估行业和企业的环境和素质之后，即进行财务项目的分析。评估财务风险和状况需要借助于许多的量化的方法，尤其是借助与各项财务比率。评价指标往往因产业不同而有相当大的差异，而且在计算这

些财务比率时，需要根据各个评级对象的差异做若干分析调整。具体可以包含会计品质、财务政策、获利能力与收益保障、资产构成和资本结构、现金流量充足性、第36页，共151页。一、债券信用评级•一、债券信用评级概述•（三）债券评级的一般内容•3

、财务分析•在企业财务分析中采用的方法主要是趋势分析法、绝对分析法和比率分析法三种。趋势分析法和绝对分析法，是一种较为粗略的分析，它只能让分析着大致了解企业的一般情况，所以这两种方法要与比率分析法一起使用，比率分析法是通过确定相同年度财务报表两个不同项目之间的比率关系来判

断企业的财务质量、经营状况和偿债能力的分析方法。第37页，共151页。表5-6标准普尔公布的主要产业财务指标参考标准AAAAAABBBBBBEBIT/利息支出（倍）16.511.066.264.112.271.18E

BITDA/利息支出（倍）20.314.948.516.033.632.27（利润+折旧摊销等非付现支出）/总债务（%）116.472.347.534.718.410.9（经营利润+利息支出）/总债务（%）76.830.518.88.42.41.2总资本利润率（%）31.523.619.51

5.111.99.1销售利润率（%）24.019.216.115.415.112.6长期资本化比率（%）13.421.932.743.453，965.9全部资本化率（%）23.629.738.746.855.868.9第38页，共151页。一、债券信用评级•二、短期债券信用评

级•（一）短期债券评级概述•短期信用债券指的是到期期限在一年及一年以内的信用债券，包括短期融资券、到期期限在一年以内的中期票据、企业债和公司债。由于目前绝大多数债券都是没有担保的，特别是短期融资券，因此投资者对发行人和所发行短期信用债的信用风险进行评估意义重大。短期融资券又是目前短期信用

债券市场的主力军，因此以短期融资券为代表分析短期信用债券的评级，到期期限在一年以内的中期票据、企业债第39页，共151页。一、债券信用评级•二、短期债券信用评级•（二）短期债券评级方法的理念•短期融资券的信用评级方法针对短期融资券的发行情况，结合短期融资券特点，分析评价发行人对本期短期

融资券本息的偿付能力，而不是发行主体的长期信用评级。由于短期融资券的到期时间短，相应的久期也较短，因此利率波动对其价格影响较小，价差收入也较小。目前债券市参与短期融资券的绝大多数投资者的投资理念是:持有到期，收获票息。因此，分

析短期融资券的评级方法，一定要结合短期融资券的投资交易现状，把握投资者投资理念，才能构建一套受用第40页，共151页。一、债券信用评级•二、短期债券信用评级•（三）短期债券评级的内容•企业短期债券的信用分析建立在企业主体信用分析的基础上，侧

重于分析发债主体的短期信用状况，同时结合本期限债券的特有情况进行评价，以判断债券的短期信用级别。•企业发行短期债券的级别在一定程度上取决于企业主体的信用状况。因此，评级机构需要深入分析发债主体的长、短期信用状况和其变化的可能性。由于短期债券需要发

债主体在未来一年之内支付，因此短期信用装款股市短期债券信用分析的重点。第41页，共151页。一、债券信用评级•二、短期债券信用评级•（三）短期债券评级的内容•其中包含：•1、发债主体的信用状况•（1）资产流动性•对于发债主体的资产流动性分析，

主要是考察企业将资产迅速变化为现金的能力。首先要分析发债主体的流动资产占总资产比重及发展趋势；其次，分析发债主体近三年现金类资产（货币资金+应收票据+短期投资）、应收张狂、存货、其他应收款等科目的总量、构成、增长第42页，共151页。一、债券信用评级•二、短期债券信用评级

•（三）短期债券评级的内容•1、发债主体的信用状况•（2）现金流•对发债主体的现金流分析主要是分析发债主体在过去几年内的现金流动状况及其稳定性，从而判断在短期债券存续期内企业现金流。对企业过去现金流的分析主要是分析发债主体近三年的经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流，包括

流入与流出，净额及其构成、稳定性和变化趋势，并对相关原因进行探讨。分析要透过财务数字，重点研究引起这种变化的内第43页，共151页。一、债券信用评级•二、短期债券信用评级•（三）短期债券评级的内容•1、发债主体的信用状况•（3）企业短期偿债能力综合判断•短期偿债能力是指企业以流动资

产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到期债务的能力。对债权人来说，企业要具有充分的偿还能力才能保证其债权的安全，按期取得利息，到期取回本金；对投资者来说，如果企业的短期偿债能力发生问题，就会牵制企业经

营的管理人员耗费大量精力去筹集资金，以应付还债，还会增加企业筹资的难度，或加大临时紧急筹第44页，共151页。一、债券信用评级•二、短期债券信用评级•（三）短期债券评级的内容•1、发债主体的信用状况•（3）企业短期偿债能力综合判断•短期偿债能力的分析主要进行流动比率、速度比率、现金比率

分析，其中流动比率关注同业比较、历史比较和预算比较分析。同业比较包括同业先进水平、同业平均水平和竞争对手比较三类，它们的原理是一样的，只是比较标准不同。同业比较分析有两个重要的前提：一是如何确定同类企业，二是如何确定行业标准。短期偿债能力的历史比较分析采用的比较

标准是过去某一时点的短期偿债能力的实际指标值。比较标准可以是企业第45页，共151页。一、债券信用评级•二、短期债券信用评级•（三）短期债券评级的内容•2、债券发行概况及资金用途分析•主要分析本期债券的基础情况，一般包括：本期发行方案、本期募集资金的用途、短期融资券发行历史及兑付情况。该部

分分析的重点是发债主体发行短期融资券的真实目的。一般来说，企业如果短期内有较大的项目投资计划，企业将短期融资券融入的资金用于长期投资的可能性会比较大，这个时候分析资金用途时要特别谨慎；另外，很多发债主体存在利用一个主体发债，然后通

过内部资金调用转移使用的情况，需要注意。第46页，共151页。一、债券信用评级•二、短期债券信用评级•（三）短期债券评级的内容•3、短期债券偿债情况分析•首先，要对本期短期债券发行后对企业现有债务的影响角度展开

。分析该笔短期债券占现有短期债务的比例和对债务结构坑内产生的冲击，之后，要分析发债后公司负债水平的变化情况。还要分析该笔债券发行对公司再融资空间的影响。•其次，对发债主体目前财务实力对本期短期债券的保障能力进行判断。其中，现金类资产、债券偿还期内经营活动现金流入

偿债倍数、现金流量净额偿债倍数等是需要关注的指标。此外，还要第47页，共151页。一、债券信用评级•二、短期债券信用评级•（三）短期债券评级的内容•3、短期债券偿债情况分析•最后，备用就支持对短期债券偿还能力的影响也需要关注。对于备用信用的支持重点要分析以下几个方面：发债主体资本市场再融资便利程

