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第2章基础性金融工具任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减少交易成本。金融工具（financialin

strument）可以分为基础金融工具和衍生金融工具，基础金融工具的价格和收益直接取决于发行者的经营业绩。基础金融工具是构成衍生金融工具的基础，主要包括货币市场工具、权益证券、固定收益证券以及证券投资基金。第1页，共60页。第

一节证券的涵义在现实生活中它是一个广义的概念。它是一种表明对某项财物或利益拥有所有权的书面凭证。它主要有以下划分：第2页，共60页。有价证券：它与无价证券最为明显的区别是它的流通性。有价证券可以在相应的范围内广泛地流通，并且在流通转让过程中产生权益的增减。按

有价证券在经济运行中所体现的内容来划分，它有以下三类：商品证券（提单）、货币证券（支票、本票）、资本证券。在现代市场经济中，大凡证券的概念就是指有价证券中的资本证券。本书以下章节所涉及到的证券和证券投资，其真实涵义也就是指资本证券这个概

念。第3页，共60页。一、金融工具的基本特征1、流动性：它是指资产转化为货币现金的能力。投资：买是为了卖，卖不掉的证券不如不买。流动性的关键因素：证券的标准化程度、发行者的信誉、市场（主要是二级市场）的发育程度。三者关系：市场是裁判，市场越成熟资产的价值就越能公正地

得到体现，成熟的市场，工具齐全、标准化程度高。而工具的标准化又会促进市场的发育。第4页，共60页。2、风险性：如果资产的价格没有波动就没有办法交易，就不会有投资。金融工具标准化后，风险也相应地标准化。风险是客观存在，风险既不会消亡也不会无缘无故地产生，金融工具不能消除

整个市场的风险（风险守恒），但是使风险在市场得到重新配置。证券交易实际上是风险的交易。单个投资者可以通过证券交易转移风险，但要付出代价。高风险高收益，低风险低收益，无风险也有收益（货币的时间价值）。第5页，共60

页。3、期限性：期限与风险的关系：距离当前的时间越长，情况越难以预测，所以风险越大。期限还体现货币的时间价值：即使没有风险，但人们总是希望即时消费，即时行乐。——无风险的证券也有收益。期限划分：绝对期限——筹资者相对期限——投资者例：股票是无限期的证券（永息证券）第6

页，共60页。4、收益性因为投资放弃当前的确定消费，而换来未来不确定的消费，对这种牺牲要予以补偿。经常性收益（利息）：红利——普通股，股息——优先股。资本利得：买卖差价，低买高卖。第7页，共60页。5、权利性主要是收益权、控制权。必须赋予证券持有者拥有一定的权利可以监督证券的发行者，以抑制其道德

风险。一般地，权利有用手投票和用脚投票两个权利，股东二者皆有，债权人一般只有用脚投票权，但近年来，债权人的权利在增加。第8页，共60页。二、金融工具的功能1、融资功能通过标准化，资产证券化方便筹资者筹集资金。2、分散风险功能风险虽守恒，但分散在众多的投资者和筹资

者身上，对单个投资者和筹资者而言承担的风险是微不足道的。第9页，共60页。由于风险分散，就不容易产生风险累积，风险累积是引发金融危机的根本原因。注意：投资者分散投资风险是有条件的，只有风险与收益相当的企业,资金向最高效率的企业配置，实现市场的“优胜劣汰”功能.3、告示功

能若市场是有效的，则股票价格——公司经营——经营者水平，从而通过证券的价格起到监督经营者改善经营的目的。第10页，共60页。微观上讲：单支股票的价格反映了该企业的经营状况，股票价格下跌往往意味的企业经营不善宏观上讲：整个市场的股票价格全部下降，如股票指数暴跌，往往意味的经济正陷入困境—

—股票市场是经济的晴雨表。第11页，共60页。一、短期国债（TreasuryBills,T-Bills)由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保的短期融资工具期限分为：3个月，6个月和1年买卖价差小，交易成本低，流动性与变现性非常好，无信用风险。第二节货币市场工具特征：期限小于1年

，大宗交易、适合机构投资者第12页，共60页。1、发行短期国库券的目的：中央银行进行公开市场运作（货币政策）为市场提供无风险利率基准（也叫无风险债券）第二准备金（几乎没有违约风险）筹集资金（财政政策）2019年6月1

日《华尔街日报》上刊登的短期国库券行情表的一部分：到期日离到期天数买进价卖出价变动98-06-0434.324.28-0.0798-06-11104.384.34-0.06第13页，共60页。改革开放前

