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投资银行理论与实务主讲：蓝明第三讲证券经纪与交易主讲：蓝明【内容提要】第一节证券经纪业务第二节证券自营业务第三节做市商业务第一节证券经纪业务一、证券经纪业务及分类二、证券经纪业务的操作三、证

券买卖佣金证券公司资金账户股东代码卡股东代码卡收取佣金一、证券经纪业务及分类证券经纪业务是指证券经营机构接受投资者（客户）的委托，代理投资者（客户）买卖证券并从中收取佣金的证券中介业务。我国证券经纪业务分为两大类。第一类是A股、证券投资基

金及债券代理买卖业务，所有依法设立的证券经纪公司、证券公司及其证券营业部都可以经营此项业务。第二类是B股代理买卖业务，由B股特许证券商经营。第一节证券经纪业务证券经纪商，是指接受客户委托、代客买卖证券并以此收取佣金的中间人

。证券经纪商以代理人的身份从事证券交易，与客户是委托代理关系。证券经纪商必须遵照客户发出的委托指令进行证券买卖，并尽可能以最有利的价格使委托指令得以执行；但证券经纪商并不承担交易中的价格风险。证券经纪商向客户提供服务以收取佣金作为报酬。

其作用主要表现在：第一，充当证券买卖的媒介。证券经纪商充当证券买方和卖方的经纪人，发挥着沟通买卖双方并按一定要求迅速、准确地执行指令和代办手续的媒介作用，提高了证券市场的流动性和效率。第二，提供咨询服务。证券经纪商一旦和客户建立了买卖委托关系，就有责任向客户提供及时、准

确的信息和咨询服务。二、证券经纪业务的特征1、业务对象的广泛性2、证券经纪商的中介性3、客户指令的权威性4、客户资料的保密性证券经纪业务的流程开立证券账户→开立资金账户→进行交易委托→委托成交→股权登记、证券存管、清算交割交收1、开户（包括证券户和资金户）

证券户包括：股票账户、基金账户、债券账户。资金户包括：现金账户、保证金账户银行第三方存管银行卡证券公司资金账户交易密码资金密码封闭式转账资金转进（银行卡密码）资金转出（资金密码）保证金交易：即允许客户使用经纪人或银行的

贷款购买证券。保证金交易的实质是投资者用自己的资金作为担保，从银行或经纪商处获得的贷款（融资）来放大交易规模。信用经纪业务信用经纪业务分类：融资（买空）和融券（卖空）融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户

向证券公司融资买进证券称为“买空”；融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。2、进行交易委托交易委托可

以分为市价委托和限价委托市价委托仅指明交易的数量，而不指明交易的具体价格，要求投资银行按照即时市价买卖。这种方法的优点是将执行风险最小化，保证及时成交，但这种订单的缺点是成交价格可能是市场上最不利的价格，而且成交价格不确定，投

资者必须承担不确定带来的投资风险。限价委托是指投资者在委托经纪商进行买卖的时候，限定证券买进或卖出的价格，经纪商只能在投资者事先规定的合适价格内进行交易。其优点是指令的价格风险是可以测量和可以控制的，但执行风险相对较大。3、委托成交（l）成交原则证券交易所撮合主

机对接受的委托进行合法性检验，按照“价格优先、时间优先”的原则，自动撮合以确定成交价格。（2）竞价原理竞价包括集合竞价和连续竞价集合竞价是指所有的交易订单，不是收到后立刻撮合，而是由交易中心将不同时点收到的订单进行积累，在一定的时刻按照一

定的原则进行高低排队，最终得到最大的成交量时的价格为竞价结果。在我国开盘价是集合竞价的结果，竞价时间9：15一9：25，其余时间进行连续竞价。连续竞价发生在交易日的各个时点上，投资者在做出买卖决定后，向经纪商发出买卖委托，经纪商将买卖订单输入交易系统，交易系统根据市场上已有的订单进行

撮合，仍然根据竞价规则，如果发现与之匹配的订单，即刻可成交。4、证券结算证券结算是在每一个交易日对每个经纪商成交的证券数量与价款分别予以轧抵，对证券和资金的应收或应付净额进行计算的过程。清算后买卖双方在事先约定的时间内履行合约，钱货两清。这期间证券的收付称为交割，资金的收付称为交收。四、

证券买卖佣金佣金是证券经纪商为投资者代理买卖证券而向其收取的费用。上海、深圳证券交易所现行佣金率以及佣金起点标准NA0.025‰～0.75‰国债回购不超过成交金额的1‰，起点：5元不超过成交金额的1‰，起点5元企业债券不超过成交金额的1‰，起点：5元不超过成交金额的1‰，起点：5元国债现货小于

或等于成交金额的3‰，起点：5港元小于或等于成交金额的3‰，起点：1美元B股小于或等于成交金额的3‰，起点：5元小于或等于成交金额的3‰，起点：5元A股深圳证券交易所上海证券交易所市场品种NA0.025‰～0.75‰国债回购不超过成交金额的1‰，起点：5元不超过成交

金额的1‰，起点5元企业债券不超过成交金额的1‰，起点：5元不超过成交金额的1‰，起点：5元国债现货小于或等于成交金额的3‰，起点：5港元小于或等于成交金额的3‰，起点：1美元B股小于或等于成交金额的3

