【文档说明】证券分析基本框架课件.ppt，共(41)页，527.000 KB，由小橙橙上传

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第1页，共41页。研究报告基本框架•1引言（包括企业、企业所在行业的总体介绍，最近重大事件，财务预测，估值结果，还有投资建议，总之就是一个概述）•2宏观经济形势（这一块由经济学家来做）•3相关股市前景（企业的股价和市场的走势息息相关；这也决定了金融机构的资产配置状况。这一块是

市场战略家做的）第2页，共41页。•以下才是证券分析师的职责•4公司及其业务评论（包括行业情况、特定企业分析、企业前景预测、财务状况概述）•5财务分析•6财务预测•7估值方法运用•8投资建议第3页，共41页。行业分析（industryanalysis）•投资者偏爱简单的投资主题•所以先要把行业按生

命周期和与经济周期的关系分类•把行业归到特定的种类中去第4页，共41页。生命周期•初创期•成长期（能刺激出消费者尚未意识到的产品需求，比如蜂窝技术的出现刺激了车载电话的需求和此行业的蓬勃发展）•成熟期•衰退期第5页，共41页。对经济

周期的不同反应•增长型（独立于经济周期而超常增长，新技术和新产品是其标志）•防御型（如电力和煤气公用事业；食品、烟草、啤酒等需求弹性较小的行业；和政府订立合同者）•周期型（如汽车、重型机械设备）第6页，共41页。行业分析框架•１行业分类（生命周期、经济周期）•２外部因素

，如技术、政府、社会、人口、国外因素•３需求分析•４供给分析•５获利能力分析第7页，共41页。外部因素举例•如生活方式的改变对行业的影响，双薪家庭的出现刺激了餐饮业、方便食品业；动物保护的兴起抑制了皮革制造业

的发展•如一项新技术的出现，可能使一个行业销声匿迹，一个行业兴起，比如汽车对马车，比如数码产品对传统产品第8页，共41页。销售线•通过对经济的分析、对行业生命周期的分析和对外部因素的分析，分析师为行业确定未来的

销售线，如下：第9页，共41页。需求分析•两种办法估计需求•１与主要经济指标的线性经验关系•２由子市场构建市场总需求第10页，共41页。企业业务分析（company-specificanalysis）•框架：综合产品与市场生产与分销竞争其他主体第11页，共41页。企业的持续竞争优

势•Sustainedcompetitiveadvantage(SCA分析)•波特观点：•持续竞争优势来自三方面：低成本差异性集中第12页，共41页。BCG的增长/市场份额矩阵市场增长比率明星问号现金牛消耗应将现

金牛产生的现金支持明星，或者给问号，帮助其成为明星消耗部门随时准备放弃，以支撑其他三个部门的发展X2x1x0.5相对于最大竞争者的市场份额第13页，共41页。财务报表分析（financialstatementsanalysis

）•Balancesheet的重要性下降了普遍的通胀使历史账面价值和市场价值偏离很多无形资产的越来越重要，但balancesheet过于注重有形资产随着并购的大量出现，商誉帐户出现了大笔余额第14页，共41页。•分析师预测收

益的能力主要取决于对销售收入、费用（决定当期EPS）和保持增长所需要的投资(决定未来EPS)三者之间关系的能力•以百分比变化表示的报表有助于形成这些判断•作为研究对象的公司业务将与其竞争对手一起被考虑，比如说它比竞

争对手作的更好还是更差，是否达到行业均值，趋势是否和同行业保持一致第15页，共41页。一个例子INCOMESTATEMENTP公司Q公司R公司SALES100%100%100%SALESCOST71.6072.276.1OTHERCOSTS2220.317.4DISCOUNT

20.71.6EBIT5.36.74.9I10.20.8EBT4.36.54.1T22.81.5EARNING2.33.72.6第16页，共41页。简单分析：•如对于P公司来说，销货成本控制的很不错•但是管理费用、财务费用等太大了，是三家公司中占销售比率最大的，从而消耗了大量的销售收入，使利润

变低•它的利息也是最高的，说明财务比较激进，要注意有没有流动性风险，偿债能力如何•等等第17页，共41页。财务操纵financialmanipulation•目标：使销售收入和利润增长平稳增长第18页，共41页。财务操纵理由•维持股价再融资成本降低作为一种激励手段，经理层普遍持有认

股权证，股价上升使其更值钱•更容易得到信贷，得到相关各方对公司的信心•保住其职位。要做得不好，就得走人了第19页，共41页。公司扩大销售的典型手段（1）•1货物发出即确认收入（应为递延收入）•2以不合理条件销售产品（如