只有50年代有国债，但没有短期国债。1991我国首次发行国债，当时也只有中长期国债我国国债的品种：记帐式国债，无记名国债，凭证式国债我国国债的发行方式行政摊派（81-90年）、承购包销（1991年）和拍卖（20

19年）2、中国的短期国债：第14页，共60页。我国证券小常识（1）：无记名国债无记名(实物)国债，是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名，不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售国债机构的柜台购买。在

证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。第15页，共60页。记账式国债以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券

交易所设立账户。由于记账式国债的发行和交易均为无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。我国证券小常识（1）：记账式国债第16页，共60页。凭证式国债是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市

流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的2‰收取手续费。我国证券小常识（1）：凭证式国债第17页，共60页。例：2019年短期国债国内发行情况一览

表券种期限计息方式年利率发行额记账式（一期）一年贴现12.10%135亿记账式（二期）六个月贴现10.53%220亿记账式（三期）三个月贴现9.92%150亿记账式（四期）一年贴现12.04%100亿短期国债

主要特点：（1）贴现发行，足额收回；（2）可以上市，流通性好。第18页，共60页。回购协议的概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的证券。其实质是卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵押贷款。回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金二、回购协议（Re

purchaseAgreement）BA1000万元180天后到期的国债BA1010万元到期的国债180天后第19页，共60页。回购协议的利率水平有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动性越好，回购利率就越低交割的方式，如果只需要以记帐的

方式交割，反回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利率将较高；如果需要进行实际的交割，则回购利率将较低回购协议的利率受准备金供给松紧的影响第20页，共60页。三、欧洲美元（EuropeanUSD）1、欧洲美元基本概念欧洲美元就是在美国之外（或者在美国

境内，但只准美国的非居民参与）的以美元为标准币的存贷业务2、欧洲美元的产生和发展前苏联的美元存款，英国的货币政策与西欧的放松管制，石油美元的出现，美国政府的措施3、欧洲美元的市场业务：主要是存贷款业务第21页，共60页。四、大额可转让存单（Certificate

OfDeposits，CDs）面额大于10万美元的存款单；本质上是定期存款，但由于存款一般不能流通，因此，需要进行标准化为固定金额、固定期限的存款；存款后不能随时提款，但可以转让第22页，共60页。五、其他短期货币市场工具商业票据（CommercialPaper）：由一些大公司发行的短期

的无担保本票，一般期限小于270天，常见的是30~50天。由于短期安全性好，所以可以是无担保，仅靠公司的信用就可以。1970年，美国中央运输公司的商业票据案。银行承兑汇票(Bank’sAcceptanceBill)银行一旦

承兑就承担了付款责任，所以安全性好，从而流动性高，可以贴现、可以转让。第23页，共60页。第三节固定收入证券(Fixed-IncomeSecurities)收入固定且定期得到支付，主要是指一些债务类工具，如中长

期国债、公司债券，一般期限较长。注意：（1）短期债券是贴现发行，实际上到期时一次性付息，而平时不付息，因此不是固定收入证券，而是货币市场工具。（2）从狭义上讲，债券不包括短期货币工具，而是指中长期的固定收入证券。第

24页，共60页。一、固定收入证券的分类(Fixed-IncomeSecurities)1、中长期国债中期国债(T-Notes）：一年以上10年以下长期国债（T-Bonds)：10年以上2、公司债券（CorporateBonds）风险比政府债券大，

收益也比政府债券高。（1）信用公司债券（DebentureBonds）：没有提供担保，风险很大，如美国的垃圾债券担保公司债券（SecuredBonds)：风险小第25页，共60页。（2）可赎回债券（RedemptiveBonds）债券的发行者有根据

一定的条件赎回债券的权利。如：市场利率降低时赎回原先发行的高利率的债券，这样公司就可以发行低利率的债券。问题：在其他条件相同的情况下，可赎回债券的价格与普通的债券相比，哪一个价格高？（3）可转换债券：债

券持有者可以按照一定的条件将债券按照一定的比例转换为股票的选择权。第26页，共60页。4、抵押支持证券（MortgageBankedSecurities，MBs）——主要是银行受一组抵押贷款支持的证券，抵押贷款的发起人（如银行）将贷款打包后在二级市场出售。——资产证券化（

Securitization）银行（抵押贷款发起人）借款人A、B、C…..房地产证书货币抵押支持证券货币投资者A、B、C…..第27页，共60页。二、债券（本节以下部分以债券为代表来说明固定收入证券）1、性质购买债券实际上等于将资金借给发行者，所以债券本质

