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第五讲、股市预测之计量分析篇第五讲股市预测之行为金融篇一、问题的提出二、过度自信三、损失厌恶四、赌徒与偏执五、风险非一致性六、锚定七、后悔责备效应八、框架依赖九、其他行为偏差一、问题

的提出现代金融学只关注市场、关注公司。完全不关注人（仅仅简单假设理性人。）现代心理学将现代金融学从“假人”转向了“真人”。现代行为金融学的先驱卡尼曼、塔夫斯基和泰勒如何从心理学转向行为金融学？三位心理学家关注这样一个有趣

的问题：“到底人的生命价值多少”？上述问题等用于：“人们愿意花多少钱拯救一条生命？”你愿意花多少钱来消除千分之一立刻死亡的命运？要多少代价你才愿意接受千分之一立刻死亡的命运？上述三位心理学家在得到无数的答案以后，意识到，人类的行为偏差是普遍存在的，包括金融市场。于是行为金

融学诞生（1970年代）。二、过度自信案例一过度自信的含义：你设置了过窄的置信区间过度自信的特征：你频频感到惊奇你是一个过度自信的人吗过度自信在股市的表现：表现一：过分乐观、股价总是被高估（

牛市总是伴随泡沫、明星股总是笼罩着被放大的光环）表现二：交易频繁股市上过度自信的严重后果：造成巨额的亏损丧失学习能力案例：考虑下面这一选择：你认为你削苹果皮的水平是在班上的什么位置？A、高于平均水平B、低

于平均水平你认为你的投资智商处于什么水平：A、超过平均水平B、与平均水平相当C、低于平均水平你是一个过度自信的人吗？下面有三个题，请你写出答案的取值区间请写出大象怀孕的天数请以英尺为单位，写出海洋最深处达多少英尺1896年，道琼斯指

数为40点，2007年初为11000点。如果考虑红利再投资，请写出今天的点位。1、案例2、损失厌恶、扳平症表现：人们总是过长地持有一只亏损的股票（“亲爱的，那只是账面亏损，耐心等待，它会涨回来的”）。3、

为什么会有损失厌恶症：人们可以很轻松面对成功，但却不愿直面损失在经济学上，经济学家发现同样单位的盈利与损失带给人的效用存在巨大的差别4、在生活中的损失厌恶症：你是否很多当面对人说“不”5、在其它领域的损失厌恶症：金融监管6、一个著名人物的真实

故事（B、H和J）从该政治人物的投资故事，你是否可以猜到，当丑闻发生时，他会怎么做吗？三、损失厌恶案例：考虑下面的决策：你拥有两只股票，A亏损20％、B赢利20％。如果你需要在今天变现一只股票以缴学费，你的做法是：A、卖出A股票（即确认20％的损失的方法）B、卖

出B股票（即确定20％的损失的方法）四、赌徒与偏执1、案例2、赌徒与偏执狂本质上都在打赌：赌徒赌的是“反转”、偏执狂赌的是“延续”但在赌徒与偏执狂中，不同的人群具有不同的系统偏差（不是随机分布的）：缺乏经验的投资者倾向于赌

趋势的延续机构投资者、投资专家、股评家倾向于赌趋势的反转3、为什么人们赌“趋势的延续”：因为绝大多数没有经验的投资者仅仅根据其直接看到的趋势判断这一趋势将延续。换句说，没有经验的投资者根据直觉进行投资，同时又过度自信。4、当

偏执狂战胜赌徒神经性乐观5、当赌徒战胜偏执狂案例1：如果一位同学手气很顺，已经连续9次抓了好牌。那么，他第10次抓牌的可能性是：A、好牌B、差牌案例2：如果连续5次掷硬币都掷出了5个正面，那么，第六次掷出的结果可能性最大的是：A、正面B、反面1、案例12、案例1说明了什么

？人们并不具有稳定的风险偏好！很多人在面对收益时是风险厌恶者，而在面对亏损时时风险偏好者在金融市场上，上述状况导致人们过早地卖出赚钱的股票，而过长地持有亏损的股票以打赌（输家惜售）。3、案例24、案例2说明了什么？如果人们出

现了连续的盈利或者看起来很轻松的盈利，人们变成了风险偏好者。如果人们出现了连续的亏损或者看起来运气很差的亏损，人们又变成了风险厌恶者。5、现在你应该明白：为什么那些在股票市场一直成功的人最后还是以亏损退场。为什么进入赌场的人即便手气再好也会输光才走为什么人们总是在股票下跌很久以