度，包括资本市场融资的历史、计划及其可能性；银行授信情况和银行对本期债券所作出的特别信用支持。第48页，共151页。一、债券信用评级•三、长期债券评级•企业长期债券信用分析是在企业主体长期信用分析的基础上进行的，此外还包括债券状况、债券筹资项目分析、企业债券发

行后可能对主体信用等级带来的影响及债券保护条款分析等方面。•企业主体长期信用分析等同于发债主体的主体评级，主要涉及产业分析、企业基础素质分析、竞争能力分析、经营状况分析、管理状况分析、未来发展、财务分析等相关内容。•债券概况主要包括名称、发债规模、债券期限和第49页，共151页。一

、债券信用评级•三、长期债券评级•债券筹资项目分析包括项目的合法性、可行性、总投资概算及投资概算的调整情况、资金来源及到位情况（包括自有资金、银行贷款及其他资金等）、资金的落实计划及实际已落实情况、最新的项目进展、资金缺口及后续资金的解决途径等，还包括项目的经济效益分析、项目建成后对企

业经营的影响。•企业债券发行后可能对主体信用等级带来的影响，主要是项目建成之后因为产能的变化，对企业竞争能力、市场地位、盈利能力的影响。还包括发行后对企业享有债务结构、负债水平及再融资空第50页，共151页。一、债券信用评级•三、长期债券评级•债券保护条款。即企业在发

行债券时，制定或提供的特别保护措施，如规定债务的优先顺序、由第三方提供保证、企业建立偿债基金、对企业利润分配进行限制、企业以自由的资产提供抵押、银行等提供融资便利和授信等。•对于债券保护条款，要分析和判断其对债券信用登记的提升程度，要结合具体的债券保

护措施进行具体分析。第51页，共151页。一、债券信用评级•四、可转换公司债券评级•（一）可转换债券含义•可转换债券是一种特殊的公司债券，持有人可在规定的时间内按一定的转换比例和转换价格向发行公司换取该公司其他证券的公司债券。它实质上是在金融创新

浪潮中出现的一种混合型的金融产品，是普通公司债券与期权的组合体，兼具有债券的安全性和股票的投资性的双重特性。持有人可以在发行公司净收益不多、股息水平不高时，选择持有债券，获得公司债券固定的利息，并有本金安全的法律保障。又可以在

公司净收益出现读幅度增长、股息水平提高时，把债券转换成股第52页，共151页。一、债券信用评级•四、可转换公司债券评级•（二）可转换债券信用评级的内容•可转换债券是一种规定有转换条款、回售条款和赎回条款等主要内容且兼具有债券的安全性和股票的投资性的双重特性的投融资性工具。它是普通的公司债券与期权的

有机组合体，处于债券和股票之间的一个灰色地带。可转换债券的信用评级，主要分析以下三个方面的问题。第53页，共151页。一、债券信用评级•四、可转换公司债券评级•（二）可转换债券信用评级的内容•1、股本扩张能力。•股本

扩张：股东以其所认购股份对公司承担有限责任。上市公司与其他公司比较，最显著的特点就是将上市公司的全部资本划分为等额股份，并通过发行股票的方式来筹集资本。•它主要分析可转债的发行公司的净利润和市盈率吸收债券转换成股票的能力。专业信用评级中使用的评级指标是股本扩张倍数。在股票价格不变的前提条件下，股本

扩张倍数等于利润第54页，共151页。一、债券信用评级•四、可转换公司债券评级•（二）可转换债券信用评级的内容•2、综合转股能力。•它基于可转债兼具有债券和股票和双重性质且处于二者之间的灰色地带，主要是从有关规定的条款出发，分析可转债的性质是更接近于债券，还是更接近于股票。信用

评级中将转股能力水平分为较强、一般、较弱三个等级，来衡量可转债信用等级的高低和风险程度的大小。主要包含以下几个方面的内容：债券期限与转换期限、转股价格与转换期限、转股价格及其修正条款、转股影响分析、回售保障能力。第55页，共151页。一

、债券信用评级•四、可转换公司债券评级•（三）可转换债券信用评级的方法与框架•可转换债券信用评级：对于可转换公司债券的信用评级，依据“合理保守”原则，首先应该将可转换债券当成一般债券进行基础评级，然后考虑债转股的可能性及对发债主体信用状况的印象。•可转债的发行成功以及后来的转股成功，关键

在于对可转债确定一个合理恰当的发行价格和转股价格。可转债的理论价值，是指将第56页，共151页。图5-2可转债信用评级框架第57页，共151页。一、债券信用评级•五、城投债券信用评级•（一）城投债券概述•1、城投债含义•城投债是指地方融资平台设立的城投公司发行的信债券，到期

偿还债券本息山城投公司负责，但由地方政府对其提供隐性担保，募集的资金主要是用于当地的公用事业建设项目和地方华础设施，城投债发行人主要享受地方政府相关的优惠政策和承担当地政府的相关职能，基本不会如普遍企

业一样根据利润最大化的原则自主经营、自负盈亏亏。城投公司根据当地政府决策进行基础设施和公用事业建设、融资、运第58页，共151页。一、债券信用评级•五、城投债券信用评级•（一）城投债券概述•2、我国城投债的特殊性•从企业制度角度看，由于“预算法约束”，地方

融资平台企业实质控制人地方政府无法作为企业完全责任人，权责不匹配。•从企业经营角度看，其主要经营业务呈现规模经济效应，具有自然垄断的特征，一般难以直接通过市场化运作。财务收支通过政府传递，信息无法尽实披露，监管不到位。•所以，我国城投债并非一般意义上的市政债第59页，共151页。一、债券信用

评级•五、城投债券信用评级•（二）城投债信用评级方法•在城投债的信用评级中，一般情况下所需考察的要素包括城投公司自身因素、地方政府因素、以及其他增信因素等。•（如表5-8）第60页，共151页。表5-8城投债券信用评级内容评级要素城投

公司自身因素净资产规模资产负债率本次发债占净资产比重主要资产变现能力营业收入现金率盈利能力未来经营性现金流及后续重大投资展望地方政府因素城投公司在发债当地的重要性（是否唯一政府融资平台，市级还是区级）政府对城投公司的支持力度区域经济特征及发展展望地方GDP地方综合财政

收入地方财政一般预算收入本次发债规模/一般预算收入上级补助收入/地方可支配财政收入卖地收入的持续性过去发债记录募集资金投向（是否公益事业，盈利前景如何）其他增信是否有担保或抵押物（考虑抵押比例，是1.5至3倍）第61页，共151页。一、债券信用评级•五、城投债券信用评

级•（二）城投债信用评级方法•1、城投公司自身经营状况与财务实力分析•从规模上来说，城投公司普遍存在着经营性资产不足，而且固定资产和无形资产的占比过大；从经营上來说，基础设施项目建设的期初投资较大，投资的期限较长，而效益