上只是借款的凭证（借据）。但一般的借据由于是个性化，因此不可转让，但债券是一种非个性化(标准化)的借据。债券仍是反映债券债务关系。借款人出具债务凭证是向很多不知名的投资者借钱，因此，每个人的条件都是标准化的，

格式相同、内容相同、责任义务相同——这样债券才具有可分割、可转让。问题：如果债券不是非个性化的借据会出现什么情况？第28页，共60页。2、债券的要素面值：币种（国内债券或欧洲债券）、面值大小（美国一般是1000美元）；期限:一般

是1-30年。英国统一公债没有期限利率：支付利息的依据，又可分为固定利率和浮动利率（1989年中国浮动公债）3、与股票的区别a收益固定；b有限的期限，因此要归还本金c债权债务关系，无权参与公司的内部管理,是外部人（股东是内部人）第29页，共60页。4、债券与存款的异同点：同点:（1）利

息预定（这也是与股票的根本区别）；（2）有期限，因此期满后归还本金。异点：（1）提前变现的方式不同（2）提前变现的对象不同（3）可转让性（4）期限第30页，共60页。5、债券投资的特点（1）收益性：筹资和投资的角度银行贷款利

率>债券的利率>银行存款利率债券融资是直接融资，中介费用少，而银行存贷款是间接融资。问题：为什么债券的利率处于居中的位置？（2）安全性：债券<银行存款第31页，共60页。中国：银行是国家的，因此几乎没有倒闭风险。西方：银行是私人的，而且银行特有的资产负债结构，其债务比例是很

大的，因此，银行可能非常脆弱，而且单个银行的倒闭甚至会引起“羊群效应”（Herding），产生无效率的均衡。所以，西方国家有一个措施“存款保险基金”，防止银行出现挤兑，但这样一来仍存在银行经营的道德风险。（3）流动性：债券>银行存款第32页，共60

页。第四节权益工具（EquityInstruments）股票（Stock）权益证券的持有人成为公司的股东，股东获得对企业经营的决策权、控制权等比一般债权人多得多的权利，股票是实施这种权利的凭证，也是获得剩余利润的依据。以股票

赋予的“权”直接控制企业，才能获得企业的“益”。企业的股东是内部人，因此，股东的命运掌握的在自己的手上和脚上。“用手投票”和“用脚投票”第33页，共60页。一、股票的特性1、期限的永久性股东是内部人：期限的永久性保证了企

业的永续经营；道德风险：各国法律严格限制公司减资，股东无权要求公司退股，但股票可以转让。对企业而言，股本资金没有期限，也无须偿还，这样企业只会增资扩股。中国的上市企业一旦被勒令退市（如水仙、郑百文）难以转让更不能退股，对股民是伤害最大的！第34页，共60页。2、报酬的剩余性股利在企业报酬

支付序列中排在最后，也就是，只有支付了排在股东之前的其他利益相关者的收益后，有剩余才能支付股利。所以支付股利取决于两个条件：（1）企业是否有剩余的利润；（2）股利政策为什么股东的报酬是剩余的？第35页，共60页。3、清偿上的附属性所谓附属性就是可有可无。股本并不是必

然要偿还的。《破产法》规定的清偿顺序：清算费用、职工工资、有抵押债、无抵押债、优先股，在支付上述费用后有剩余（附属部门）才是股东的。问题：剩余充足的可能性是大还是小？第36页，共60页。4、责任有限公司的负债本质上是股东的负债，但是股东仅以出资额为限支付债权人。通俗

的说，公司的债务与股东个人的财产不具有连带关系。（刘晓庆事件）区别：无限责任——企业无法清偿的部分要用股东的个人财产来清偿，且股东之间也有连带关系。问题：有限责任与股东的道德风险？股东可能通过各种方式欺骗债权人第37页，共60

页。5、高收益债券的收益是固定的，因此，也是有限的。而股东的收益却是没有封顶的，一般地，股票的收益高于债券的收益。6、高风险报酬是剩余的，清偿是附属的，因此，比起债券其收益是不可预期的——风险大，正因为是高风险，所以需要高收益来补偿其付出的风险。第38页，共60页。7、可转让股票的可转让性，

除了以前说的标准化之外，更为关键的是“有限责任”产生了责任的非人格化。有限责任→责任只与公司有关系→脱离个人关系(非人格化)→股票不会因为持有人财富的不同而价值不同→责任的标准化思考：无限责任公司的股票如何转让？第39页，共60页。二、股票的种类1、普通股(CommonStock)我们平时

说的股票就是指普通股，除以上说明的几点外，特别突出两点：（1）参与公司的经营——“同股、同权、同利”；（2）优先认股权。若其他股东若要转让股权，股东有优先认股权。思考：中国股票同股、同权和国有股减持？第40页，共60页。2、优先股（PreferredStock）优先权体现在两个方面：（1）分得