行业标准为2/10，0/30；此公司为3/30，0/60，固然增加了收入，也增加了费用）•3将销售集中到一个会计期（如在期末把超量产品堆积在分销商的仓库中）第20页，共41页。公司扩大销售的典型手段（2）•4低估售后保证的退款•5

滥用完工程度百分比（建筑行业的销售可以按发生成本法和完工程度百分比法计算收入。完工程度，这是人为确定的）•6欺诈：创造虚假销售发票第21页，共41页。财务预测（financialprediction）•最重要的是收入预测•三种办法时间序列因果关系法定性分析第22

页，共41页。•时间序列法适用于稳定和防御型公司，无法预测公司状态的转折点•因果关系法适用于有过一段经营记录的公司•定性分析用于没有历史数据的先锋型或成长型公司第23页，共41页。预测流程（1）•1历史财

务分析，看用哪种预测技术•2选择公司类型，比如成熟公司、成长公司、周期型公司、衰退型公司、转折型公司还是先锋型公司•3对其他变量进行合理的假设，如宏观、行业、公司未来若干年情况的一个假设第24页，共41页。预测流程（2）•4预测EBIT•5预测未来融资结构，主要考虑公司经营状况，股

票市值、信用等级等•6计算利息支出、所得税、净利润、EPS•7现实检验第25页，共41页。估值和投资决策（valuationandinvestmentdecision）•内涵价值法，也叫折现现金流法（DCF）•相对价值法（rela

tivevalueapproach）•收购价值法•技术分析（被称为voodooeconomics,巫术经济学，呵呵）第26页，共41页。折现现金流法（DCF）•理解容易使用难•对折现率、企业未来增长速度等，大家难以取得共识，而且小小的变动对股价影响很大•实际

中往往是通过其他办法得到一个股价的估值，在通过调整参数等手段用折现现金流的方法把它表现出来第27页，共41页。相对价值法（relativevalueapproach）你必须确定自己相对于其他人而言处于什么地位，这是一个被gametheory所紧

紧包围的投资决策过程第28页，共41页。常用指标•P/E•P/B（市帐率）•企业价值/EBIT(企业价值指股票市值+债务-库存现金；用EBIT是为了在估值过程中减小财务杠杆的影响)第29页，共41页。小小例子•分析消费食品行业的三个企业A、B、C•使用四个比

率：盈利方面ROE周转方面资产周转率偿债能力方面负债/资产增长方面EPS第30页，共41页。单项排名比率公司A公司B公司CROE123资产周转率231负第31页，共41页。综合排名给每个指标一定的权重，就能得到一个总的排名，比如给EPS40%的权重，其他三个指标20%的

权重，可以得到下表：得分排名P/E公司A2215公司B1.8320公司C2.2117第32页，共41页。一般比较好的公司市盈率也应该高一点，如果P/E值和排名不大吻合的时候，就应该想一下是什么原因了，然后据此作出投资建议第33页，共41

页。•有时候用EBITDA，就是利息、所得税、折旧、摊销前费用来代替EBIT，因为折旧与摊销是非现金形式的会计支出，反映了公司资产价值的假设减少额•对陷入困境的公司来说，P/B是很有意义的，因为此时很可能出现清算，帐面价值有助于界定风险的恶化情况第34页，共41页。收购价值法•一般来说如

果一个企业愿意用100万来收购另一个企业，在市场上那个企业就至少会值75万。•因为收购价格中会有一个控制权升水，而且协同效应也会提高被并购企业的价值第35页，共41页。•而且，当你愿意按市价买一个公司的股票的时候，问问自己，加入自己以股价

*总股数买这家公司，自己会愿意吗？•因为，买股票，和买一个公司，本质上，这是一样的。第36页，共41页。举例：公司A简化损益表199419951996净收入171.9XXXXEBI161720第37页，共41页。资产负债情况：96年

12月31日流动资产：59.6流动负债：61.7总资产：159.1长期负债：8.5权益：84.1•股票数据：•股价范围：28元—36元（95.6-96.6）•流通股数：530万第38页，共41页。•1从EBIT入手，设EBIT/利息=1.4•

则由96年此公司EBIT为2040万，可知此公司可负担利息1460万•2设企业负担的综合利息率为9.5%，则此公司可负担的债务是1460/0.095=1.53亿•3设企业的资本结构为债务/权益=4•则企业的价值为1.53/0.8=1.9亿第39页，共41页。•

41.9亿•减去长期债务8.5M•加上现金14M•调整后企业价值为1.955亿•除以流通股数，得•每股收购价格为36.89•5如果市场价格在36.89*0.75=27.67元以下，则这就是一个合格的收购对象第40页，共41页。感谢大家聆听！第41页，共41页。