产出缓慢，因此城投公司的总周转能力较弱，而发债企业能否到期还本付息的情况，靈点就是考察该企业的资金流程情况，而城投债的上述特点决定其存在资金流转上的风险。而有关资金流转方面的风险，城投公司的较第62页，共151

页。一、债券信用评级•五、城投债券信用评级•（二）城投债信用评级方法•1、城投公司自身经营状况与财务实力分析•（1）公司规模指标•城投债的发行条件亦即企业债券的发行条件。因此城投债的发行条件主要受《公司法2》、《证券法》、《企业债券管理条例》、《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发

行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号）、《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理存关问题的通知》、2010年11家发改委办公厅关于《进一步规范地方政府投融资平台公司发行债券行为有关问题第63页，共151页。

一、债券信用评级•五、城投债券信用评级•（二）城投债信用评级方法•1、城投公司自身经营状况与财务实力分析•（2）偿债能力指标•企业偿债能力，静态的讲，就是用企业资产清偿企业债务的能力:动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。企业有无现金支付能力和偿债能

力是企业能否健康发展的关键。企业偿债能力的考量，可以说是衡量一个企业债券能否进行投资的最重要的因素，也应在债券信用评级中占有第64页，共151页。一、债券信用评级•五、城投债券信用评级•（二）城投债信用评级方法•1、城投公司自身

经营状况与财务实力分析•（3）盈利能力指标•企业的盈利能力是企业信用的保障，但是城投公司主要是因为地方政府为了筹措资金进行地方政府基础设施建设而成立，所以主要的收入来源是政府补贴，自身盈利能力较弱。所以可以考察企业是否以来补贴收入及补贴收入的稳定性作

为其盈利能力的一个衡量。第65页，共151页。一、债券信用评级•五、城投债券信用评级•（二）城投债信用评级方法•2、地方政府因素分析•财政实力强弱直接关系当地经济社会发展。由于城投公司较大部分业务均属于政府公

益性项目，这决定了城投公司大部分的项目资金需要通过地方政府的财政支持，因此，地方政府财政实力是对城投公司评级的重要考察点。其中的指标包括一般预算收入、城投公司在发债当地的重要性（是否唯一政府融资平台、实际还是区级）、政府对城投公司的支持力度、区域经济特征及发展展望、地方GD

P、地方综合财政第66页，共151页。一、债券信用评级•五、城投债券信用评级•（二）城投债信用评级方法•2、地方政府因素分析•（1）地方政府债务覆盖比例计算•地方政府对于地方融资平台形成隐性担保关系，计算覆盖比例来进行信用

风险评估。另一方面，综合考虑地方经济发展和财政收入的增长、弹性等因素对于覆盖比例进行修正。对于最终覆盖比例低于2倍的不予增信，高于3倍的给予提升一个级别的增信，2-3倍综合考虑。具体步骤如下：•步骤1：计算地方政府覆盖比

例：（最近一年地第67页，共151页。一、债券信用评级•五、城投债券信用评级•（二）城投债信用评级方法•2、地方政府因素分析•（2）评估结果修正•评估结果的修正采用地方政府债务覆盖比例。非直辖市和省部级融资平台两者区域下融资平台数量较多，财政收入总量较大，采用此方法误差较

大，所以用直接分类归档方法对企业信用评估结果进行修正。第68页，共151页。图5-3区域修正系数第69页，共151页。表5-9区域修正指标分档参数表区域经济发展与财政指标参数GDP总量（亿）10200

010财政收入增长率1025%及以上10（800，2000）6（18%，25%）6（300，800）3（10%，18%）3300以下110%以下1GDP增长率1015%及以上10财政自足率1080%及以上10[10%，15%）6[60%，80%）6[6%，10%）3[3

0%，60%）36%以下130%以下1人均GDP（元）1030000以上10财政支出弹性101及以上10[20000，30000）6（1，2]6[10000，20000）3（2，3]310000以下130以上1产业结构偏离度100.3及以下10(0.3，，0.5

]6(0.5，0.7]3第70页，共151页。一、债券信用评级•五、城投债券信用评级•（二）城投债信用评级方法•3、其他增信因素•城投债的发型主体是否有担保或抵押物也是衡量债权信用风险的主要因素。目前担保方式主要有：担保公司担保、第三方企事业单

位担保、股权质押、土地使用权抵押、流动性协议、回购协议和偿债基金。最有效的增信方式是担保公司担保，其次是股权质押和出让土地使用权抵押，具体分析时需要分析股权的变现难度及对应土地的流动性。第三方企事业单位的担保和划拨土地使用权，前第71页，共151页。表5-10省级平台和直辖市

信用增信参数表区域出资人修正结果直辖市国资委/财政局主体评级增加一级，原评级AA+视情况是否增加直辖市其他政府机构主体评级增加一级，原评级AA+视情况是否增加江苏、浙江、广东、福建国资委/财政局主体评级增加一级，原评级AA+视情况是否增加江

苏、浙江、广东、福建其他政府机构不低于AA其他省份国资委/财政局不低于AA其他省份其他机构政府不低于AA第72页，共151页。一、债券信用评级•六、抵押债券信用评级•（一）抵押债券含义•抵押债券是指以抵押或留臵债券发行人的动产和

不动产作为担保而发行的公司债券，债券发行人不能如期还本付息时，债券持有人有权要求处理抵押品或留臵品，已取得本息。在这一法律关系中有债券和信托协议两个凭证，涉及债券发行人，债券持有人和债券信托人三方面的关系。债券信托人代表债券

持有人报关抵押品或留臵品。债券发行人到期无力偿还本息时，债券持有人通过其信托人行使对抵押品或留臵品的处理权。第73页，共151页。一、债券信用评级•六、抵押债券信用评级•（二）穆迪（Moody’s）抵押债券评级•穆迪

（Moody’s）的评级理论包括以下四个主要方面：债务人、抵押资产池的信用质量、抵押资产池再融资、市场风险。•1、债务人•抵押债券的评级结果最低就是发行主体在无担保/无抵押情况下的评级结果。在抵押债券

的有效期内，穆迪（Moody’s）预期损失模型根据债务人的无担保/无抵押评级结构计算违约概率。穆迪（Moody’s）预期损失模型假设如果债务人履行债券义务的话，那么对于投资人来说就没有任第74页，共151页。一、债券信用评级•六、

抵押债券信用评级•（二）穆迪（Moody’s）抵押债券评级•2、抵押资产池的信用质量•穆迪预期损失模型中一个很重要的因素就是嗲资产池的信用质量，它将决定债务人违约造成抵押资产的信用降低而产生的损失。而抵押资产池的信用质量由抵押物评分体系来衡量，基于一

定的假设和分析对抵押物进行评分。抵押资产的质量越高，抵押物评分越低。抵押物评分可以看作是在抵押资产池中资产信用降低情况下，为了保证抵押债券Aaa的评级结果，需要增加的无风险信用的数量。抵押资产池中资第75页，共151页。一、债

券信用评级•六、抵押债券信用评级•（二）穆迪（Moody’s）抵押债券评级•2、抵押资产池的信用质量•假设为了保证抵押债券Aaa的评级结果，需要增加的无风险信用的数量为5%的话，那么抵押物评分就5%。抵押资产池的信