公司利润的顺序优于普（2）破产清偿顺序由于普通股。注意：优先股只是比普通股“优先”，仍“滞后”于债券。但要剥夺两个权利：（1）不能参与公司的经营管理；（2）没有选举董事会和监事会的权利。问题：为什么要剥夺这两个权利？第41页，共60页。优先股通常每年支付

一定事先约定的股息——相当于永续年金的债券(无限期的债券）。而普通股没有“股息”，只有可有可无的“红利”——剩余索取权。优先股的分类：（1）按照股息是否累计计算分为：累积和非累积优先股；（2）按照是否参与普通股的分红和参与的程度分为：

全部参与优先股和部分参与优先股（3）可转换优先股：公司在难以筹措资金的时候提出优惠条件吸引投资者。主要有可转换为普通股的优先股。第42页，共60页。3、中国目前的股票种类A股：境内发行、人民币购买、对中国居民B股：境外发行、外币购买、对境内外居民（从2019年起）

但用人民币标明面值H股：企业的注册地在中国大陆，但企业在香港（HongKong)上市；N股：中国企业在纽约股票（NewYork）交易所上市。第43页，共60页。4、中国股票的其他称谓蓝筹股：源于赌场蓝色的筹码最值钱，红色次之、白色最差。蓝筹股一般

指成长性好的股票。红筹股：RedChina，香港和国际投资机构把具有中国大陆背景的上市公司的股票称为红筹股，如华润。ST：SpecialTreatment（特别处理）连续两个会计年度净利润为负，每股净资产低于股票的面值（1元）。PT：ParticularTransfe

r（特别转让）现在已经取消。第44页，共60页。在现实中，有各种各样福利性质的基金，如中国青少年发展基金、国家自然科学发展基金、东南大学奖励基金，这些基金都不是本文所要讨论的。证券投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称为“投资基金”。

对投资者而言可以看成是另一种投资工具。理解基金：委托专家理财，管理人和托管人绝对分开。第五节证券投资基金(mutualfund)第45页，共60页。1、证券投资基金的定义证券投资基金是指一种利益共享、风险共

担的集合证券投资方式。它是通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种直接投资方式。注意：基金当事人有三方：一是基金持有人；二是基金管理人，三是基金托管人。第46页，

共60页。2、基金投资的特点（1）集合投资、规模经济：信息与交易成本的节约。基金能够将零散的资金汇集起来，交给专业投资机构投资于各种金融工具，以谋取资产的增值。因此，基金能够最广泛地吸收社会闲散资金，在参与证券投资时，资本

越雄厚，优势越明显，这就是规模经济的特点。（2）组合投资、分散风险：实现投资资产的多样化才能降低风险，但这需要一定的资金实力。基金具有庞大的资产规模，可以分散投资于多种证券，一方面使每个投资者的风险都变小了，另一方面，又利用不

同投资对象之间的互补性，达到分散风险的目的。第47页，共60页。（3）专家理财：基金本质是委托理财，基金实行的都是专家管理制度。这些专业的管理人员都经过专门训练，具有丰富的证券投资和其他项目投资经验，

对于那些没有时间，或对市场不太熟悉的中小投资者而言，专家们在市场信息、投资经验、金融知识和操作技术等方面所体现的优势，可以最大限度地避免盲目投资带来的失败。总结：基金是集专家理财、组合投资、分散风险等优点于一体的集合投资方式问题：基金特别适合什么人投资？基金的风

险与股票、债券、银行存款等相比，顺序是？第48页，共60页。3、投资基金的分类（1）按照是否可以追加投资或赎回投资份额开放型基金（open-endfund）：自由俱乐部基金规模可变，可赎回，投资资产流动

性强，没有期限，风险小，一般不能上市。封闭型基金（close–endfund）：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期的限制（5～15年期满后，按照基金份额

分配剩余资产）第49页，共60页。（2）按照投资对象分类货币市场基金：短期国债风险小–资产净值固定为每股1$，以获得比散户投资更高的利率。它的风险一般较小，是一种稳健型的基金股权基金–主要投资于股票，种类很多固定收益基金：

利息可以在税前列支–享受免税好处，组合期限，收益和风险指数基金：被动式管理的基金–试图与一个主板市场的指数业绩相匹配–为什么要这样分类？（1）细分市场；（2）西方国家对基金的管制。如养老基金要求十分稳健的投资，所以这类基金投资股票受到限制。<5%的股票第50页，共60页。（3）