‰，起点：5元小于或等于成交金额的3‰，起点：5元A股深圳证券交易所上海证券交易所市场品种第二节证券自营业务一、自营业务的特点二、自营业务的类型一、自营业务的特点自营业务主要是依靠证券买价与卖价之差即买卖

价差获取收入，证券公司必须用自己的资金买卖证券，并持有一定数量的证券存货（头寸），需要承担价格风险。二、自营业务的原则1．分账管理原则2．客户委托优先原则3．公开交易原则4．风险控制原则5．守法经营原则三、自营业务的类型（一）套利业务投

资银行同时在两个或两个以上不同的市场中，以不同的价格进行同一种或者同一组证券的交易，利用市场价格的差异获利。（二）投机业务投机（speculation）是指投资银行利用特定的预期价格变动，意图赚取价差收益并承担风险的证券买卖行为。第三节做市商业务

一、证券交易机制与做市商制度二、多元做市商业务与专营商业务三、做市商的功能一、做市商与做市商制度做市商（market-maker）是指在二级市场上不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受投资

者的买卖要求，以自有资金和证券与投资者进行交易的证券自营商。做市商制度，又称为报价驱动机制，是指由做市商就其负责做市的证券连续提供双向报价以及在该价位上愿意买进和卖出的证券数量，投资者据此下达买卖指令与做市商成交。其特征

是:做市商就其负责的证券，向投资者提供买入与卖出证券的报价，投资者或直接或通过经纪人与做市商进行交易，按做市商报出的买价与卖价成交，直至做市商改变报价。中国美国做市商制度与竞价制度的比较（一）运行机制不同在做市商制度下，做市商通过对产品进行

报价，并在该价位上接受投资者的买卖要求。做市商买卖报价的价差就成为做市商的经营收入。在竞价交易制度下，买卖双方将委托交给各自的代理经纪人，再由经纪人呈交到交易中心。（二）投资者的交易对象不同在做市商制度下，交易在投资者和做市商之间完成。在竞价交易制度下

，交易是在投资者之间完成的。（三）交易信息的透明程度不同在做市商制度下，由于每一笔交易都是在投资者和做市商之间完成的，其他投资者无法观察具体成交价格信息和交易数量信息，交易信息透明程度相对较差。在竞价交

易制度下，投资者在下达交易指令之前能够观察到已经发生的或即将发生的交易指令信息流，交易信息的透明度相对较强。（五）交易成本不同在竞价交易制度下，投资者仅需按交易金额大小向经纪公司支付一定数额的中介服务费。在做市商制度下，

投资者需要承担做市商获取买价和卖价之间价差产生的成本，因此，投资者在做市商制度下需支付较高的交易成本。做市商制度的两种类型：（一）多元做市商业务多元做市商制度以美国纳斯达（NASDAQ）市场最为著名和完善，每只证券同时有多家

做市商做市，做市商之间通过价格竞争吸引客户的订单。（二）专营商业务实行专营商制度是纽约股票交易（NYSE），在纽约股票交易所挂牌上市的每只股票，均由交易所指定一个专营商负责组织市场交易，但每个专营商可负责多

只股票的专营事务（对特别大的上市公司则由一家专营商负责）。专营商是惟一可以根据市场状况使用自己的账户报价的交易商。做市商制度的作用1．提高证券的流通性和交易的连续性2．保持市场的稳定性当市场过分火热，需

求远大于供给时，做市商减持该种证券，通过增加市场供给给过度交易降温；当供给远大于需求时，做市商动用自有资金增持该种证券，以减少市场上该证券的存量，同时为市场提供了资金，进而使市场恢复活力。当市场证券供求基本平衡时，做市商自由接受投资者的买卖盘要求，保

持证券持有量基本不变3．促进市场运作效率的提高做市商制度下，通过做市商的卖盘、买盘报价，将分散的场外交易者一定程度地集中起来，并且在这个过程中集中公开市场信息，使每一个投资者都可以按照最优的价格交易，一定程度上增加了市场的统一性与透明度，提高了市场的运作效

率。做市商制度的利弊分析1、成交及时性投资者可按做市商报价立即进行交易，而不用等待交易对手的买卖指令。尤其，做市商制度在处理大额买卖指令方面的及时性，是指令驱动制度所不可比的。2、矫正买卖指令不均衡现象在指令驱动市场上，常常发生买卖指令不均衡的现象。出现这种情况时，做市商可以插手

其间，承接买单或卖单，缓和买卖指令的不均衡，并抑制相应的价格波动。3、抑制股价操纵做市商对某种股票持仓做市，使得操纵者有所顾及。操纵者不愿意“抬轿”，也担心做市商抛压，抑制股价。缺点1、缺乏透明度。在报价驱动制

度下，买卖盘信息集中在做市商手中，交易信息发布到整个市场的时间相对滞后。为抵消大额交易对价格的可能影响，做市商可要求推迟发布或豁免发布大额交易信息。2、增加投资者负担。做市商聘用专门人员，冒险投入资金，承担做市义务，是有风险的。做市商会对其提供的服务和所承担的

风险要求补偿，如交易费用及税收宽减等。这将会增大运行成本，也会增加投资者负担。3、可能增加监管成本。采取做市商制度，要制定详细的监管制度与做市商运作规则，并动用资源监管做市商活动。这些成本最终也会由投资者承担。4、

可能滥用特权。做市商经纪角色与做市功能可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通。这都需要强有力的监管。作业：一、名词解释限价委托、市价委托、保证金买空、保证金卖空、二、简单题：试述证券经济业务的程序。