用质量越高，那么要求的无风险信用增加越少。不同的资产所对应的抵押物评分不同，抵押物评分由高到低排列为：公共债务、住房抵押、商业抵押。然而，由高质量住房抵押组成的抵押资产池也可能回得到比公共债务组成的抵押资产池更低的抵押物评分，由高质量商业抵押组成的抵押资产池也可能会得到比住房抵押组成的抵押资产

池更低的抵押物评分。第76页，共151页。一、债券信用评级•六、抵押债券信用评级•（二）穆迪（Moody’s）抵押债券评级•3、抵押资产池再融资•债务人违约后，及时偿还本金就依赖于抵押资产池的再融资。这个原因是因为抵押资产的寿命通常要比抵押债券的期限要长。也就是说，抵押资产的摊销余额

有可能不够偿还抵押债券的本金。一旦抵押资产的摊销余额有可能不够偿还抵押债券的本金，穆迪（Moody’s）认为资金需要靠抵押资产池的再融资获得，大多情况下是按照抵押资产池的名义价值打一个折扣。由于这样融资的价格很难确定，因此穆迪

（Moody’s）会参照债券第77页，共151页。一、债券信用评级•六、抵押债券信用评级•（二）穆迪（Moody’s）抵押债券评级•3、抵押资产池再融资•在穆迪（Moody’s）预期损失模型中，衡量抵押资产池再融资的风险过程中，需要考虑三点：•（1）再融资息差是指在

债务人违约后抵押资产池剩余价值可以再次融资的利息调整。•（2）抵押资产池的价值在债券到期日能覆盖全部债券价值。•（3）再融资时，抵押资产的平均寿命。第78页，共151页。一、债券信用评级•六、抵押债券信用评级•（二）穆迪（Moody’s）抵押债券评级•3、抵押资产池再融资•债务人违

约后，抵押债券的投资人将会面临利率和汇率风险，这主要是由于抵押债券和抵押资产池不同的偿还方式和期限。在穆迪（Moody’s）预期损失模型中，在衡量抵押利率和汇率风险过程中，需要考虑两点：•（1）市场风险的影响程度和时

间长短。影响程度和时间长短取决于抵押债券和抵押资产特殊的性质，以及对冲交易的方式。第79页，共151页。一、债券信用评级•六、抵押债券信用评级•（二）穆迪（Moody’s）抵押债券评级•4、市场风险•债务人违约后，抵押债券投资人将会面临利率和汇率风险，这主要是由于抵押债券和抵

押资产池不同的偿还方式和期限造成的。市场利率风险指的是当再融资发生时，抵押债券和抵押资产之间不匹配，利率变化的效应比较明显。当资产池中的抵押物的价值基于长期的固定利率（假设利率不会重臵）、而抵押债券的期限较短或者以浮动利率计息时，抵押资产的价值会在利率上升的环境下遭受损失。相反，当资

产池中的抵押物的价第80页，共151页。一、债券信用评级•六、抵押债券信用评级•（二）穆迪（Moody’s）抵押债券评级•4、市场风险•抵押债券面临的重要市场风险一般分为两种：一是负债人出现违约之后，利用整个或部分抵押资产进行再融资之前所面

临的市场风险。在此阶段，穆迪的评级模型会评估市场风险的增加是否会导致抵押债券的加速还款。市场风险的加剧有可能会导致现金不足。例如利率和汇率的变动会使债务人收到的款项不足以偿还利息和本金，无法正常还款反之还

会导致加速还第81页，共151页。二、股票评级•一、股票评级概述•（一）股票评级必要性•投资者投资时需要了解有关股票品质的信息，股票评级有助于股票市场的正常运行。债券与股票是两种最具代表性的证券。证券评级不应排除对股票的评级。目前，在我国的信用评估机构中，只

有极少数的机构开展过对股票的评级工作。中国诚信证券评估有限公司主办的《中国证券评估》杂志的专题研究组曾对1992年中国大陆最活跃股票做了具有一定深度的计量分析，从实践活动开创了国股票评级的先河，但因其方法是原始的且影响面

也较小，尚未得第82页，共151页。二、股票评级•一、股票评级概述•（二）股票评级和债券评级的差异•首先，评级的立足点不同。债券评级是对债权人负责的，更多的是站在债权人的地位上，去考察证券品质和企业信用，特别是企业的短期与中期信用状况，以及经营能力。而股票

评级只对股东负责，是从维护股权的角度出发而进行的。因此更侧重于考察企业的中、长期偿债能力和赢利能力。•其次，评级的涉及面不同。债券的评级考察的范围较小，只注重于企业内部的一些经济指标，如债务构成，财务结构等，它并不关心债券的第83页，共151页。二、股

票评级•一、股票评级概述•（二）股票评级和债券评级的差异•再次，评级的侧重点不同。在债券评级别中，反映偿债能力的指标占有很大的比重，虽然也涉及到对企业获利能力的分析，但是其相对权数较小，而且现金流量分析在债券评级中占有重要地位。而在股票评级中，不仅

要对发行主体即上市公司进行评价，而且还要评价股票的市场表现。在对上市公司进行评价中，偿债能力指标虽然也要涉及到，但是更重视公司的获利能力及其成长性。公司的股利政策也是股票评级中需要考虑的重要因素。第84页，共151页。二、股票评级•一、股票评级

概述•（三）股票评级的内容•股票投资的收益来自两个方面，一是上市公司的股利，另一个是股价上扬所产生的资本利得。因此，股票评级相应地也应从以下两方面内容来进行判断：•一是对上市公司进行考核。上市公司是股票价格变动的内在因素

，脱离上市公司则无法言及股票的质量。上市公司的状况不仅决定股利水平的大小，在一定程度上也会影响股票的市场属性。股票评级是站在权益人的角度来进行的，而不同于债券评级站在债权人角度来评判，因第85页，共151页。二、股票评级•二、普通股票评级•目前使用最为

普遍的方法由标准·普尔公司提出。标准普尔公司从1956年开始对普通股票进行收益和分红质量评级，已经积累了大量经验数据。研究表明，其评级与普通股的风险有很强的相关性，许多谨慎的投资人据此作出股票投资组合决策。我们以标准普尔的评级方法为例对普通股评级方法进行介绍。第86页，共

151页。二、股票评级•二、普通股票评级•红利评级系统(earninganddividendrankingsystem)是通过计算机程序计算的定量研究方法，主要反映某一公司股票的收益和风险性。•标准普尔公司对普通股股票进行

评估，有以定性分析为主和以定量分析为主两套系统：收益和红利评级系统和股票增值评价方法(stockappreciationranking)是主要依赖于分析师分析判断的定性研究方法，着重反映股票未来的升值潜力。收益和红利评级系统设有7水平，第87页，共151页。二、股票评级•二、普通股票评级•标准普

尔公司的研究表明，在过去17年里，经标准普尔评级的公司股票中A+级别的股票组合的市场表现超过标准普尔500指数150个基点，所有A等级的股票组合的市场表现超过所有B等级股票400个基点。•标准普尔的这套评级系统用简明的符号来表示上市公司收益和分红的