按照组织形式分契约式（contractual-typefund）基金：三方签订基金契约——基金管理人、投资者、托管人（保管人），他们之间是合同关系。基金本身不是一个法人，是虚拟企业。公司式（corporate-typefund）

：投资者双重身份，既是持有人，又是股东，基金本身是一个独立法人。投资者相当于认购股票。注意：无论哪种形式投资者为基金公司的股东，基金的所有权为基金公司，组织形式的分类与其他分类可以交叉。无论哪种形式，基金管理机构与基金资产保管机构绝对分开。为什么？

第51页，共60页。基金持有人（投资者）托管人（银行）基金管理人（基金管理公司）委托—代理（所有者与经营者）委托—代理（委托与受托）互相监督第52页，共60页。4、投资基金的运作机制（1）投资基金的设立《按

照基金管理办法》规定：发起人申请设立基金必须有申请报告、发起人协议书、基金契约、基金托管协议、基金招募说明书等报中国证监会批准。发起人在证监会批准后，于发行前三天公布招募说明书，并公告招募的方案。封闭式基金的存续期>5年，最低招募数额>2亿元。第53页，共60页

。（2）募集基金公司销售网点（银行）投资者资金通知受信凭证或股票例子：深圳蓝天基金的募集方式（1）个人到银行网点交认购款（2）银行给个人“蓝天基金认购缴款单”（3）凭缴款单到基金公司换受信凭证注意：在基金正式成立前，募集资金只能存入银行不得动用。

募集结束后，扣除发行费用后交给托管人。第54页，共60页。（3）交易和运作封闭式基金：通过经纪人基金二级市场上自由转让。开放式基金：投资者向基金公司认购（赎回）股票或受信凭证。基金公司托管公司投资者资金收益

指令证券市场证券第55页，共60页。中国证券知识（2）：私募基金黑幕1993年，私募基金产生时，基金平均规模不过5000万元，2019－2019年，私募基金发展到第二阶段时，平均规模也只有1亿元左右，最大的不超过10亿元，2019年私募基金快速发展后，中等规模的基金也有

5亿元，基金总规模则在3000亿－4000亿元之间。原私募基金的管理人无非是工作室、投资或咨询公司、券商等“精英人士”四类，自990519行情和201914行情后，人员身份已相当复杂，还形成了专门的中介代理环节。第56页，共60页。

私募基金进入到退出一般两年时间，最短不少于1年。操作手法是通过关联交易等来操纵利润。过去私募基金对上市公司只是利用；现在对上市公司进行实实在在的培养。一些私募基金东奔西走为上市公司寻找好项目，甚至干脆

自己高价买下项目，再低价卖给上市公司，中间的差价作为利润注入上市公司。他们利用上市公司业绩的提高，在二级市场上获利。这意味着私募基金分担了上市公司的风险。如果上市公司陷入困境，私募基金的投资会损失，只有上市公司好了，私募基金的投资才能安全、顺利地撤退。这仍然是利用信息不对称在二级市场套利，仍

然是投机，对中小投资者仍然不公平。第57页，共60页。案例（3）：东南亚金融危机与对冲基金对冲基金的含义–对冲基金是私募的投资基金对冲基金的投资限制–投资活动无论是对出资者还是对监管部门都不必进行通报和披露对冲基金的投资特点–信息不公开,投资策略不确定,大量使用衍生工具,大量使

用保证金等扩大杠杆,全球化运作第58页，共60页。截至2019年底，全世界共有5830家对冲基金。对冲基金管理的资产值达3110亿美元，年平均增长率接近20%目前对冲基金33.9%设在美国本土,53.6%为离岸

基金（通常设在避税所如开曼群岛、英属处女岛、百慕大等）。虽然在欧洲一些国家如英国、荷兰也有类似的基金，但也多由美国人设立。基金案例（3）：东南亚金融危机与对冲基金第59页，共60页。Brown,Goetzmann和Park98年研究发现，10家最大的货币基金对一篮子

亚洲国家货币的净头寸及基金的盈利均未出现显著变化，表明它们不是危机的制造者。97年上半年，索罗斯等确实投机泰铢并获利10亿美元，但它们不是唯一的也不是最大的投机者。在印尼，带头抛售印尼盾的是跨国商业银行和投资银行。在马来西亚，只有极少数对冲基金对林吉特作了少量卖空；菲律宾比索的冲击也主

要是国内银行、跨国银行和投资银行进行的在岸操作。韩元贬值过程中受对冲基金冲击的迹象也不明显。因此，找不到证据表明对冲基金做为一个整体导致了东南亚金融危机，似乎是马哈蒂尔错怪了索罗斯。第60页，共60页。