后才割肉出局风险非一致性案例11、考虑如下的决策：A、无条件获得1500元B、碰运气（正面朝上则获得1950元、否则获得1050元）2、考虑如下的决策：A、确认750元的损失B、碰运气（正面朝上则亏损975元、否则亏损525元）案例23、如果你刚刚抽中了1500元的大

奖。之后你面临另一个通过掷硬币赌博的机会，正面朝上获得450元、否则输掉450元。考虑你的决策：A、赌博B、不赌4、如果你已经花掉了750元买彩票，但一无所获。现在你面临另一个通过掷硬币赌博的机会，正面朝上获得225元、否则输掉225元。考虑你的决策：

A、赌博B、不赌六、锚定1、案例一、案例二2、上述案例说明在很多情况下，人们心目中事先会设立一个基准，并不自觉地将投资行为瞄准该基准3、锚定可能是股票（或者市场）的最高价、最低价，在这种情况下：当股价产生新高时，人们认为再上升空间不大当股价创出新低

时，人们认为再下跌的空间不大4、锚定也可能是投资者持有股票的成本（买入价），在这种情况下：投资者以其成本价为基准决定其继续持有或者卖出的决策，而不是根据公司或者市场的最新变化来决定其决策。5、锚定也可能是投资者

对公司先入为主的评判，在这种情况下：如果投资者对公司有好感，则会出现证实倾向证实倾向最糟糕的结果是莫斯科大象效应如果投资者对公司有恶感，则会出现证伪倾向证伪倾向最糟糕的结果是你一直发现不了好的公司与股票6、锚定也可能是你的一些成见，例如“随机性幻觉

”案例：请想象一下掷50次硬币的结果随机性幻觉的结果是导致人们对股市的动量没有足够的认识！案例一：根据下图、估计同等时间段该证券可能的走势NoImage案例二：假设你已经买入一只证券，在下面五个价格中，你最关心的价格是：A、买入成本价B、历史最高价C、

历史最低价D、最新价E、心理目标价七、后悔与责备1、案例2、案例表明：人们倾向于避免承担责任，而将责任推给他人。3、现在你应该明白“为什么人们需要股评家与个人理财规划师”这样一个问题拥有一个个人理财规划师实际上是持有一个心理上的买权：出现好结果时，投资者自己享受荣

誉出现坏结果的时候，投资者保持自尊心4、忠告：后悔与责备将让你完全丧失学习能力。如果你不是股评家或者个人理财规划师，请慎向任何人推荐股票，包括你的朋友和那些不理解你的家人！不管你是自己做决策、还是听信别

人的建议，请勇于承担责任。责备与后悔除了让你的情况变得更糟不会改变任何事情。案例：考虑以下三个人，小张凭直觉认为股票要涨，但经过仔细思考后还是决定卖出，转而存进了银行；小李也认为股票要涨，但其个人财务顾问不这么看，于是小李也卖

出股票，转而存进了银行；小刘的钱一直在银行，本来打算买进股票试试，但经过考虑后决定暂时不动。但最终的结果是，股票果然出现了大幅上涨。他们四人都后悔，都为此责备至今。你认为谁应该最受到责备？A、小张B、小

李C、小刘D、财务顾问八、框架依赖1、案例12、案例23、框架依赖在金融市场的表现：同一件事情在牛市与熊市出现完全不同的决策：牛市中利好是利好，利空也是利好（对利空视而不见）熊市中利空是利空，利好也是利空（对利空视而不见）4、现在你应该明

白为什么增发新股在短短2、3年的时间里就出现了如此大的变化！5、生活中的框架依赖：以貌取人考虑不同背景下的吴老师女生为什么爱打扮案例一：某村庄爆发可怕的疾病，如果不采取措施，600人将被夺取生命。医学专家向政府提出了两套方案

：A方案，有三分之一的可能性没有人死亡；但有三分之二的可能性全部死亡。B方案，有400人得不到救治死亡。现在请你选择救治方案。政府对专家提出的上述救治方案不满意，于是邀请第二组专家制定救治方案。第二组的方案如下。方案C：确定可以有200人获救。方案D：有三分之一的可能性救下600人

，但有三分之二的可能是600人全部死亡。请选择救助方案。九、其他行为偏差过度反应与反应不足利好：短期反应过度、长期反应不足真正的利好将涨了还要再涨利空：短期反应过度、长期反应过度真正的利空将跌了还要再跌从众行为（羊群效应）“人在人群中

就不是人”“我能计算天体运行的轨迹，但却不能计算人群的疯狂”。