成长性和稳定性。之所以采用收益和股利两项因素作为主要依据，是因为标准普尔公司认为能影响股票品质高低的第88页，共151页。二、股票评级•二、普通股票评级•采用10年的期限是因为这个时间跨度基本能反映出企业在各种经济

条件下的成长情况，捕捉到企业的基本发展趋势，包括在景气周期中从波峰到下一个波峰、从牛市到熊市的全过程。首先计算出每股收益和红利的基本分数，然后用长期成长率、稳定性和周期性对基本分数进行调整，最后用经过调整的分数进行归类。每

只股票最终类别的确定是根据经过大量有代表性的样本股票分析建立的评分等级得出的。•这种定量的分析方法也承认一些特殊情况:如果10第89页，共151页。二、股票评级•二、普通股票评级•标准普尔公司在1986年12月31日推出了综

合性的以定性研究为主的普通股评级系统（stockappreciationrankingsystem，STARS)，该系统反映美国资本一市场1500家美国公司和250家欧洲和亚洲公司股票未来6个月到一年的升值潜力：级别排列由5星（强力买入）

至1星（卖出）。对上市公司进行独立评估，提出明确买卖建议。与其他普通股评级机构的企业普通股评级不同，STARS是对企业未来潜在资本增值与分红前标准普尔500指数股票的预期业绩对比的评估。第90页，共151页。表5-11

标准普尔公司STARS的等级及含义符号类别含义★★★★★强力买入预期表现大幅度超过标准普尔500指数且业绩优良的股票★★★★择机买入预期表现大幅度超过标准普尔500指数且业绩中等的股票★★★持有预期将和标准普尔500指数通不上账的中等业

绩股票★★规避预期表现低于标准普尔500指数且业绩低于平均数的股票★卖出预期表现大幅度低于标准普尔500指数且业绩最差的股票第91页，共151页。二、股票评级•二、普通股票评级•标准普尔的STARS系统的评级方法将企业基本分析与技术分析、行业加权、合理流通量、激励机制分析相结合，采用多个指标评

估企业股票升值潜力。企业基本分析是通过收集企业财务报告等公开信息研究企业未来发展趋势、成本和收益水平等，估算企业未来三年每股收益增长率，分析企业的管理团队的管理水平和企业所处竞争环境、与客户和供应商的关系、行业进人壁垒、法律法规等:

技术分析主要是计算企业内在价值、相对价值和第92页，共151页。二、股票评级•三、优先股股票评级•（一）优先股定义•优先股股票评级：证券评级机构对优先股发行人支付股息和适当的偿债基金的能力与意愿的一种评价。•优先股股票评级是证券评级机构对优先股发行人支付股息和适当的

偿债基金的能力与意愿的一种评价。优先股股票的评级不同于债券的评级，这是因为优先股股票和债券有质的区别：优先股股东要在公司偿还了所有到期债务后才能得到红利，这种区别使得优先第93页，共151页。二、股票评级•三、优先股股票评级•（二）优先股评级的依据•支付的

可能性：即发行机构按时支付优先股股息及满足优先股条件中规定的适当的偿债基金要求的能力和意愿；优先股条款的性质；在破产、企业重组或影响债权人权利的其他安排时，该优先股的相对地位。第94页，共151页。二、股票评级•三、优先股股票评级•（三）优先股评级的内容•优先股评级是指评估发行人对有期限的优先股

准时支付股利及本金的能力与意愿。虽然法律上可以允许转移或延迟支付优先股股利，但此类评级注重的仍是准时支付股利的可能性。标准普尔公司对于优先股的评级主要是评估以下因素：发行公司支付优先股股利的能力与意愿；是否提供适当的

偿债基金；发行优先股的性质与条款；公司破产、重整或其他会影响债权人权利的情形发生时优先股的地位受何影响。•此外，在评级方法与财务比率的运用上，与第95页，共151页。三、基金评级•一、基金评级概述•在发达、成熟的基金市场中，基金进入市场都要进行信用评级，并要进行严格

的规范化管理。基金的信用评级是指对基金资产安全程度的综合评级，是属于管理层监管范畴之外对基金的社会性监管，通常由独立的信用评级机构来完成。其主要手段是，根据各种基金的盈利表现和资产安全性，对基金运作的整体请情况作出综合的评判。基金评级

的根本目的就在于维护基金市场的公开、公平和公正，切实保护投资者的合法权益，促进金融及国民经济的持续稳定发展。因此，在目前，基金信用评级是非常第96页，共151页。三、基金评级•一、基金评级概述•（一）基金评级的作用•1、为广大基金投资者选择

基金服务•我国的投资基金起步晚，发展较快，但监管尚不成熟，在管理中存在着不规范的地方。这就需要信用评级机构对基金公司的信用和其所管理的资产的安全性、盈利性、流动性、投资风险作出准确、公正的评价，并用简单直观的符号公之于众，从而方便广大投资者掌握各种基金的全面情

况，特别是风险因素，选择最优的投资目标和对象。第97页，共151页。三、基金评级•一、基金评级概述•（一）基金评级的作用•2、为基金监管部门有效监管基金及其市场运作提供依据•目前基金监管及细化管理缺乏有效的中间体和高效能的手段

，而通过基金信用评级则可促进基金公司经营管理的规范化，有利于推动基金业的良性发展。第98页，共151页。三、基金评级•一、基金评级概述•（一）基金评级的作用•3、为基金管理人优化管理、组合管理基金创造条件•基金管理人的基金管理水平时基金信用评级的一大主模块，通过基金评级，可以为高水

准、专家理财型的高层次基金管理公司提供较多选择机会，为其优化组合管理创造条件。第99页，共151页。三、基金评级•一、基金评级概述•（二）基金评级的一般内容和方法•基金评级信用分析的主要内容包含四方面：基金经营绩效分析，主要包括基金净资产的增值情况、投资回报率、基金资产构成等；基金投资政策与目标

分析，包括视力基金的目的、投资政策及投资限制、投资政策的综合分析及相关产业的状况分析等；基金的投资组合与投资质量分析，主要包括仅仅投资组合明细分析、投资组合的合理性分析等；基金管理人的管理水平分析，考察总体实力、规模、经营条件、经营历史等；人员构成分析，主要考

察其高级第100页，共151页。三、基金评级•一、基金评级概述•（三）基金评级方法•一、基金投资目标•一般来说，基金的投资目标主要分为两种，一种是成长型，一种是收益型。成长型是以从基金资产价值能够不断成长为主要目的，重视投资对象的成长潜力，风险较高，投资对象以股票投资为

主。收益型基金则以追求投资的收益为主从重视投资对象的当期股利和利息，其投资对象以债券为主。和穆迪类相似，主要采用市盈率（P/E）和市净率（P/BV）这两个指标来区分这两种类型：两个比率较大者为成长型，较小者则为收益型，第101页，

共151页。三、基金评级•一、基金评级概述•（三）基金评级方法•二、基金评级指标•1、投资组合和投资质量•要考察基金现有资产的质量，可以分析年末基金持有的资产的质量，包括分析投资组合的系数、R2、均值、方差和夏普比率等，以及投资组合中

股票和债券的比率和股票投资的行业分布。•2、基金管理人的管理水平•基金管理人的管理水平主要有两方面:一是资产第102页，共151页。三、基金评级•一、基金评级概述•（三）基金评级方法•二、基金评级指标•3、基金经营绩效•这一部分是基金评级的重点。基

金的经营绩效在这里主要考察基金收益和风险。对基金收益和风险的考察，大体上沿用穆迪排名的思路。•（1）基金收益•收益主要是指净资产的增加，采用的公式是：ti,Netasset第103页，共151页。三、基金评级•一、基金评级概述•（三）基金评级方法•二、基金评级指标•3、基金经营绩效•（2）基金风险

•可以按下列步骤计算基金风险，并用活期银行存款利率(和前面一样)代替3个月的国债利率作为无风险利率。•第一步将基金每月净值增长率减去活期银行存款利率，得到基金每月相对存款的超额收益率，然第104页，共151页。三、基金评级•一、基金评级概述•（三）基金评级方法•二、基金评

级指标•3、基金经营绩效•（3）相对经营绩效指数•相对经营绩效指数=相对收益-相对风险第105页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•在西方国家，基金评价以产业的形式独立存在，基金评级机构与股票评级机构、债券评级机构一起已成为资本市场信用评级三大支柱。在基金业最发达的美国，基金

评级机构在普及基金知识、倡导理性投资、监督基金公司和提高投信用心等方面发挥了重要的作用。统计数据显示美国2002年97%的新增资金都流向了评出的前3名基金，英国2002有65%的新增资金流向评级前3名的基金，在德国这个数字则是60%。目前，全美国也是全世界最著名的两家基金评价公司是晨

星（Morningstar）公司和标准普尔第106页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•晨星公司成立于1984年，是一家位于美国芝加哥的非上市的私人专业基金评级公司，目前已成为最具影响力的基金评级机构。晨星公司并不从

基金评级中直接获取收入，其主要收入来自评级所衍生的数据服务，向金融咨询人员、投资管理公司、保险公司等机构投资者提供的资产管理分析软件的收费，投资顾问服务以及网上服务，此外，还编辑出版《晨星共同基金》杂志。晨星公司的经营哲学是“

急投资者之所急，想投资者之所第107页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•1、晨星公司基金分类体系及评级基准•在进行五星评级之前，晨星公司首先将基金分类，然后对每只基金在其所属类别中的业绩进行评级。在1996年之前

，晨星公司将基金分为三类：股票基金、市政债券基金和应税债券基金。从1996年起，晨星公司又将基金分为四类：国内股票基金、外国股票基金、市政债券基金和应税债券基金。第108页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星

公司基金评级•1、晨星公司基金分类体系及评级基准•在这四类基金中，晨星公司又将各类基金细分，国内股票基金可分为大型价值型基金、大型成长型基金、大型混合型基金、中型价值型基金、中型成长性基金、中型混合型基金、小

型价值型基金、小型成长型基金、小型混合型基金、贵金属基金、自然资源基金等；外国股票基金又可分为欧洲基金、拉丁第109页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•1、晨星公

司基金分类体系及评级基准•此外，针对不同生存期的基金，晨星公司采用不同的评级期间进行收益率调整。对于生存期等于或超过10年的基金，晨星公司对其最近3年内、5年内和10年的风险调整后的收益率分别进行评级；对于生存

期介于10年和5年之间的基金，晨星公司对其最近5年和3年的风险调整后的收益率进行评级；对于生存期少于5年的基金，晨星公司对其最近3年内的风险调整后第110页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•2、晨星公司基金定性评级体系•晨星公司定性评级体系采

用/向前看0的评级方法，主要是对基金的投资规则、投资理念、投资风格和流程进行评价。定性评级的基本流程为:晨星公司邀请基金经理参加对基金的评级y评级前双方进行简单会晤y双方签订定性评级协议书、进行定性评级问卷调查、双方再次会谈、计算

最终的定性评级结果、签发定性评级报告。在最后计算基金的定性评级结果时，晨星公司主要采用10分制方法，从基金强度、基金管理和营第111页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评

级•2、晨星公司基金定性评级体系•晨星公司对基金的定性评级一般每两年进行一次，在此期间，如果影响基金定性评级结果五部分中的某个或几个因素发生较大变化时，只需对该部分重新评级，大约需要1-4周时间；如果这些变化对基金定性评级的结果影响非常大时，必须及时进行全面

的重新评级，大约需要3个月时间。在重新评级期间，晨星公司会暂停公布该基金的定性评级结果。第112页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•晨星公司基

金定量评级体系采用/向后看0的评价方法，即对基金的历史业绩进行风险调整，最终确定评级结果。晨星公司对基金进行定量评价主要考虑下列指标:夏普比率、系数、系数、系数、最适合、晨星种类评级、3年期风险调整评级、综合风险调整评级。其中前面六个指标没有考虑基金的费用问题，而最后

两个指标考虑了基金费用，下面分别予以阐述。第113页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•（1）晨星夏普比率•晨星公司将超额收益定于为：，•其

中表示晨星公司定义的年超额收益，n表示考察期内月的个数，n/12表示将考察期转化为年数，和分别表示基金和基准组合(即无风险利率)在第t月的收益率。晨星公司对风险的计算公式调整为：•其中表示年超额收益率

的标准差，表示投资组合收益的标准差，表示基金i在n个月内的平均月超额收益率。第114页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•（2）晨星系数•的回归方程式如下:第115页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•

（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•（3）晨星系数•是回归方程式中的值，但这个是每个月的值，晨星公司将其转化为年值，计算公式为:第116页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评

级方法•（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•（4）晨星系数（）•表示回归直线的拟合程度，其计算公式为：第117页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•（5）晨

星最适合•对同一只基金，晨星公司利用不同的市场指数对其进行回归分析，哪个方程式的值最大，说明该回归方程式的拟合程度最好，该回归方程对应的即为最适合值。第118页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一

）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•（6）晨星种类评级•晨星种类评级说明的是每只基金的业绩在同类基金中的位臵。晨星公司定义了晨星种类收益率（，morningstarcategoryrate）为：•其中，：

晨星种类收益率，表示基金i在第t月的收益率，表示由90天国库券折算成月收益率，表示同类所有基金在n个月内的超额收益率的平均值，363第119页，共151页。三、基金评级•晨星公司将风险定义为收益低于无风险利率的

部分，无风险利率的标准为美国政府90天国库券的收益率。晨星公司定义的平均月损失为:•在计算平均月损失的基础上，晨星公司又定义了晨星种类风险(msCRisk，morningstarcategoryrisk)，其计算公

式为:•其中，n等于36，即3年的时间。msCRisk的分子和分母都为负数，因此msCRisk是正数。在得到晨星种类收益率和种类风险后，晨星公司对基金进行风险调整后的种类评级（msCRAR，morningsta

rcategoryrisk-adjustedrating）为:•msCRAR=msCRi-msCRisk•在得到msCRAR后，晨星公司根据同类基金中各基金的msCRAR值进行排序，最大值为100%，最小值为1%。第120页，共151页。表5-12晨星

公司的种类评级百分位种类评级0~10%110%~32.15%232.15%~67。15%367.15%~90%490%~100%5第121页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金

定量评级体系•（7）晨星公司的星级评级•晨星公司的星级评级分为两种:3年期星级评级和综合星级评级。其处理程序如下：•①将基金收益进行费用调整•基金的费用种类及评级期间的调整标准前面已阐述，现简要说明收益率的费用调整方法:如未调整费用时收益率为Ri，基金前端费用为4

%，第122页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•（7）晨星公司的星级评级•③计算费用调整后的晨星风险•晨星风险的计算与种类风险的计算类似，都只关注向下亏损的风险。其计算公式如下：第123页，共151页。三、基金评级

•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•（7）晨星公司的星级评级•④进行星级评级•晨星公司认为，3年期的星级评级是相当重要的。首先，3年期是一个比较长的考察期，对基金的业绩

具有说服力；其次在晨星公司的数据库中，大部分基金运作都达到3年，可以对这些基金在同一时期的收益率进行比较。•其中：收益率=晨星收益-费用调整后的晨星风第124页，共151页。表5-13晨星公司的3年期星级评级该基金的晨星

排名在同类基金中的位置对应的等级星级1%~10%1★10%~32.15%2★★32.15%~67.15%3★★★67.15%~90%4★★★★90%~100%5★★★★★第125页，共151页。表5-14晨星公司的综合星级评级基金的生存期3年期等级的比重5年期等级的比重10

年期等级的比重10年以上(包括10年)20%30%50%5~10年(包括5年)40%60%0%3~5年(包括3年)100%0%0%在3年期星级评级的同时，晨星公司还进行综合星级评级。其根据基金生存期进行分类，采用加权平均方法进行综合星级评级（见表5-14)。第1

26页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•（8）评级指标的设计存在缺陷•晨星总评级将不同存续期的基金放在一起进行评价，通过对基金过去不同时段评级的加权平均并对结果进行四舍五

入得出总评价这种指标设计必然存在两个明显的误差。一个是平均作用带来的误差：基金存续期越长的基金，越可能得到中庸的评级，而存续期越短的基金，越可能得到极端的评级（5星或1第127页，共151页。三、基金评

级•三、国外的基金评级方法•（一）晨星公司基金评级•3、晨星公司基金定量评级体系•（8）评级指标的设计存在缺陷•1990年诺贝尔经济学奖得主Sharpe的研究表明，基于效用函数理论的晨星基金评级有两大硬伤：晨星评级缺乏优良的统计特性，而且没能捕捉到投资者的偏好；晨星没有考虑基金之间的关系，而

这恰恰是决定一只基金是否纳入投资者原有资产组合的重要因素，也就是说晨星基金评级适合于投资者只购买一只基金的情形。忽略了很多与基金相关的重要信息（定性因素），第128页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（二）

标准普尔的评级系统Micropal•Micropal公司始建于1985年，1997年被标准普尔公司收购。目前，有超过1000•家的基金管理公司在使用该公司的基金绩效评价服务，是与晨星公司齐名的基金评价机构

。该机构的评价程序如下：•第一步业绩筛选。在不连续3年中，将基金风险调整后的业绩与同类基金进行比较大约有80%的基金从最初筛选中淘汰剩余的20%才有资格进入到下一步的评级程序。第129页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（二）标准普尔的评级系统Micropal•第二步

会晤前对基金背景的审查。在参加会晤之前标准普尔Micropal的分析师搜集所有与此基金相关的资料并进行细致地分析。对基金资料的调查主要涉及：¹目前基金投资资产组合的价值以及未来发展前景、基金过去两年的年度与中期报告、基金管理团队的资料、目前股东的相关资、基金的营销情况等。第130页，

共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（二）标准普尔的评级系统Micropal•第三步面对面会晤以进行定性分析。标准普尔Miropal公司的两名资深专业分析师进行实地考察对基金管理团队、资产组合管理者等方面进行评估并

掌握团队、基金的一些特殊细节，详细地定性分析情况如下：定性分析中包含三个方面，•基金管理团队：公司的情况、投资文化、投资规则•资产组合管理者：管理者的投资能力、风格、风险的偏好程度等；投资方法的一致性与有效性；

第131页，共151页。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（二）标准普尔的评级系统Micropal•第四步标普星级评定。资深评级分析师在进行实地考察后将所有基金信息进行整理提交给评级委员会作为定性、定量综合评定“的基础。标准普尔Micropal公司为了帮助投资者进行基金评估以一只

基金过去三年在同类基金中的相对表现为基础开拓了一套标普基金星级评级体系。•①相对业绩表现测算。将一只基金的业绩表现与同类基金的业绩情况进行比较如果此基金在某月上涨率为6%而其同类基金在相同月份的第132页，共151页。三、基金评级•三、国外的基

金评级方法•（二）标准普尔的评级系统Micropal•②基金相对表现的波动率。通过计算一只基金36个月以来相对表现的波动率来反映此基金与同类基金表现的一致性。如果一只基金的波动性越高，其在同类基金中表现的一致r陛则越差。•③评级系数。评级系数为

相对收益与波动率之比旧)。这个比例的计算公式为:•评级系数＝（基金过去36个月的收益率一同类基金的平均业绩表现）4／过去36个月以来基金相对表现的平均波动率。若某只基金的Ｒ比例越高表明此基金在同类基金中的

表现越出色而第133页，共151页。表5-15标普基金星级的分布★★★★★前百分之十基金十支基金★★★★前百分之十一至三十二十支基金★★★前百分之三十至五十二十支基金★★前百分之五十一至七十五二十五支基金★最后百分之二十五二十五支基金第134页，共151页

。三、基金评级•三、国外的基金评级方法•（二）标准普尔的评级系统Micropal•第五步对评级基金的持续跟踪。标准普尔Micropal公司对星级基金进行持续的监督，评估按时间断分为四个层面：每日新闻跟踪、每月业绩更新、每季度回顾评级程序

、每年重新进行全面评级分析、调查被选中基金的投资吸引力；另外r标准普尔Micropal公司在收取一定费用的前提下对提出申请要求跟踪考察的基金进行价值增强评级。•如果基金管理者或者基金管理团队发生了重大变动而标准普尔Micropal公司若没有机会就此第135页，共151页。三、基金评级•四、

我国基金信用评级•（一）我国基金评级业发展现状•随着我国投资基金规模的不断扩大，基金评价业的发展也是日新月异。目前，不仅基金、保险等专业机构拥有自己的评价系统，包括科研机构、券商、咨询公司等在内的一批机构，也纷纷涉足基金评级领域，后者还经常在专业媒体上发表自己

的基金评级报告，各种基金评级排行榜如雨后春笋般频频出现。种种迹象表明，我国基金评估市场已初步成形。第136页，共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（一）我国基金评级业发展现状•1、深圳鹏元资信评价有限公司•

作为我国第一份证券投资基金评级报告的提出人，该公司模仿晨星评级体系建立所谓“主动评级”。首先将所有基金分类，然后对每类基金按一定的考核指标进行排序，最后给出等级。该公司曾自行推出多期基金专业评级双周刊——《基金评级》，但由于未获得从事

证券评价业务的资格，其所采用的基金评价方法也存在缺陷，中国证监会已勒令其停止基金评级业务。第137页，共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（一）我国基金评级业发展现状•2、中国银河证券公司基金研究与评价中心•2001年6月12日，银河证券成立了基金研究评价中心，对基金

的业绩和市场进行跟踪评论并指导投资，是我国第一个对基金进行动态评价的机构。该中心从基金净值及增长率角度分析基金，推出定期报告－《基金净值增长率排行榜》。该排行榜提供了我国所有基金的收益情况，基金收益率的计算采用目前国际上通用的时间加权法，有一定的参考价值。但该评级仅仅停留在

基金资产净值的比较上，而没有对基金风险状况的分析，因此对于投资者来说此排第138页，共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（一）我国基金评级业发展现状•3、中国诚信信用管理有限公司•2002年，该公司套用信用评价方法，在国内首次做了基金公司的基本素质评级，将富国基金管理公司

评定为很高的级别——AAA-。尽管中诚信认为富国基金是国内相对运作较规范的公司，公司的经营理念稳健，风险管理较强，但由于富国旗下基金本身业绩不佳，该评级广受投资者非议，业界也提出了许多质疑。第139页，共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（一）我国基金评级业

发展现状•4、天相投资顾问有限公司•该公司从2002年11月开始定期推出《天相基金评级报告月报》，评级报告初步建立了基金投资业绩评价系统，对封4闭式基金投资业绩、投资能力和流动性风险进行综合的星级评定，但方法过于简单。第140页，

共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（一）我国基金评级业发展现状•5、中信证券•2003年3月17日，中信证券研究咨询部推出了中信基金评级系统，这是国内首次冠以“中国基金排行”字样的公开的基金评级体系。该体系根据期望效用函数理论建立了中信评级指标，按照经风险调整后收益的大小对同

类基金进行排名，比以往有很大的进步。但依然不够全面，特别是中信证券作为国内大型券商，不满足基金评级机构的独立性要求。第141页，共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（一）我国基金评级业发展现状•6、中国科学技术大学金融工程实验室睿信基金评

级研究组•2003年5月6日，该研究组公布了第一份《中国基金排行榜》，据报道这是中国首份独立第三方的基金评级报告，该评级每月进行一次。该评级从形式上保证了评级的中立和公正，其能否获得市场认可，尚待时间检验。第142页，共151页。三、

基金评级•四、我国基金信用评级•（一）我国基金评级业发展现状•7、中国社会科学院金融研究所（IFB）•中国社会科学院金融研究所（IFB）作为独立的第三方评级机构，从风险调整后收益、投资管理人的管理能力、基金资产净值的真实价值（净值背后的流动性风险）、投资风格的分析以及基金绩效的

持续性五个方面综合考量基金绩效。第143页，共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（一）我国基金评级业发展现状•8、海通证券•海通证券研究所基金评价中心开发了基金评价系统HTFES，这一系统主要包括三

部分内容：基金分析、基金评级和基金资料查询，并配备了比较分析功能、图表显示和输出功能等。其中分析指标近30个，从多个方面挖掘基金的投资价值和投资动向。第144页，共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（一）我国基金评级业发展现状•9、晨星咨询（深圳）有限公司•国

外基金评价机构已经开始“抢滩”国内市场，其中最明显的标志是晨星咨询（深圳）有限公司于2003年2月在深圳开业，这意味着已有20余年基金评价经历的晨星公司进入中国的计划已付诸实施。由于时间较短，晨星对推出中国基金评级非常谨慎，直

至2004年3月15日才首度推出中国基金业绩排名。晨星公司有关负责人表示，推出中国基金业绩排名只是晨星公司在中国基金评价工作中所走的第一步，将来他们还将推出更为直观和具有借鉴意义的基金评级第145页，共151页。

三、基金评级•四、我国基金信用评级•（一）我国基金评级业发展现状•此外，还有国泰君安证券、中关村证券等机构也定期进行评级研究，只是影响较小。上述基金评级，在评级方法和理念上有较大的差距，但真正在市场中造成较大影响的是中信评

级系统、睿信《中国基金排行榜》。第146页，共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（二）中信基金评级体系•1、评级体系的主要内容•中信基金评级体系采用与晨星十分相近的评级方法，对基金收益进行风险调整，确定基金绩

效水平，按照同类基金的相对排名情况，赋予每只基金相应的星级。第147页，共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（二）中信基金评级体系•2、具体方法•（1）基金分类•依据基金投资的主要对象和投资目标，以及基金业发展实际情况，

中信评级对基金类别只进行大类划分，对同一类别中的所有基金采用同一个业绩比较基准，然后以类为单位在各类基金内部进行星级评比。基金类别主要有：股票基金，投资或主要投资于股市的基金，包括价值型、成长型、平衡性

、收入型、指数型等中信指数；债券基金，投资或第148页，共151页。三、基金评级•四、我国基金信用评级•（二）中信基金评级体系•2、具体方法•（2）评级标准•采用五级评价标准，即将同类基金按照中信评级指标由高到低排序，根据相对排名将基金划分为5星、4星、3星、2星和1星五

个级别，描述其业绩的优劣。中信评级理所当然地选择了中信综指和中信全债指数作为股票基金和债券基金的比较基准，这一点并不为选择其他指数基金做基准的基金所认同。以中信指数来评价采用其他基准的基金，结果难免会有所偏差。第149页，共151页。三、基

金评级•四、我国基金信用评级•（二）中信基金评级体系•2、具体方法•（3）此外，国际成熟的评级体系对运营时间较长的基金进行评价，而中信则把运营仅一年的基金纳入评级，引起许多成立时间短的基金的不满。第150页，共151页。本章小节

•4、债券评级是对债权人负责的，更多的是站在债权人的地位上，去考察证券品质和企业信用，特别是企业的短期与中期信用状况，以及经营能力。而股票评级只对股东负责，是从维护股权的角度出发而进行的。因此更侧重于考察企业的中、长期偿债能力和赢利能力。两者涉及面、侧

重点、作用和影响存在差异。•5、基金评级机构与股票评级机构、债券评级机构一起已成为资本市场信用评级三大支柱。基金评级指标主要考虑投资组合和投资质量、基金管理人管理水平、基金经营绩效。•6、世界最著名的两家基金评价公司是晨星（Morningstar）公司和标准普尔

Micropal公司，两者都分别形成一套完善的基金业绩评价体系，随着我国投资基金规模的不断扩大，基金评价业的发展迅速，中信等机构纷纷构建基金评级体系。第151页，共151页。